一季度业绩增速亮眼，项目储备充足成长性可期

2024年04月28日陕西能源(001286.SZ) 证券研究报告 一季度业绩增速亮眼，项目储备充足成长性可期 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入194.53亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润25.56亿元，同比增长3.3%。2024年一季度公司实现营业收入56.4亿元，同比 增长10.39%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长15.3%。 煤电一体保障高盈利能力，新增投产带来一季度业绩增长 公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023年底拥有在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨。2023年公司实现原煤产量2328.9万吨、上网电量414.41小时，平均利用小时数4814小时，煤矿生产及电力机组运营效率较高。相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。2023年公司商品煤外销量仅574.4万吨，煤炭自供比例高，同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时，毛利率较上年同期增长5.36%，具备高盈利能力及业绩稳定性。2024年一季度公司实现较高业绩增速，一方面由于清水川三期首台机组（100万千瓦）于今年1月投产所带来的电量提升，另一方面一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务或实现进一步优化。2024年公司预算发电量及原煤产量分别为498.3亿千瓦时和2270万吨，电量预期大幅增长保障全年业绩提升。 资料来源：Wind资讯 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 项目储备充足高成长性值得期待： 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200万吨/年已进入联合试运转，今年有望贡献增量，同时公司在建赵石畔煤矿产能600万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5年，我们预计于2025年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400万吨/年。电力板块，公司拥有在建及筹建清水川三期第二台机组（100万千瓦）、延安热电二期（70万千瓦）项目、商洛电厂二期（132万千瓦）项目、赵石畔电厂二期（200万千瓦）项目将陆续投产，为未来业绩增长提供支撑。由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。 林祎楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070049linyn@essence.com.cn 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 项目投产带动电量增长，煤电一体化保障盈利能力2024-04-09 煤电联营低波动，产能释放增红利2024-03-11 在手资金充足叠加优质现金流，公司维持高分红： 截至2024年一季度，公司在手货币资金达到66.89亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元，净现比为1.76，高盈利能力及优质现金流背景下公司延续较高分红比例，2023年公司拟进行现金分红13.5亿元，分红比例达到52.8%，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为202.98亿元、214.16亿元、258.41亿元，增速分别为4.3%、5.5%、20.7%，净利润分别为30亿元、34.11亿元、40.36亿元，增速分别为17.4%、13.7%、18.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15x PE,6个月目标价为12.00元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034