公司定期点评报告：内生外延并购，助推行业龙头

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 众信旅游（002707）：内生外延并购，助推行业龙头 推荐（维持） 报告日期：2016年3月16日 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,370 11,334 13,503 16,196 （+/-） 98.5% 35.4% 19.1% 19.9% 营业利润 254 394 525 696 （+/-） 76.0% 55.1% 33.3% 32.4% 归属于母公司净利润 187 269 359 475 （+/-） 71.7% 44.0% 33.4% 32.3% 每股收益（元） 0.45 0.64 0.86 1.14 市盈率（倍） 106 74 55 42 总股本/已流通股（万股） 41753/16588 流通市值（亿元） 78.56 每股净资产（元） 3.95 资产负债率（%） 47.94 行业研究员：万 蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-51793724 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入83.7亿元，同比增长98.48%，归属上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长71.69%，扣除非经常性损益的净利润为1.82亿元，同比增长71.6%。并发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。  收购提升出境游市场占有率：2015年公司进行了一系列的收购、参股使公司核心竞争力不断的提高，公司通过向出境游的上、中和下游的延伸，提升了公司在出境游全产业链的控制力和议价力。其中15年公司通过收购竹园国旅，在资源采购、产品上发挥规模优势，通过积极拓展销售渠道，迅速提升了公司在出境游批发业务的市场占有率，从而实现出境游批发业务同比增长131.82%至58.4亿元。并不断通过零售实体深挖渠道资源，加大与知名线上营运商合作力度及举办推广活动，多渠道提升公司零售品牌知名度，助推公司出境游零售业务实现营业收入16.5亿元，同比增长62.66%。  会展业务健康增长，开启旅游金融布局年：报告期内公司会展业务实现营业收入8.1亿元，同比增长18.6%，这样主要是公司通过新设立了4家分公司使公司更贴近了主要客户，通过成功承接天狮集团20周年庆典6000余人赴法国游活动，提升了公司商务会奖业务U-MICE品牌形象，为公司未来会展业务奠定了基础。15年公司通过丰富和优化钞源，充分利用自身销售渠道推广兑换服务，使悠联货币当期外币兑换金额较14年上升400%至1.26亿元；通过向产业链上的上下游企业提供金融服务使广州优贷小贷公司业务快速增长，从而开启了公司金融业务的布局年。  期间费用率及毛利率保持稳定：随着公司业务的快速增长及良好的成本控制，公司期间费用率保持稳定较14年上升75bp至5.51%，其中销售、管理和财务费用率分别下降7bp，上升19bp和63bp。受公司在出境游全产业链的控制力及议价力的 主要财务指标（单位：百万元） -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%众信旅游沪深300休闲服务 当前股价：47.36元 公司基本情况（最新） 股价表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 提升，旅游综合毛利率较14年上升33个bp至9.1%，其中出境游零售业务毛利率提升3.25个百分，出境批发下降0.51个百分点，商务会奖旅游上升0.22个百分点。  投资建议：受益于我国目前的旅游行业发展趋势，出境游仍将保持快速增长。公司目前通过不断的内生增长及外延式的并购整合、渠道的下沉进一步扩大市场份额及优势，为公司未来业绩奠定了基础。目前公司正积极推动与华远国旅的重大资产重组项目，通过本次重组有望使携程成为公司重要股东，这将有助于公司未来能与携程在多个领域进行深度合作，因此预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.86元和1.14元，对应PE分别为74X、55X和42X，我们维持“推荐”评级。  风险提示：自然灾害、汇率波动及收购整合风险。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 图表1 众信旅游盈利预测（万元） 资料来源：公司年报，华鑫证券研发部 单位：万元2014A2015A2016E2017E2018E营业收入421,700837,0231,133,4321,350,3141,619,558 增长率(%)40.3%98.5%35.4%19.1%19.9%减：营业成本384,715760,3761,023,6471,214,0591,450,393 综合毛利率(%)8.8%9.2%9.7%10.1%10.4%减：营业税金及附加2,1584,3986,0077,1578,584 销售费用18,78336,70150,43859,41470,451 管理费用3,7199,00712,58115,52918,625 财务费用-2,449372680810972期间费用率4.8%5.5%5.6%5.6%5.6% 资产减值损失343767680810972加：公允价值变动净收益00123 投资净收益00000营业利润14,43225,40239,40052,53869,565 增长率(%)25.4%76.0%55.1%33.3%32.4%加：营业外收入405437340405486减：营业外支出1078113135162利润总额14,82725,76139,62752,80869,889 增长率(%)27.9%73.7%53.8%33.3%32.3%减：所得税3,9534,7959,74812,93817,123 实际所得税率(%)26.7%18.6%24.6%24.5%24.5%净利润10,87420,96629,87939,87052,766归属于母公司所有者净利润10,87418,67026,89135,88347,490 增长率(%)24.3%71.7%44.0%33.4%32.3% 净利润率(%)2.6%2.2%2.4%2.7%2.9% 少数股东损益02,2962,9883,9875,277总股本（万股）5,91941,75341,75341,75341,753基本每股收益（元/股）1.840.450.640.861.14 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 万蓉：英国赫尔大学，商业管理硕士 主要研究和跟踪领域：食品饮料、商业 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn