物流行业11月快递企业数据点评：顺丰增速领跑，通达系旺季价格回升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11月快递企业数据点评：顺丰增速领跑，通达系旺季价格回升 ■事件：四家快递公司发布11月份经营数据： 【顺丰控股】11月公司速运物流业务收入为146.42亿元，同比增长30.91%；完成业务量9.06亿票，同比增长59.51%；快递服务单票收入为16.16元，同比下降17.93%。 【韵达股份】11月公司快递业务收入37.06亿元，同比增长2.04%；业务量15.82亿票，同比增长42.91%；单票收入2.34元，同比下降28.66%。 【圆通速递】11月公司快递产品收入35.43亿元，同比增长11.22%；业务完成量15.39亿票，同比增长42.57%；快递产品单票收入2.30元，同比下降21.99%。 【申通快递】11月公司快递业务收入24.25亿元，同比下降13.37%；业务量10.13亿票，同比增长18.50%；单票收入2.39元，同比下降26.91%。 从业务量增速看，11月顺丰高增长持续，通达系增速环比回落、分化趋势保持：各家11月量同比增速分别为：顺丰+59.5%（环比+2.2pts），韵达+42.9%（环比-20.9pts）、圆通+42.6%（环比-10.5pts）、申通+18.5%（环比-8.2pts）。Q4以来顺丰业务量持续高增长，公司披露时效件与特惠专配产品均保持较高增长，我们认为在后疫情时代，高端电商需求仍持续释放，同时顺丰在下沉市场保持快速扩张；通达系增速环比10月普遍回落，我们认为主要与通达系旺季产能满负荷，通常采取“控量挑货”运营策略有关；通达系中，韵达增速微弱领先，圆通与韵达增速接近，申通增速仍大幅落后。2020M11各家日均件量分别为顺丰3020万单，韵达5273万单，圆通5130万单，申通3377万单。 单件收入来看，顺丰单票收入环比下滑，韵达、圆通单价同比降幅收窄，环比提升：11月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-17.9%、-28.6%、-22.0%、-26.9%，环比变化-7.7%、+7.5%、+7.4%、+6.2%，顺丰价格下降，或与旺季中低端电商件产品占比提升有关；通达系单价同比降幅收窄（申通除外），环比均提升，主要与旺季行业涨价有关，符合我们前期预判，后续重点关注价格政策持续时间。 从业务量市场份额看，11月顺丰份额提升，通达系份额回落，圆通与韵达份额差距缩小：各家业务量市场份额情况：2020M11韵达16.3%（环比-0.95pts），圆通15.8%（-0.2pts），申通10.4%（环比-0.4pts），顺丰9.3%（环比+0.94pts），顺丰份额提升，韵达与圆通单月份额差距缩小至0.4个百分点。2020M1-M11累计市场份额：韵达17.1%，圆通15.1%，申Table_Tit le 2020年12月19日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.38 2.35 -21.02 绝对收益 -0.92 7.90 3.13 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 快递行业2021年度投资策略：供给端变革加速，优选龙头 2020-12-15 11月份快递数据点评：旺季需求符合预期，单价企稳改善 2020-12-13 10月快递企业数据点评：顺丰高增长持续，圆通份额环比提升显著 2020-11-19 10月份快递数据点评：业务量增速保持40%+，单价同比降幅稳定 2020-11-13 9月快递企业数据点评：顺丰保持高增长，韵达份额加速提升 2020-10-20 -1%0%1%2%3%201 9-12物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通10.6%，顺丰9.8%，较2019年底来看，各家份额变动情况：韵达+1.3pts，圆通+0.7pts，申通-1.0pts，顺丰+2.2pts。 投资建议：我们继续重点推荐顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。 通达系由于价格持续竞争，主业业绩进入下行周期，总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。 ■风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。 nMnQwOpNoMoNrOsRsPsOpP9PaO9PsQnNoMnNeRoPpNkPqRuN6MpOqMNZoMpNwMrNmN行业动态分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 明兴、孙延声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业动态分析/物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂