專題報告R e s e a r c h D e p t. 1 2019年12月19日 2019年11月快递行业经营数据点评 ——旺季开启，顺丰业务增速继续领跑行业 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 张楠 Fiona.zhang@capital.com.tw 业务量增速继续放缓 国家邮政局近期公布2019年11月快递行业运行情况。 业务量：增速21.5% 1）11月份，全国快递服务企业业务量完成71.2亿件，同比增长21.5%，增速继续放缓。其中，异地、国际件分别增长30.2%、30%，同城件下降9.5%。 2）1-11月，累计完成567.89亿件，同比增长25.4%。其中，异地、国际分别增长33.8%、28.3%、同城件下降3%。 业务收入：增速22.9%，单票收入同比上涨1.14% 1）11月份，实现业务收入796.7亿元，同比增长22.9%。1-11月累计实现业务收入6725.7亿元，同比增长23.9%。 2）单票收入：11月单票收入11.19元，同比提升1.14%。旺季开启后，价格连续2月小幅回升。 1-11月快递平均单价为11.85元，同比下降1.18%。降幅继续收窄，行业竞争有所趋缓，但整体单票收入下降趋势并未改变。 1-11月快递品牌集中度指数CR8为82.3，环比上升0.4个百分点，同比提升1.23个百分点，行业集中度持续提升。一般来说，旺季业务量峰值期间，头部企业因产能限制业务量会有所溢出，CR8会出现下滑，而今年头部企业持续提升运力投入，产能得到大幅提升。随着中小快递企业的相继倒闭，市场份额继续向头部企业集中。 11月行业整体业务量增速略有放缓，主要是旺季业务量基数较高所致，我们预计全年行业业务量有望达到620亿件，同比增近25%。数据显示，今年双十一全网销售额达到4101亿元，同比增长30%，其中天猫占比66.3%。天猫双十一当天物流订单达到12.92亿单，同比增长24%。随着电商下沉市场的打开，低线城市消费者对物流的速度与品质要求也逐步提升，将为快递行业带来增长潜力。 專 題 報 告Research Dept. 2 2019年12月19日 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 图：快递服务企业单票收入与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其11月份快递经营数据。具体来看，顺丰持续发力，增速再次领跑行业，加盟制快递企业依然保持较高增速。单票收入下滑态势有所收窄。值得注意的是，旺季来临，价格竞争放缓，加盟制快递企业单票收入环比皆为正，同比降幅收窄。 11月顺丰业务量增速再次领跑行业 專 題 報 告Research Dept. 3 2019年12月19日 业务量（亿件） 同比 业务收入（亿元） 同比 单票收入（元/件） 同比 顺丰控股 5.68 47.92% 117.25 29.84% 19.69 -15.53% 申通快递 8.55 39.06% 27.99 38.06% 3.27 -0.91% 圆通速递 10.80 32.05% 31.86 13.64% 2.95 -13.95% 韵达股份 11.07 38.20% 36.32 133.42% 3.28 69.07% 资料来源：群益上海整理 注： 韵达2019年开始增加派费收入，改变统计口径。若剔除派费收入影响，预计营业收入同比增长19%，单票收入同比下降13%。 业务量：顺丰持续发力，增速领跑行业 顺丰、申通、圆通、韵达分别快递业务量为5.68亿件、8.55亿件、10.80亿件、11.07亿件，同比增速分别为47.92%、39.06%、32.05%、38.20%。 从业务量来看，在“双十一”电商促销的带动下，快递公司11月业务量均有不同程度的增长，其中韵达最高，其次是圆通，两家快递公司单月的业务量都突破10亿件。 从业务量增速看，上市公司业务增速均远高于国家邮政局公布的行业平均21.5%的增速。顺丰以47.92%的增幅领跑，其次是申通、韵达及圆通，申通与韵达的业务量增幅较为接近，圆通稍次。 顺丰自5月开始切入电商件市场后持续发力，业务量增速加速提升，且大幅领跑行业平均增速，已连续两个月同比增速超过47%，连续4个月同比增速超过30%。近日，顺丰与唯品会达成业务合作，再度加码电商件业务。目前唯品会已终止旗下自营快递品骏的快递业务，并委托顺丰提供配送服务。据唯品会披露公司注册用户规模达3.4亿，日均订单量达百万级，未来顺丰业务量将大幅提升。 图：快递上市公司业务量（亿件） 资料来源：公司公告，群益上海整理 图：快递上市公司业务量同比增速（%） 專 題 報 告Research Dept. 4 2019年12月19日 资料来源：公司公告，群益上海整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 营业收入：申通增速第一，顺丰紧随其后 顺丰、申通、圆通、韵达分别的营业收入为117.25亿元、27.99亿元、31.86亿元、36.32亿元，同比增速分别为29.84%、38.06%、13.64%、133.42%。 顺丰11月总营收117.25亿元，同比增速近3成。其中快递营收111.85亿元，同比增长24.97%，是自2月以来首次突破百亿大关；供应链业务持续表现亮眼，实现营收5.40亿元，环比大幅增加71.43%。 加盟制快递企业的营收增速，申通营收增速最高，同比增长38.06%，主要是去年同期基数较低所致；韵达营收若剔除派费收入影响，我们推测，韵达营收同比增长约19%；圆通营收增速13.6%。 图：快递上市公司营业收入（亿元） 资料来源：公司公告，群益上海整理 图：快递上市公司营业收入同比增速（%） 專 題 報 告Research Dept. 5 2019年12月19日 资料来源：公司公告，群益上海整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 单票收入：同比依旧下滑，环比有所改善 11月是快递行业的旺季，尽管圆通、中通等快递企业进行了小幅涨价，但单票收入同比依然呈现下滑的整体趋势，快递行业头部企业价格战依然存在。 同比来看，顺丰单票收入同比下降15.53%，主要因产品结构导致下滑。而旺季涨价是快递行业常规动作，但今年涨价幅度较往年有所收窄。具体来看，申通单票收入下滑最少，降0.91%至3.27元；韵达单票收入3.28元，我们推算，若剔除派费等收入影响，同比下降约13%；圆通单票收入为2.95元，同比下降14%。 环比来看，申通单票收入环比提升16%，一方面源自旺季提价，另一方面公司前期单价降幅较大；韵达、圆通环比分别提升1.23%、5.73%，2家公司10月单价环比均止跌回稳；顺丰本月单票收入下滑4%。 图：加盟制快递上市公司单票收入（元/件） 资料来源：公司公告，群益上海整理 專 題 報 告Research Dept. 6 2019年12月19日 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 图：顺丰控股单票收入（元/件） 资料来源：公司公告，群益上海整理 双十一电商活动开启，快递行业进入传统旺季。近日，国家邮政局监测数据显示，预计12 月业务量增速20.3%，“双十二”当天共揽件4.01亿件，同比增长24.6%，再创历史同期新高。今年快递行业需求随着电商持续深挖三四线城市及农村市场，直播带货等新型电商推动下，预计全年增速25%左右。考虑到行业规模已经较大，我们预计明年行业增速或将在20%左右。 随着传统旺季的来临，快递公司的价格竞争将有所放缓，有利于业绩的表现。行业集中度的不断提升，盈利能力将向头部企业集中。建议关注电商件加速放量、成本管控能力优秀的顺丰控股；业务量保持高位增长、精细化管理降本增效优异的韵达股份。 风险提示：限售股解禁风险、竞争加剧、人工成本上涨 表：四家快递上市公司目前估值水平 投资评级 PE PB 2019E 2020E 2019E 2020E 顺丰控股 买入 29.84 24.87 4.04 3.54 申通快递 买入 15.71 13.34 2.97 2.60 圆通快递 买入 16.51 14.10 2.64 2.28 韵达股份 买入 23.93 21.10 5.10 4.39 專 題 報 告Research Dept. 7 2019年12月19日 图：股快遞上市公司限售股解禁时间一览 2016年底至2017年初，快遞公司密集上市。目前，三年限售期即將結束，快递上市公司均面臨大量限售股權上市流通的狀況。 圆通至2019年9月30日，20.4亿限售股上市流通后，上市股权已全部解禁。12月底至1月，申通、韵达、顺丰将分别进入解禁期，股价表现或将承压。 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。