新能源指标储备充足，订单高增成长性可期

事项： 10 月 24 日，公司公告筹划定向增发 A 股，拟募集不超过 150 亿元用于以新能源为主的项目开发。 国信电新观点： 1）当前公司已获取风光新能源开发指标 27.8GW。我们预计 2022-2025 年公司新增新能源装机容量将达3.4/6.7/9.8/12.2GW,CAGR 为 53%，累计装机达 6.0/12.2/21.2/33.4GW。 2）随着我国加强能源安全保障体系的构建，“十四五”期间煤电建设需求将保持增长。公司在国内火电规划设计份额约 80%，承担火电工程建设份额约 60%，公司火电 EPC 业务有望进入新的成长周期。 3）公司在储能 EPC 领域有丰富的经验，未来公司有望发挥产业链优势，积极参与新型储能的广阔市场。 投资建议： 当前我国煤电建设需求持续增长，新型储能行业正处于快速发展期，新能源建设需求旺盛。公司风光新能源开发指标储备充足，2022 年前三季度新增订单高速增长，我们上调公司盈利预测：预计公司 2022-2024年归母净利润为 80.3/95.8/106.5 亿元（原预测 79.0/91.5/98.0 亿元），同比增速 23%/29%/11%，摊薄EPS 为 0.19/0.20/0.22 元，对应 2022-2024 年 A 股动态 PE 为 12/12/10 倍及 H 股动态 PE 为 5/4/4 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；新型储能规模化应用速度不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。 评论： 新能源行业：新能源工程建设订单高增；风光新能源开发指标达 27.8GW 2022 年前三季度公司新签合同额 6946 亿元，同比增长 17%，其中，新能源工程等新签合同额 2669 亿元（+108%），包含风电 1041 亿、光伏 1254 亿、生物质 80 亿、综合智慧能源 107 亿、储能 160 亿、氢能 27亿，合计占新签合同总额 38%。 在自建项目方面，2022 年前三季度公司获取风光新能源开发指标 13GW，累计在手指标 27.8GW。 图1：2022 年前三季度公司新签合同构成（单位：亿元、%）图2：2022 年前三季度公司新能源等新签 EPC（单位：亿元、%） 截至 2021 年底，公司控股电力项目并网装机 4.63GW，其中：火电 1.25GW、水电 0.78GW、风电 1.42GW、光伏 0.95GW 、 生物质发电 0.22GW 。 我们预计 2022-2025 年末公司新增新能源装机容量将达3.4/6.7/9.8/12.2GW，CAGR 为 53%，累计装机容量达 6.0/12.2/21.2/33.4GW，测算出 2022-2025 年公司对应风光新能源运营业务毛利润约为 10.9/22.1/41.6/74.0 亿元。 图3：2021-2025 年公司新增电力装机容量预测（单位:GW） 图4：2021-2025 年公司累计电力在运容量预测（单位:GW） 火电行业：全国煤电建设需求持续增长，公司火电 EPC 业务有望进入新的成长周期 随着我国加强能源安全保障体系的构建，“十四五”期间煤电建设需求将保持增长。据中电联统计，2022年前三季度全国火电工程投资 547 亿元，同比增长 48%。2022 年前三季度公司传统能源工程新签合同额 1970亿元（+21%），包含火电 729 亿、水电 552 亿、核电 39 亿、输变电 315 亿、其他 315 亿，合计占新签合同总额 28%。2022Q3 单季公司传统能源工程新签合同达 660 亿元（+135%），占新签合同总额 41%。 公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在国内火电规划设计份额约 80%，承担火电工程建设份额约 60%，公司火电 EPC 业务有望进入新的成长周期。我们预计“十四五”期间我国新增煤电装机容量将达到 270GW，其中，2022-2025 年每年新增煤电投产容量 40/50/70/82GW。假设煤电项目建设周期为 2年，每年完工份额分别为 30%/70%，公司火电 EPC 市场份额约 70%，毛利率为 10%，则 2022-2025 年公司火电 EPC 业务收入约为 993/1294/1700/1742 亿元，毛利润约为 99.3/129.4/170.0/174.2 亿元。 图5：2022 前三季度公司传统能源新签 EPC（单位：亿元，%） 图6：公司火电 EPC 业务收入及净利润预测（单位：亿元） 新型储能行业：充分发挥产业资源，前瞻性布局储能市场 由于风电、光伏等新能源具有天然的间歇性与波动性，随着新能源装机渗透率不断提升，电力系统对配置储能以维持其可靠性与稳定性的需求越来越迫切。2021 年 7 月，国家能源局发布了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到 2025 年全国新型储能技术累计装机容量 30GW 以上的目标，2021-2025 年全国新型储能装机 CAGR 有望达到 50-70%。据 CNESA 不完全统计,2022 年 10 月，国内共发布新型储能项目 141个、规模合计 10.63GW/24.48GWh，规划/在建项目规模 10.58GW/24.38GWh、运行项目规模 44.25MW/100.85MWh。 公司在储能 EPC 领域有丰富的经验，未来公司有望发挥产业链优势，积极参与新型储能的广阔市场。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 当前我国煤电建设需求持续增长，新型储能行业正处于快速发展期，新能源建设需求旺盛。公司风光新能源开发指标储备充足，2022 年前三季度新增订单高速增长，我们上调公司盈利预测：预计公司 2022-2024年归母净利润为 80.3/95.8/106.5 亿元（原预测 79.0/91.5/98.0 亿元），同比增速 23%/29%/11%，摊薄EPS 为 0.19/0.20/0.22 元，对应 2022-2024 年 A 股动态 PE 为 12/12/10 倍及 H 股动态 PE 为 5/4/4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；新型储能规模化应用速度不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本；国内疫情和海外地缘政治动荡可能影响施工进展等风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）