铜陵有色（000630）公司动态点评 2020年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月30日 目前股价 2.17 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元） 288 总股本（万股） 1,052,653 流通股本（万股） 1,052,635 12个月最高/最低 2.55/1.85/ 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<黄金等副产品量价齐升 二季度业绩恢复正增长>> 2020-09-04 <<融资结构改善财务费用降低 年度业绩符合市场预期>> 2020-04-23 <<费用管控卓有成效 三季度净利润创七年来新高>> 2019-10-31 主产品价格回升 三季度业绩创历史新高 ——铜陵有色（000630）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 84,589.12 92,915.24 96,000.02 104,572.82 107,950.53 (+/-%) 2.62% 9.84% 3.32% 8.93% 3.23% 净利润(百万) 708.77 854.49 957.32 1,127.36 1,290.75 (+/-%) 29.14% 20.56% 12.03% 17.76% 14.49% 摊薄EPS(元/股) 0.07 0.08 0.09 0.11 0.12 PE 31.00 27.13 23.86 20.26 17.70 资料来源：长城证券研究所 ◼ 主产品价格回升 三季度业绩创历史新高：近期公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入717.59亿元，同比增长2.84%；归母净利润7.34亿元，同比增长5.63%；扣非后归母净利润6.45亿元，同比增长4.27%。三季度公司业绩大幅好转，单季实现营收273.15亿元，同比增长19.20%；归母净利润3.59亿元，同比增长27.50%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长53.93%，单季营收及扣非归母净利润创历史新高。尽管铜TC/RC加工费仍处于低位，但随着三季度铜、黄金、硫酸等主要产品价格回升，公司毛利率较二季度单季上升1.45pct至4.88%。 ◼ 公司与阿里云等企业签署框架合作协议 未来有望实现数字化转型：公司9月19日发布公告，公司与铜冠智能、阿里云、长江工业大数据四方签订《框架合作协议》，拟以共同推进铜陵有色在智能制造、数据工厂、产品溯源、供应链金融等方面的数字化转型为目标开展具体合作，协议主要包括有色数字工厂建设、有色工业大脑建设、区块链技术应用、有色行业智能制造能力中心搭建等内容。目前该框架协议尚处于初始阶段，预计随着项目的深入建设发展，公司有望实现数字化转型，生产效率及成本管控有望显著改善。 ◼ 铜冠铜箔、铜冠矿建拟分拆上市 控股股东旗下铜矿拟注入公司：子公司铜冠铜箔分拆上市已报送至安徽证监局，若获得无异议验收批复后报送至深交所创业板。铜冠铜箔是行业龙头企业主要供应商，铜箔产能达4.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔已实现量产。子公司铜冠矿建目前正在筹备主板IPO上市，已报送证监会。若铜冠矿建、铜冠铜箔顺利上市，铜陵有色集团旗下将拥有三个上市公司平台，公司铜箔与矿山建设业务也将再上一个台阶。同时控股股东旗下米拉多铜矿待疫情影响结束后，将启动资产注入工作，公司未来自产铜产量有望进一步提升。 ◼ 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.09元／0.11元／0.12元，对应PE分别为23.86／20.26／17.70倍，维持“推荐”评级。 -50%0%50%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09有色金属沪深300铜陵有色盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 风险提示：加工费进一步下跌，硫酸及金价下跌，铜箔销售不及预期，分拆上市进度不及预期 pOoNqMrQmMoNyQtNyQnQpMaQ8Q8OpNrRmOqQiNrQnNjMmPpObRmNzQNZpNwPwMrMtP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 加工费进一步下跌，硫酸及金价下跌，铜箔销售不及预期，分拆上市进度不及预期 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 84,589.12 92,915.24 96,000.02 104,572.82 107,950.53 成长性 营业成本 80,094.62 88,772.21 91,497.62 99,417.38 102,434.25 营业收入增长 2.62% 9.84% 3.32% 8.93% 3.23% 销售费用 313.79 313.58 326.40 365.46 356.24 营业成本增长 2.24% 10.83% 3.07% 8.66% 3.03% 管理费用 986.01 1,191.71 1,027.20 1,226.37 1,268.53 营业利润增长 30.39% 5.20% 8.46% 24.92% 13.93% 研发费用 126.04 147.38 98.44 142.97 143.17 利润总额增长 28.78% 0.30% 15.73% 24.49% 12.86% 财务费用 1,063.25 790.63 691.20 985.73 1,079.51 净利润增长 29.14% 20.56% 12.03% 17.76% 14.49% 其他收益 146.20 218.83 170.83 178.62 189.43 盈利能力 投资净收益 166.04 293.44 81.96 180.48 185.29 毛利率 5.31% 4.46% 4.69% 4.93% 5.11% 营业利润 1,354.23 1,424.69 1,545.15 1,930.25 2,199.18 销售净利率 1.60% 1.53% 1.61% 1.85% 2.04% 营业外收支 -16.21 -82.67 8.00 3.31 -17.00 ROE 6.91% 7.95% 5.55% 6.47% 6.81% 利润总额 1,338.02 1,342.02 1,553.15 1,933.56 2,182.18 ROIC 1.75% 5.71% 5.48% 6.84% 7.05% 所得税 358.00 324.96 402.11 506.98 593.77 营运效率 少数股东损益 271.25 187.29 193.72 299.21 297.66 销售费用/营业收入 0.37% 0.34% 0.34% 0.35% 0.33% 净利润 708.77 854.49 957.32 1,127.36 1,290.75 管理费用/营业收入 1.17% 1.28% 1.07% 1.17% 1.18% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.15% 0.16% 0.10% 0.14% 0.13% 流动资产 23,572.70 23,821.99 25,895.38 27,445.90 30,772.57 财务费用/营业收入 1.26% 0.85% 0.72% 0.94% 1.00% 货币资金 5,772.06 5,161.73 5,798.40 6,316.20 6,520.21 投资收益/营业利润 12.26% 20.60% 5.30% 9.35% 8.43% 应收票据及应收账款合计 1,411.58 1,749.07 1,877.59 1,956.74 2,001.44 所得税/利润总额 26.76% 24.21% 25.89% 26.22% 27.21% 其他应收款 566.38 398.59 625.41 716.61 962.62 应收账款周转率 51.82 58.79 52.94 54.55 54.55 存货 10,128.98 10,924.18 11,950.23 13,898.29 13,986.59 存货周转率 8.12 8.83 8.39 8.09 7.74 非流动资产 23,413.48 24,089.47 23,818.13 23,538.30 23,375.49 流动资产周转率 3.49 3.92 3.86 3.92 3.71 固定资产 18,129.76 17,376.00 17,166.36 16,923.84 16,866.93 总资产周转率 1.78 1.96 1.97 2.08 2.05 资产总计 46,986.18 47,911.46 49,713.51 50,984.20 54,148.06 偿债能力 流动负债 21,319.83 21,874.82 22,955.58 22,772.76 26,414.00 资产负债率 58.53% 58.24% 58.28% 56.77% 56.93% 短期借款 11,718.60 10,409.61 11,923.94 13,177.26 13,460.47 流动比率 1.11 1.09 1.13 1.21 1.17 应付款项 4,897.92 4,261.51 5,362.78 5,329.88 5,552.52 速动比率 0.63 0.59 0.61 0.59 0.64 非流动负债 6,182.86 6,027.54 6,016.64 6,169.46 4,412.06 每股指标（元） 长期借款 4,134.29 3,904.60 3,930.88 4,065.10 2,317.00 EPS 0.07 0.08 0.09 0.11 0.12 负债合计 27,502.69 27,902.37 28,972.21 28,942.21 30,826.06 每股净资产 1.70 1.74 1.79 1.89 1.98 股东权益 19,483.48 20,009.10 20,741.30 22,041.99 23,322.00 每股经营现金流 0.54 0.39 0.16 0.12 0.42 股本 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 10,526.53 每股经营现金/EPS 7.69 4.82 1.78 1.09 3.46 留存收益 7,154.63 7,634.33 8,331.55 9,333.02 10,315.37 少数股东权益 1,555.40 1,689.50 1,883.22 2,182.43 2,480.10 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 46,986.18 47,911.46