公司定期点评报告：内生、外延发展良好，未来业绩可期

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 宋城演艺（300144）：内生、外延发展良好，未来业绩可期 推荐（维持） 报告日期：2016年2月29日 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,695 2,008 2,316 2,546 （+/-） 81.2% 18.5% 15.3% 10.0% 营业利润 828 953 1,109 1,238 （+/-） 75.4% 15.2% 16.4% 11.6% 归属于母公司净利润 631 688 812 906 （+/-） 74.6% 9.1% 17.9% 11.6% 每股收益（元） 0.43 0.47 0.56 0.62 市盈率（倍） 51 47 40 36 总股本/已流通股（万股） 145268/121906 流通市值（亿元） 271.85 每股净资产（元） 3.86 资产负债率（%） 18.22 行业研究员：万 蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-51793724 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入16.95亿元，同比增长81.21%，归属上市公司股东净利润6.31亿元，同比增长74.58%，扣除非经常性损益的净利润为6.34亿元，同比增长83.63%，并公布了分红预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税）。  杭州总部增长确保业绩：作为全国最大的演艺集团，近年来公司通过深挖本部，持续一线旅游景点的异地扩张，使公司逐渐成为一个覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺平台。2015年公司凭借精准的市场定位及良好的营销手段，使公司整体观演人数达到了2234万人次，同比增长53.42%，确保了公司业绩快速增长。其中公司杭州总部城旅游区实现营业收入7亿元，同比增长14.91%，毛利率也较去年增长了1.3个百分点，这主要源于宋城千古情观演人数增幅创5年新高，并创造了单日演出15场的奇迹，总部业绩的增长是公司业绩的核心。  异地扩张仍将持续发力：报告期内公司现已实现运作的三亚、丽江、九寨等异地项目趋于成熟，业绩保持高速增长，观演人数分别增长87.56%、181.82%和60%，助推其营业收入增长61.58%、131.56%和106.59%，随着游客的增长，其毛利率也同步增长，分别增长7.17、11.01和4.14个百分点，这为公司异地项目业绩快速增长奠定了基础。从公司历来的异地项目上看，其都能在短期内实现收支平衡，并快速为公司业绩作出贡献，这证明了公司异地扩张定位的准确性和品牌影响力之大，这将为公司未来上演的《漓江千古情》《上海千古情》等全新演艺作品业绩提供了参考。  尝试轻资产和收购模式，加快公司线下入口发展：报告期内公司先后控股九寨沟《藏谜》、收购福州旅游演艺资产、并以轻资产扩张模式完成了泰安项目，凭借公司强大的IP影响力及复制力，使公司向资源整合与自主开发相结合的方向转变，加快了线下流量入口的快速发展。 主要财务指标（单位：百万元） -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%宋城演艺沪深300休闲服务 当前股价：22.30元 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告  六间房并购后，业绩超预期：并购六间房是公司以“构建以演艺为核心的繁华生态圈”迈出的重要一步，标志着公司正式涉足互联网娱乐板块，且六间房15年各项经营指标超预期。截止15年底，六间房签约表演者超8万人，同比增长60%，网页端月均访问用户达到2,857万，较2014月均增长约45%，移动端月均访问量较2014年增长79.9%，从而助推六间房营业收入达到7.27亿元，净利润1.63亿元，较1.51亿元承诺业绩多1200万元，助推公司15年业绩快速增长。  投资建议：公司作为中国演艺行业龙头，近年来通过深挖本部、异地复制，通过积极的营销和独特的经营模式，并通过成功完成六间房并购，实现了“互联网+”的突破，为公司带来了显著的高成长性和利润率。目前公司对现场娱乐、互联网娱乐和旅游休闲三大平台进行了全方位的资源整合、投资布局、协同发展，开启了宋城生态的元年之旅。公司15年分别成立了规模为10亿元的现场娱乐基金和30亿元的互联网娱乐基金，通过投资了嘻哈包袱铺、暖暖游戏、布卡动漫等数家行业龙头企业，使公司品牌得以迅速推广。考虑未来异地项目陆续开业及迪士尼的开业也将为公司总部带来可观的客流，因此预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.56元和0.62元，对应PE分别为47X、40X和36X，我们维持给予“推荐”评级。  风险提示：自然灾害、安全事故和投资并购风险等。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 图表1 宋城演艺盈利预测（万元） 资料来源：公司年报，华鑫证券研发部 单位：万元2013A2014A2015E2016E2017E2018E营业收入93,512169,451200,795231,554254,647 增长率(%)37.8%81.2%18.5%15.3%10.0%减：营业成本30,68958,20770,39479,86685,920 综合毛利率(%)67.2%65.6%64.9%65.5%66.3%减：营业税金及附加3,4264,8726,0447,5258,913 销售费用3,65910,65212,34914,12515,279 管理费用10,30713,20616,26418,52420,117 财务费用-1,248120301463509期间费用率13.6%14.1%14.4%14.3%14.1% 资产减值损失132100100116127加：公允价值变动净收益00000 投资净收益652488000营业利润47,19982,78395,342110,934123,782 增长率(%)23.9%75.4%15.2%16.4%11.6%加：营业外收入2,2033,5603,0123,4733,820减：营业外支出2613,8302,8113,2423,565利润总额49,14182,51395,543111,165124,036 增长率(%)17.4%67.9%15.8%16.4%11.6%减：所得税12,66917,96825,31928,34731,629 实际所得税率(%)25.8%21.8%26.5%25.5%25.5%净利润36,47264,54570,22482,81892,407归属于母公司所有者净利润36,11863,05668,82081,16290,559 增长率(%)17.1%74.6%9.1%17.9%11.6% 净利润率(%)38.6%37.2%34.3%35.1%35.6% 少数股东损益3541,4881,4041,6561,848总股本（万股）55,778145,268145,268145,268145,268基本每股收益（元/股）0.650.430.470.560.62 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 万蓉：英国赫尔大学，商业管理硕士 主要研究和跟踪领域：食品饮料、商业 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn