股权激励方案发布，彰显公司未来信心

南微医学（688029） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 股权激励方案发布，彰显公司未来信心 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,307 1,322 1,981 2,606 同比（%） 41.8% 1.1% 49.8% 31.5% 归母净利润（百万元） 304 304 444 594 同比（%） 57.5% 0.0% 46.2% 33.9% 每股收益（元/股） 2.28 2.28 3.33 4.46 P/E（倍） 97.12 97.09 66.40 49.60 投资要点  事件：公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予200万股限制性股票，占总股本的1.5%。，其中首次授予179.3万股，预留20.7万股，授予价格为90元/股，首次授予对象344人。  本次激励考核条件严格，彰显公司未来信心：本次激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满12个月后分三期归属，比例分别为30%、30%和40%，对应考核年度为2020、2021、2022年，预留部分自预留授予日起满12个月后分两期归属，比例分别为50%、50%，对应考核年度为2021和2022年。公司层面业绩考核目标分A和B两级，A目标的公司归属系数为100%，对应未来三年营业收入分别不低于13亿元、17.5亿元、22亿元，或归母净利润（不考虑股份支付费用）分别不低于2.6亿元、4.3亿元、5.6亿元。目标B的公司归属系数为80%，对应未来三年营业收入分别不低于12.5亿元、16.5亿元、20.5亿元；或归母净利润（不考虑股份支付费用）分别不低于2.4亿元、4亿元、5亿元。本次激励方案考核目标A和B对应的2020-2022年归母净利润年均复合增长率分别达到46.8%和44.3%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。  海内外研发和注册进展顺利，未来增长可期：公司坚持投入研发，加强新产品的开发注册，上半年多产品获得注册证。和谐夹升级款LOCKDO今年一季度已在德国上市，二季度在美国上市，一次性高频切开刀已在欧盟和美国取得注册证，将逐步上市销售；国内方面，颅内隧道牵开手术系统已进入国内临床阶段，脑科球囊计划今年提交 CFDA 注册，可视化硬膜下脑部灌洗系统计划今年提交 CFDA 注册检验，EUS Flex超声针已经完成设计定型。公司国内外产品线不断丰富，将为未来增长保驾护航。  全球内镜诊疗市场超50亿美元，公司作为国产龙头发展潜力巨大：2019年全球内镜诊疗器械市场约55亿美元，增速超过5%，中国内镜诊疗器械约30亿，增速20%以上，庞大诊疗需求尚未释放，公司作为国内内镜诊疗耗材龙头，发展潜力大。  盈利预测与投资评级：暂不考虑股权激励摊销费用的影响，我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.04亿、4.44亿和5.94亿元，相应2020-2022年EPS分别为2.28元、3.33元和4.46元。当前股价对应估值分别为97倍、66倍、50倍。考虑到公司1、国内外疫情企稳后业绩有望快速回升，2、公司新产品上市叠加营销渠道整合，未来业绩有望进一步增长，3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头，前景广阔，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响超预期的风险；产品研发不达预期的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 221.13 一年最低/最高价 145.24/283.00 市净率(倍) 11.55 流通A股市值(百万元) 9475.32 基础数据 每股净资产(元) 19.14 资产负债率(%) 13.16 总股本(百万股) 133.34 流通A股(百万股) 42.85 [Table_Report] 相关研究 1、《南微医学（688029）：Q3业绩显著反弹，疫情不改公司长期逻辑》2020-10-28 2、《南微医学（688029）：按照既定战略持续发展，短期疫情不改公司长期逻辑》2020-08-18 [Table_Author] 2020年11月16日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%71%2019-112020-032020-07南微医学沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 南微医学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,397 2,511 3,027 3,369 营业收入 1,307 1,322 1,981 2,606 现金 647 815 950 1,331 减:营业成本 447 456 687 909 应收账款 170 192 303 348 营业税金及附加 15 15 23 30 存货 212 140 390 311 营业费用 277 288 422 547 其他流动资产 1,368 1,364 1,384 1,379 管理费用 248 317 456 573 非流动资产 478 479 621 751 财务费用 -4 -5 -1 -0 长期股权投资 32 53 78 109 资产减值损失 -4 -17 -26 -34 固定资产 235 225 330 421 加:投资净收益 32 63 73 87 在建工程 30 25 45 57 其他收益 0 2 4 6 无形资产 17 14 7 6 营业利润 352 332 497 673 其他非流动资产 164 163 161 158 加:营业外净收支 7 24 24 24 资产总计 2,875 2,990 3,647 4,120 利润总额 359 356 521 697 流动负债 317 255 516 446 减:所得税费用 44 46 68 91 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 12 6 9 12 应付账款 192 86 334 222 归属母公司净利润 304 304 444 594 其他流动负债 125 169 182 224 EBIT 339 334 494 663 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 364 359 525 705 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 347 285 546 476 每股收益(元) 2.28 2.28 3.33 4.46 少数股东权益 53 59 68 80 每股净资产(元) 18.56 19.84 22.75 26.73 归属母公司股东权益 2,475 2,645 3,033 3,564 发行在外股份(百万股) 133 133 133 133 负债和股东权益 2,875 2,990 3,647 4,120 ROIC(%) 63.7% 64.8% 63.5% 72.5% ROE(%) 12.5% 11.5% 14.6% 16.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 65.8% 65.5% 65.3% 65.1% 经营活动现金流 252 260 290 531 销售净利率(%) 23.2% 23.0% 22.4% 22.8% 投资活动现金流 -1,390 37 -99 -86 资产负债率(%) 12.1% 9.5% 15.0% 11.5% 筹资活动现金流 1,470 -129 -55 -64 收入增长率(%) 41.8% 1.1% 49.8% 31.5% 现金净增加额 338 168 135 381 净利润增长率(%) 57.5% 0.0% 46.2% 33.9% 折旧和摊销 25 25 31 42 P/E 97.12 97.09 66.40 49.60 资本开支 53 -20 117 100 P/B 11.91 11.15 9.72 8.27 营运资本变动 -57 -7 -121 -31 EV/EBITDA 75.67 76.33 51.93 38.17 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn