敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 9月顺丰件量平稳较快增长，申通收入增速持续领跑通达，关注快递旺季量价及服务质量变化 [Table_IndNameRptType] 物流 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-10-23 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_Report] 相关报告 主要观点： [Table_Summary]  顺丰件量平稳较快增长，季节性因素和结构变化拉低单票收入 根据月度经营数据，顺丰9月速运物流收入153.9亿元（同比+2.5%），业务量9.6亿票（+8.7%），单票收入16.1元（-5.8%）。顺丰件量自5月增速（+4.4%）回正以来，已连续4个月维持平稳较快增长，其中6月-8月件量增速分别为7.9%、8.9%、9.2%。大闸蟹等时令商品寄递需求的季节性差异，及电商退货件和丰网件量的较快增长，拉低了公司单票收入。需要强调的是，基于网络持续调优的件量结构变化，不改公司业绩持续改善预期。  通达量价增长差异较大，申通收入增速持续领跑 9月通达量价差异较大。收入增速维度，申通（+41.4%）＞圆通（+19.1）＞韵达（+13.3%）；件量增速维度，申通（+22.6%）＞圆通（+7.6%）＞韵达（-7.9%）。自2022年4月以来，韵达收入和件量增速均与申通保持较大差异，韵达市占率于4月份下跌至15.1%，此后在逐月波动中被圆通反超，申通市占率保持平稳提高。票均收入维度，韵达（+22.9%）＞申通（+15.6%）＞圆通（+10.7%）。2022年韵达票均收入增速基本保持领先，且在9月领先幅度进一步拉大。判断上述差异与各家所处的管理周期阶段及业务增长策略不同有关。  快递旺季到来，持续关注各快递公司量价及服务质量变化 天猫“双11”项目组确定，三通一达、极兔、德邦与菜鸟将共同保障“双11”物流运营，提供较往年更快速的发货和配送服务。其中，菜鸟将通过菜鸟直送（自营）和菜鸟驿站（加盟）将更多的“双11”包裹送货上门，申通将在30城开通送货上门服务。  风险提示 人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等 -35%-24%-12%-1%11%22%10/211/224/227/22物流沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 快递行业月度数据 ............................................................................................................................................................... 4 2 行业新闻 .............................................................................................................................................................................. 5 2.1 通达兔邦与菜鸟共同保障天猫“双11”物流运营 ................................................................................................................ 5 2.2 中通冷链上线“冷链特惠件”，聚焦C端市场 .................................................................................................................... 5 3 公司公告 .............................................................................................................................................................................. 6 3.1 韵达实控人聂腾云提议回购公司0.17%-0.24%股份 ....................................................................................................... 6 3.2 东航物流预估前三季度扣非净利28.8亿元（+22.3%） ................................................................................................ 6 3.3 密尔克卫8.7亿元可转债即将上市交易 ............................................................................................................................ 6 风险提示： .............................................................................................................................................................................. 6 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表目录 图表1 顺丰、圆通和申通9月快递业务的件量增速均明显高于行业（预估2.6%） ............................................................. 4 图表2 申通9月快递业务收入增速达41.4% ............................................................................................................................. 4 图表3 韵达件量增速持续2个月下滑，9月-7.9% ...................................................................................................................... 4 图表4 顺丰9月速运物流业务单票收入增速-5.8% ................................................................................................................... 5 图表5 韵达9月件量市占率预估下降至15.5% ........................................................................................................................... 5 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 1 快递行业月度数据 顺丰件量持续平稳较快增长，判断季节性因素和件量结构变化导致单票收入下降。根据月度经营数据，顺丰9月速运物流收入153.9亿元（同比+2.5%），业务量9.6亿票（+8.7%），单票收入16.1元（-5.8%）。顺丰件量自5月增速回正以来，已连续4个月维持平稳较快增长，其中6月-8月件量增速分别为7.9%、8.9%、9.2%。大闸蟹等时令商品寄递需求的季节性差异，及电商退货件和丰网件量的较快增长，拉低了公司单票收入。需要强调的是，基于网络持续调优的件量结构变化，不改公司业绩持续改善预期。 通达量价增长差异较大，申通收入增速持续领跑。9月通达量价差异较大，收入增速维度，申通（+41.4%）＞圆通（+19.1）＞韵达（+13.3%）；件量增速维度，申通（+22.6%）＞圆通（+7.6%）＞韵达（-7.9%）。自2022年4月以来，韵达收入和件量增速均与申通保持较大差异，韵达件量市占率4月下跌至15.1%，此后在逐月波动中被圆通反超，申通市占率保持平稳提高。票均收入维度，韵达（+22.9%）＞申通（+15.6%）＞圆通（+10.7%）。2022年韵达票均收入增速基本保持领先，且在9月领先幅度进一步拉大。判断上述差异与各家所处的管理周期阶段及业务增长策略不同有关。 图表1 顺丰、圆通和申通9月快递业务的件量增速均明显高于行业（预估2.6%） 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 注：圆通和申通还原后单票收入（同比）分别为2.43元（+6.51%）和2.32元（+9.95%） 图表2 申通9月快递业务收入增速达41.4% 图表3 韵达件量增速持续2个月下滑，9月-7.9% 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 图表4 顺丰9月快递业务单票收入增速-5.8% 图表5 韵达9月件量市占率预估下降至15.5% 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 2 行业新闻 2.1 通达兔邦与菜鸟共同保障天猫“双11”物流运营 近日，天猫“双11”项目组确定，三通一达、极兔、德邦与菜鸟将共同保障“双11”物流运营，提供较往年“双11”更快速的发货和配送。其中，菜鸟将通过菜鸟直送（自营）和菜鸟驿站（加盟）将更多的“双11”包裹送货上门，申通将在30个城市开通送货上门服务。 各大物流企业承诺，天猫“双11”物流保障期间正常执行延迟发货自动赔付服务，发货签收率、发货揽收率都将同比去年提升。 同时，各快递物流公司将派专人驻场天猫“双11”项目作战室，实时跟进物流履约进度。菜鸟及各家物流快递公司还共同成立总裁协同专班，针对疫情