“学海拾珠”系列之二十六：基金竞争格局对Alpha持续性的影响

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金竞争格局对Alpha持续性的影响 ——“学海拾珠”系列之二十六 [Table_RptDate] 报告日期：2021-01-11 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《情绪Beta与股票收益的季节性——“学海拾珠”系列之十九》2020-11-23 2.《横截面Alpha分散度与业绩评价——“学海拾珠”系列之二十》2020-11-30 3.《拥挤交易对板块轮动与因子择时的指导意义——“学海拾珠”系列之二十一》2020-12-07 4.《基金在Alpha和偏度间的权衡——“学海拾珠”系列之二十二》2020-12-14 5.《因子择时的前景与挑战——“学海拾珠”系列之二十三》2020-12-21 6.《知情交易的高频指标——“学海拾珠”系列之二十四》2020-12-28 7.《度量beta风险新视角：盈利beta因子——“学海拾珠”系列之二十五》2021-01-04 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二十六篇，本期推荐的海外文献研究了如何衡量某只基金所处的竞争格局以及竞争格局如何影响其产生持续Alpha的能力。 ⚫ 识别一只基金所处竞争环境的激烈程度 本文认为，投资相似风格股票的基金可视为竞争对手。考虑一个三维的风格空间，即规模、账面市值比（B/M）和动量三个维度，通过基金持股权重，计算出每只基金的三维风格，将基金置于三维风格空间后，给定一个距离d*，那么有两个指标可以衡量某只基金所处的竞争环境：一个是空间距离小于d*的竞争对手的数量，将其定义为Npeers。另一个是基金与竞争对手之间的总相似度，即该基金与竞争同类之间的紧密程度，将其定义为TSIM。 ⚫ 基金相对于特定同类的超额可以预测未来Alpha，在低竞争格局中Alpha持续性更长 划分竞争对手时，不是简单的聚类，而是给每一只基金划定一组特定的竞争对手，并且竞争对手在时间上是可变的。基于风格空间内的竞争对手，本文计算每一只基金相对于特定同类的超额Alpha（customized peer alpha，CPA），本文发现两个主要结论：1、基金在过去的高CPA可以预测未来的高Alpha，并且随着未来时间的拉长这种关系会衰减；2、若基金处于低竞争环境中（即Npeers或TSIM较低时），基金产生持续Alpha的可能性更高。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 文献综述 ............................................................................................................................................................................................... 7 2.1 基金招募说明书中的竞争对手................................................................................................................................................................... 7 2.2 来自回报或持股的竞争对手 ....................................................................................................................................................................... 7 2.3 有关识别同类的文献 ..................................................................................................................................................................................... 8 3 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 8 4 方法 ..................................................................................................................................................................................................... 10 4.1 风格空间 ......................................................................................................................................................................................................... 10 4.2 特定距离 ......................................................................................................................................................................................................... 10 4.3 识别基金竞争对手 ....................................................................................................................................................................................... 11 4.4 衡量竞争程度的指标 .................................................................................................................................................................................. 12 4.5 相对于特定同类的业绩 ............................................................................................................................................................................. 12 5 结果分析 ............................................................................................................................................................................................. 13 5.1 特定同类的属性 ........................................................................................................................................................................................... 13 5.2 竞争、ALPHA和持续性 ............................................................................................................................................................................. 15 5.3 使用投资组合重叠度衡量竞争................................................................................................................................................................ 20 5.4 传导渠道 ......................................................................................................................................................................................................... 21 6 总结 ...........................................................................................................