通信行业：海外云巨头业绩回暖，资本支出上修拐点初现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业点评 2020年11月02日 通信 海外云巨头业绩回暖，资本支出上修拐点初现 事件：上周，海外亚马逊，脸书，微软，谷歌四家云巨头披露了第三季度财报，受益广告业务回暖，各家营收均超过市场预期。 受益广告回暖，四大云厂商业绩皆超预期。上周，北美四大云厂商微软、脸书、谷歌和亚马逊均发布了三季报，这四大巨头的营收以及利润皆超过了分析师预期值。从原因来看，本季度的广告收入成为支撑云厂商再创佳绩的重要因素。谷歌在电话会上表示，8月以来，公司来自几乎所有行业的广告收入均出现明显回暖，脸书和微软也表示中小商家和投放在Linkedin上的广告收入也随着抗议浪潮逐渐缓解而上升。 云业务因基数扩大而增速放缓。本季度AWS，Azure，Google Cloud三大云计算业务均维持高速增长，不过由于去年同期收入规模较大以及上半年疫情下云业务出现爆发式增长的影响，本季度三大云计算营收同比和环比增速均有所放缓。 本季度资本开支稳中有降。在第二季度，由于大广告商受到疫情和抗议因素影响，纷纷暂停了在社交媒体上的广告投放。受此影响，脸书和谷歌纷纷下修了今年的资本支出预期。除去因抗疫而支出大幅增长的亚马逊外，其余三家的资本支出总和在Q2出现了5%的环比下降之后，于Q3出现了4.5%的环比上升，有所好转。 三季度经营情况改善叠加四季度传统促销季，资本支出上修拐点已现。我们预计，随着三季度以来较为明显的广告收入改善，以及美国疫情常态化管理下，各个云厂商推迟的网络建设计划即将启动，在2021年，四大云厂商的资本支出将迎来上修机会。值得注意的是，一个较为明显的信号已经出现，在今年三季报电话会中，脸书成为首个给出明年资本支出目标的公司，预计支出210-230亿美元，相比于今年计划的160亿美元资本支出，有约30-40%的上调。 重点推荐： 光模块行业：海外数通客户资本支出迎来上修，出货量有望进一步扩大。 重点标的：新易盛、中际旭创、光迅科技、天孚通信 风险提示：5G建设不达预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 相关研究 1、《通信：政策强化通信全产业链优势，行业景气度将上行》2020-11-01 2、《区块链：PayPal平台支持购买比特币，瑞士政府启动区块链立法磋商》2020-10-26 3、《通信：B端应用与C端需求共振，通信景气度修复中》2020-10-25 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002281 光迅科技 买入 0.53 0.71 0.85 0.97 59.25 44.23 36.94 32.37 300394 天孚通信 买入 0.84 1.47 1.98 2.32 70.48 40.27 29.90 25.52 300308 中际旭创 买入 0.72 1.27 1.71 2.12 65.69 37.24 27.66 22.31 300502 新易盛 买入 0.64 1.45 2.05 2.43 92.97 41.03 29.02 24.49 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-10通信 沪深300 2020年11月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 海外云巨头业绩回暖，资本支出上修拐点初现 上周，四大海外云厂商均发布了三季报，受益于三季度以来的广告投放回暖，谷歌，脸书两家广告收入占比较高的企业均实现大幅度超过预期的业绩，同时受益于在线购物，游戏，硬件等板块，微软和亚马逊的业绩也均超过预期值。从资本开支方面，三季度继续维持稳中有降的基本态势，我们预计，随着广告收入回暖以及疫情推迟的网络建设陆续开工，明年云巨头的资本开支将会有一个较为明显的上修过程。 受益广告回暖，四大云厂商业绩皆超预期。上周，北美四大云厂商微软、脸书、谷歌和亚马逊均发布了三季报，这四大巨头的营收以及利润皆超过了分析师预期值。从原因来看，本季度的广告收入成为支撑云厂商再创佳绩的重要因素。谷歌在电话会上表示，8月以来，公司来自几乎所有行业的广告收入均出现明显回暖，脸书和微软也表示中小商家和投放在Linkedin上的广告收入也随着抗议浪潮逐渐缓解而上升。 云业务因基数扩大而增速放缓。本季度AWS，Azure，Google Cloud三大云计算业务均维持高速增长，不过由于去年同期收入规模较大以及一二季度疫情下云业务出现爆发式增长的影响，本季度三大云计算营收同比和环比增速均有所放缓。其中，AWS实现了108.8亿美元的三季度营收，微软智能云业务（包含Azure云计算和相关配套企业云服务）和谷歌云（包含GCP云计算与Google Workspace在线办公）业务本季度营收为129.9亿美元和34.4亿美元，但两家公司并未披露单独的云计算平台收入，其中Azure只披露了同比增速。 本季度资本开支稳中有降。在第二季度，由于大广告商受到疫情和抗议因素影响，纷纷暂停了在社交媒体上的广告投放，受此影响，脸书和谷歌纷纷下修了今年的资本支出预期。即使本季度广告投放有所改善，但从结果来看，本季度这两家公司的资本支出仍然低于分析师预期，亚马逊由于疫情期间大笔投入仓储和员工抗议，虽然资本支出暴增，但仍然推迟了部分网络设施的建设计划，微软则长期保持较为中性的资本支出计划，基本与上季度保持一致。 图表1：北美三大云平台营收增速（单位：%） 资料来源：Wind, 国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar-2018Sep-2018Mar-2019Sep-2019Mar-2020Sep-2020AWS同比增速 Azure同比增速 Google cloud 同比增速 qRtOtOpPrNnOmNrPuMqMqN8ObPaQtRnNpNoOjMpOpOfQnNnOaQoOvNwMpNoNMYqNmO2020年11月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：北美四大云厂商资本支出（单位：百万美元） 资料来源：Wind,国盛证券研究所 图表3：北美云四家实际Capex与预测Capex偏差值（单位：%） 资料来源：Eikon, 国盛证券研究所 从总数来看，由于亚马逊在疫情之下仓储、物流设施快速膨胀，资本支出快速上涨，带动了四大云厂商总体的资本支出继续上行。如抛开亚马逊来看，其余三家的资本支出在今年则走势较为平缓，在第一季度疫情发生之后，各家均调整资本支出计划，在第二季度三家总和为123.0亿美元，出现了5%的环比下降，在第三季度为128.6亿美元，略有上升，出现了4.5%的环比上升。 02000400060008000100001200017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4A19Q1A19Q219Q319Q420Q120Q220Q3亚马逊 谷歌 微软 脸书 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17Q117Q318Q118Q319Q1A19Q320Q120Q3亚马逊 谷歌 脸书 微软 2020年11月02日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：四大云厂商资本支出数据 单位（百万美元） 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 亚马逊 3098 3243 3352 3733 3290 3562 4697 5312 6795 7459 11063 谷歌 7299 5477 5282 7081 4638 6126 6732 6052 6005 5391 5406 微软 1356 2024 2308 2655 3602 3707 2565 4051 3385 3545 3767 脸书 2812 3460 3342 4301 3837 3633 3532 4100 3558 3364 3689 总计 14565 14204 14284 17770 15367 17028 17526 19515 19743 19759 23925 总计（不含亚马逊） 11467 10961 10932 14037 12077 13466 12829 14203 12948 12300 12862 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：北美云四家资本支出总计（单位：百万美元） 资料来源：Wind, 国盛证券研究所 未来展望：三季度经营情况改善叠加四季度传统促销季，资本支出上修拐点已现。我们认为，今年以来出现的云厂商资本支出下调主要由两个原因，一个是二季度的抗议活动使得广告主处于观望态势，暂停广告支出，二是疫情下的数据中心以及网络建设遭遇一定程度的困难，出现停工现象。我们预计，随着三季度以来较为明显的广告收入改善，以及美国疫情常态化管理下陆续复工复产，各个云厂商的推迟的网络建设计划即将启动。在2021年，四大云厂商的资本支出将迎来上修机会。值得注意的是，一个较为明显的信号已经出现，在今年三季报电话会中，脸书成为首个给出明年资本支出目标的公司，预计支出210-230亿美元，相比于今年计划的160亿美元资本支出，有约30-40%的上调。 图表6：四大云厂商四季度资本支出展望 资本支出展望 亚马逊 第四季度抗疫费用将达到40亿美元，部分第三季度的网络设施建设将推后到第四季度进行，未给出2021年指引。 微软 第四季度将维持和第三季度基本一致的资本开支，未给出2021年指引。 脸书 全年资本支出将维持在160亿，明年资本支出将达到210-230亿美元，将开启今年被推后的网络设施建设。 谷歌 第四季度资本支出将继续与第三季度持平或者略微下降，主要是办公设施支出减少，未给出2021年指引。 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 05000100001500020000250003000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3总计 总计（不含亚马逊） 2020年11月02日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示 1.5G建设不达预期 2020年11月02日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公