疫情不改內生穩健增長，土地儲備充足長遠可期

華立大學集團（1756） 更新報告 買入 2020年11月11日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 截止8月31日财政年度2019年实际 2020年实际 2021年预测 2022年预测2023年预测收入（百万元）675761872 1,028 1,155变动（%）11.0% 12.8% 14.5% 17.9% 12.4%经营利润（百万元）273354399491565变动（%）1.0% 29.8% 12.5% 23.1% 15.2%净利润（百万元）223307344436511变动（%）15.4% 37.5% 12.1% 26.7% 17.2%每股收益（元）0.25 0.27 0.30 0.38 0.45市盈率@2.84港元（倍）9.78.98.16.45.4每股派息（元）0.00 0.00 0.11 0.12 0.15息率（%）0.0% 0.0% 4.7% 5.0% 6.3%但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 教育 股價 2.84 港元 目標價 5.00 港元 (+76.1%) 股票代碼 1756 已發行股本 12.00 億股 市值 34.1 億港元 52 周高/低 3.85/2.38 港元 每股淨資產 2.62 港元 主要股東 張智峰（75.00%） 疫情不改內生穩健增長，土地儲備充足長遠可期  疫情不改穩定增長，全年股息率近 45%：截止至2020年8月31日止年度，公司實現收益 7.61 億元，同比增長 12.8%；毛利 4.53 億元，同比增長 23.1%；經調整純利 3.38 億元，同比增長 33.3%；每股盈利0.270 元；擬派末期股息每股 0.0626 元，派息比率為 44.6%。  多重政策疊加影響，20/21 學年招生情況較為樂觀：截止至 2020 年8 月 31 日，公司三所學校合計在校生人數為 43314 人，整體同比增長 1.2%，分開來看：華立學院 17,765 人（YOY/+17.4%），華立職業學院 17,581（YOY/-5.6%），華立技師學院 7,968（YOY/-12%）。在20/21 學年新生錄取方面，受到獨立學院脫鉤轉設與百萬擴招等政策的影響，公司整體招生情況較為樂觀：華立學院普高招生為 2,712 人，專插本錄取 1,519 人，報到率 94.5%，在校生人數為 19,371 人（YOY/+3.4%）；華立職業學院實際報到 6,719 人，報到率 79.5%，在校生人數 17,153 人（YOY/+19.5%）；華立技師學院錄取新生 4,841人，在校生人數 10,137 人，同比增加 27.2%。  公司土地儲備充足，內生增長有所保證:截至 2020 年 08 月 31 日，集團擁有土地 2,227 畝，總建築面積約達 108 萬平方米（含在建工程），目前增城校區的擴建工程將於 2021 年 8 月底竣工，江門校區一期工程 16.5 萬平米，預計將於 2022 年 9 月份投入使用，集團目前土地儲備充足，仍有極大的擴展空間，預計三個校區整體計畫容納學生人數可達 75,000 人，以目前在校生 43,314 人計算，其利用率僅有57.8%，公司在土地方面充足的儲備以及對於新老校區的建設保證了公司長期穩定內生增長，此外公司稱將抓住獨立學院轉設的視窗期,積極推進外延並購項目落地，並且不排除海外並購或合作的可能性。  目標價 5.00 港元，維持買入評級：受益于公司在大灣區得天獨厚的區位優勢、充足的土地與建築物儲備及公司過往取得的辦學經驗，公司長期穩定增長可期。華立學院脫鉤工作正在積極推進中，但出於謹慎考慮，我們暫不考慮脫鉤轉設帶來的影響，調整公司的目標價至 5.00 港元，對應 2021/2022 年的預測 PE 分別為 14x 與11x，與最近收市價有 76.1%的漲幅。 第一上海證券有限公司 2020 年 04 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 資料來源：公司資料、第一上海預測 损益表<元> <千>, 财务年度截至<8月31日><元> <千>, 财务年度截至<8月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入674,800 761,481 871,606 1,027,682 1,155,166 毛利367,786 452,579 498,655 599,587 675,772 54.5%59.4%57.2%58.3%58.5%其他收益及利益1,591(3,273)(3,273)(3,273)(3,273)55.1%61.2%60.6%61.8%62.1%銷售及分銷成本(13,291)(15,527)(17,773)(20,554)(23,103)33.1%40.3%39.4%42.4%44.2%行政開支(93,827)(99,105)(104,593)(118,183)(127,068)其他收入10,70119,62025,50633,15843,105经营溢利272,960 354,294 398,523 490,735 565,433 融资成本(45,947)(43,360)(50,002)(49,058)(47,621)税前盈利227,013 310,934 348,520 441,677 517,812 15.9%15.1%14.0%13.5%13.0%所得税(3,950)(4,265)(4,781)(6,058)(7,103)1.7%1.4%1.4%1.4%1.4%股东净利润223,063 306,669 343,740 435,619 510,709 40.0%40.0%40.0%折旧及摊销(98,602)(109,729)(130,070)(144,824)(151,730)EBITDA371,600 465,800 528,592 635,559 717,163 增长资产负债比率63.5%47.1%42.8%37.7%32.6%总收入 (%)11.0%12.8%14.5%17.9%12.4%流动比率33.4%126.7%51.1%27.3%51.3%EBITDA (%)1.9%25.3%13.5%20.2%12.8%ROA5.2%6.1%6.7%8.0%8.9%净利润 (%)15.4%37.5%12.1%26.7%17.2%ROE14.1%11.5%11.9%13.7%14.5%资产负债表<元> <千>, 财务年度截至<8月31日><元> <千>, 财务年度截至<8月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测现金453,576865,062337,730167,168367,497税前盈利227,013310,934348,520441,677517,812预付款项按金及其他6,728190200209220折旧及摊销(98,602)(109,729)(130,070)(144,824)(151,730)应收贸易款项12,47212,51913,14513,80214,492营运资金变化131,090(284,219)28,59330,02331,524总流动资产479,555905,742379,884210,869412,823其他185,373203,940189,562266,447291,552物业校舍及设备2,598,5032,805,0853,471,8633,922,9314,091,164444,874120,926436,605593,323689,158土地使用权1,096,0101,060,5061,028,658997,767967,803投资物业132,200135,000135,000135,000135,000资本开支(803,247)(340,500)(765,000)(565,000)(290,000)预付款项14,087133,116133,116133,116133,11600000总资产4,326,8305,058,2065,167,2785,418,4405,758,663(803,247)(340,500)(765,000)(565,000)(290,000)合约负债666,033271,771285,360299,628314,609应付关联方款项600,78821,25122,31423,42924,601负债变化223,504688,644(200,000)(200,000)(200,000)借款396145,217145,217145,217145,217股本变化00000其他168,473276,816290,657305,190320,449股息00136,740137,496174,247总短期负债1,435,690715,055743,547773,463804,876其他融资活动(35,216)167,141(135,677)(136,380)(173,076)长期银行贷款1,078,9081,622,7311,422,7311,222,7311,022,731188,288855,785(198,937)(198,884)(198,829)应付关联方款项44,4770000(170,085)411,486(527,332)(170,562)200,329总负债2,745,9302,381,3882,212,0602,044,2661,878,081623,661453,576865,062337,730167,168股东权益1,580,9002,676,8212,883,8213,181,9443,518,405453,576865,062337,730167,168367,497投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金期末持有现金财务状况现金流量表营运现金流其他投资活动营运表现SG&A/收入(%)实际税率 (%)股息支付率 (%)财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%) 第一上海證券有限公司 2020 年 04 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。未經第一上海書面批准，不得複印、節錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何內容。本報告所載的內容、資料、資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議。閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定。本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向、財務情況或任何特別需要。閣下應根據本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策。