请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 信息技术 云计算行业专题 超配 （维持评级） 2019年12月30日 云巨头资本开支拐点出现，上游产业有望重回高增长 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 于威业 0755-81982908 yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 事项： [Table_Summary] 近期我们针对计算机行业重点细分投资领域——云计算行业投资机会进行梳理和分析。 国信计算机观点：虽然近年来全球云计算仍保持稳定增长，但是增速有所放缓，整体处于投入消化期。从国内外云计算巨头近几个季度数据来看，资本开支均出现见底回升的迹象，尤其全球最大龙头亚马逊2019Q3资本开支同比增长40%，增速大幅回升；英特尔DCG业务2019Q3同比增长5%，均扭转了连续两个季度的负增长。云巨头投入复苏必将带动上游IDC和服务器业务的需求。与美国市场相比，我国IDC产业仍有巨大发展空间，而当前行业门槛提高，掌握一线城市核心资源的IDC厂商更具长期成长价值。我国服务器市场增速与云巨头资本开支增速相关性较强，随着云计算重新加大资本投入，产业拐点有望出现。云计算是IT产业最具确定性的发展方向，对IT“基建”拉动显著，我们建议积极关注云计算带动的IDC和服务器产业，如宝信软件、浪潮信息等。 评论：  云计算行业：云计算巨头资本开支反转，IDC和服务器产业有望充分受益 国内外云计算产业均保持高速增长，云巨头资本开支显积极信号。2018年全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速为23%，预计未来几年市场仍能保持20%左右的增速。2018年我国云计算整体市场达到962.8亿元，同比增长39.2%。国内外均保持稳定高速增长，但整体增速均有下滑，主要是前期高投入需要消化。从近三个季度来看，国内外云巨头资本开支均出现回升，行业有望迎来拐点。云计算重回高投入，必然带来上游IDC和服务器的高增长。 我国IDC增长快、空间大，一线资源成为必争之地。从全球IDC市场结构来看，我国占比仅为8%，只有美国市场的1/5，仍有巨大差距。虽然我国与美国在云计算等领域尚有三年左右的差距，但也证明了我国IDC等产业的巨大发展空间。从IDC发展来看，行业对PUE等要求逐步提高，市场对一线城市IDC需求旺盛，厂商的进入门槛有所提升。因此掌握一线城市资源，且PUE管理技术优秀的大型数据中心将获得未来更多资源空间。 服务器增速拐点出现，我国有望成为服务器全球龙头。服务器行业增速与云巨头资本开支增速相关性较强，2019Q3同样出现积极信号，有望再次开启高增长。凭借近年来我国云计算市场的高速发展，我国服务器厂商全球份额持续提升。从服务器业务属性来看，我国成为产业主导将是大势所趋。 坚定看好云计算产业。云计算已经是市场和业界共同公认的IT方向，即使短期波动也不影响长期发展。随着云计算巨头资本开支重新回升，上游IT“基建”产业将充分受益，且确定性最高。建议积极关注具备资源和技术优势的IDC厂商和服务器龙头厂商。  全球云计算市场持续快速增长，巨头资本开支现拐点 全球云计算市场保持稳定增长态势。根据Gartner数据，2018年全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速为23%。预计未来几年市场仍能保持20%左右的增速，2022年市场规模将超过2700亿美元。从市场结构来看，全球云计算市场中SaaS体量远高于IaaS，2018年达到871亿美元。这主要是因为SaaS服务再全球被广泛接受,以Adobe为代表的传统软件SaaS化，以及以Salesforce为代表的新型SaaS公司层出不穷，云服务在全球软件领域百花齐放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018年全球IaaS市场为325亿美金，同比增长28%，增速上仍是最快的云计算市场。整体上看，云计算是全球IT产业最具确定性的发展趋势，IaaS将成为未来最主要的IT基础设施。 图1：全球云计算市场规模及增速（亿美元） 资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理 我国云计算奋起直追，当前依然是以IaaS为主。根据中国信通院的统计，2018年我国云计算整体市场达到962.8亿元，同比增长39.2%。在市场结构上，我国私有云仍占据主要份额，2018年私有云市场达到525亿元，同比增长23.1%；公有云市场达到437亿元，增速达到65.2%。预计未来云计算市场仍能保持30%以上的增速，且公有云将逐步超过私有云市场。从公有云结构来看，目前市场仍以IaaS为主，2018年市场达到270.4亿元，而SaaS只有145.2亿元。相比较美国成熟的SaaS市场，我国SaaS应用仍处于开拓期，暂未能形成规模。我国云计算市场发展仍落后于美国3年时间左右，预计仍能保持高速发展。 图 2：中国云计算市场（亿元） 图3：中国公有云细分市场规模（亿元） 资料来源：赛迪顾问，国信证券经济研究所整理 资料来源：赛迪顾问，国信证券经济研究所整理 AWS云和阿里云迅速成长，成为全球和国内云计算龙头。亚马逊是云计算模式的首推者，迅速得到了市场的认可，凭借先发优势，快速成长为全球龙头。2018年AWS云收入达到了256.6亿美元，增速达到46.9%。阿里云是国内最快的跟进者，2018年营收达到了36.7亿美元，增速达到了72.33%。相比于亚马逊的全球发展，阿里云目前仍以国内市场为主。在绝对额上，阿里云与AWS尚有巨大差距，但是阿里云增速远高于亚马逊，我国云计算市场保持蓬勃发展。 图 4：AWS云持续增长（亿美元） 图5：阿里云持续增长（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 0500100015002000250030002016201720182019E2020E2021E2022EIaaSPaaSSaaS0%20%40%60%010002000300040002016201720182019E2020E2021E2022E公有云私有云yoy010020030040050020142015201620172018IaaSPaaSSaaS0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002015201620172018AWS云yoy0%50%100%150%0102030402015201620172018阿里云yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 IaaS层面规模效应明显，市场份额持续向龙头集中。AWS是全球云计算龙头，虽然相比17年份额有所下滑，但仍占据全球近一半的市场份额。微软、阿里云、谷歌市场份额持续提升，市场前五大厂商集中度进一步提升，由17年的74.9%，提升至18年的76.8%。国内IaaS层面，阿里占据绝对领先市场地位，18年达到43%；腾讯市场份额也逐渐与第二集团拉开差距。 图 6：全球云计算IaaS层市场份额 图7：国内云计算IaaS层市场份额 资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 全球云计算巨头资本开支出现拐点，云计算景气度回升。云计算的投入存在一定的周期性，即建设的IDC机房和采购的服务器需要一定时间去消化，因此投资存在一定波动。亚马逊、微软、谷歌是全球云计算海外前三，从2017Q1到2018Q1，三者资本开支增速持续向上，也验证了当时云计算全球的爆发增长；从2018Q2到2019Q1，三者资本开支增速持续下降，也反应了当时云计算市场增速放缓。从2019Q2和Q3来看，云计算巨头资本开支出现拐点，重回正增长。另一方面，从Intel的DCG（数据中心集团）业务来看，其与云计算巨头资本开支趋势基本保持一致，在2019Q3同样重回正增长，预示着全球云计算投资热潮有望再次启动。 图 8：国际巨头资本开支变化（亿美元） 图9：Intel DCG业务出现反转（亿美元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 国内云巨头资本开支预期见底。国内以阿里云和腾讯云为主，阿里巴巴资本开支在2018Q2之前包含了许可版权等投入，且未做拆分；为了统一口径，在2018Q3后将该部分投入加回。整体上阿里资本开支从2018Q3开始增速下滑，在2019Q2和Q3基本见底。腾讯资本开支增速从2018Q2开始下滑，在2019Q3出现反转，重回正增长。国内云计算巨头同样显示出积极信号。 48%15%8%4%2%23%亚马逊微软阿里云谷歌IBM其他43%12%9%6%5%4%4%3%14%阿里云腾讯云中国电信AWS金山百度华为优刻得其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3亚马逊微软谷歌yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3DCG业务yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 10：阿里巴巴资本开支变化（亿元） 图11：腾讯资本开支变化（亿元） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 云计算再次开启高投入，IDC和服务器产业受益明显。整体上我国与全球云计算差距仍有3年左右，因此投入消化期结束后，我国云计算产业投入将有增无减。从产业链角度来看，云计算加大投入，对IDC和服务器的拉动最强。云计算有望带动IDC和服务器等产业重回高增速。 从政策来看，国内信息产业，尤其是云计算的发展是推动新经济首选。第一、工信部和发改委联合印发的《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，明确了发展目标：2020年信息消费规模将达到6万亿元，年均增长11%以上；并拉动广义消费领域产出达到15万亿元。第二、工信部发布的《推动企业上云实施指南》明确了发展目标：到2020年，全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例100个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。云计算作为政府、企业等单位的“基础设施建设”，是提高效率，降级成本的关键。所以，从拉动内需，提效降费来看，云计算市场依然处于一个高景气度状态，未来三到五年依然是黄金周期。云计算的持续增长，则必然对IDC机房和服务器产生巨大需求，带动IDC和服务器行业持续增长。 表1：国内云计算相关政策 时间 发布单位 文件名称 主要内容 2016年12月 国务院 《“十三五”国家信息化规划》 “十三五” 将基本建立新一代网络技术体系、 云计算技术体系、 端计算技术体系和安全技术体系基本建立，培育发展一批具有国际竞争力的云计算骨干企业，中国信息领域核心技术设备自主创新能力全面增强。 2017年4月 工信部 《云计算发展三年规划（2017-2019）》 建设一批云计算领域的新型工业化产业示范基地，完善产业载体建设，到2019年我国云计算产业规模要达到4300亿元；突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平。 2017