“学海拾珠”系列之二百一十五：基金中的策略背离、竞争与资金流动

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫策略同类组（SPG） 使用K-means算法来描述策略同类组（SPG）。将每个基金的PIS（主要投资策略）描述编码为一个相对词频向量。在语料库构成的空间中随机初始化质心向量后，根据欧氏距离距离，形成若干个集群，每个集群内成员与几何中心之间的距离最小。识别出17种不同的策略，一些策略众所周知（例如大、中、小盘股）。但多数策略不止于此：与公司特征相关（股息；新产品与服务；竞争优势；市盈率），与投资理念相关（量化；基本面；内在价值；长期；防御性；税收），与次要资产类别相关（固定收益；衍生品），与国际市场相关（外国；新兴市场）。 1.《如何通过技术指标预测市场波动性——“学海拾珠”系列之二百一十四》 2.《战术性资产配置与宏观经济因——“学海拾珠”系列之二百一十三》 ⚫实证结论 基金费后收益减去同类SPG平均费后收益得到基金的SPG调整后业绩（SPG Alpha）。每个SPG中基金的平均持仓能够代表该团体的核心策略，通过单个基金的持仓与核心策略向量之间的距离来衡量其偏离核心策略的程度。 3.《主动投资向被动投资转变的影响与风险——“学海拾珠”系列之二百一十二》 投资者能够意识到SPG的界限，并认为同一SPG内的产品是不完全替代品，资金流对SPGAlpha产生响应。偏离SPG策略后，基金会面临资金流出，最初影响不显著，在六个月内，响应的幅度继续增加，然后逐渐衰减至零。 4.《价格波动性与信息含量——“学海拾珠”系列之二百一十一》 5.《基于转移熵约束的投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百一十》 策略偏离度都与未来业绩无显著正相关。但当基金出于战略目的（从策略拥挤空间移动到不太拥挤的空间）而产生偏离时，将对未来业绩存在显著正向影响。 6.《ETF与其他基金之间存在互补或替代效应吗？——“学海拾珠”系列之二百零九》 7.《择时因子之争：宏观经济变量还是投资者情绪？——“学海拾珠”系列之二百零八》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..................................................................................................................................................................42数据与方法.......................................................................................................................................................62.1数据..................................................................................................................................................................62.1.1招募说明书.................................................................................................................................72.1.2基金特征与收益率......................................................................................................................72.1.3持仓............................................................................................................................................72.2策略同类组.......................................................................................................................................................72.2.1预处理........................................................................................................................................72.2.2聚类............................................................................................................................................82.2.3基于文本风格聚类......................................................................................................................93实证结果.........................................................................................................................................................103.1基金的供给.....................................................................................................................................................103.2投资者需求.....................................................................................................................................................133.2.1资金流与SPG调整后业绩.......................................................................................................143.2.2资金流与SPG偏离度..............................................................................................................153.3驱动机制.........................................................................................................................................................164结论................................................................................................................................................................18风险提示：.....................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2策略同类组......................................................................................................................................................................................................5图表3描述性统计......................................................................................................................................................................................................7图表4时序上根据SPG分类的TNA..............................................................................................................................................................10图表5不同SPG基金的特征..............................................................................................................................................................................11图表6不同SPG基金的业绩差异....................................................................................................................................................................12图表7SPG差异度检验................................................................................................................................