公司动态点评：需求摆脱外部事件阴影，毛利率创三季度历史新高

大华股份（002236）公司动态点评 2020年10月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月13日 目前股价 21.45 总市值（亿元） 644.20 流通市值（亿元） 398.31 总股本（万股） 300,328 流通股本（万股） 185,752 12个月最高/最低 24.35/14.61 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<安防需求逐步回暖，Q2业绩逐渐改善>> 2020-08-21 <<盈利能力持续提升，疫情影响不改长期需求增长>> 2020-04-28 <<盈利能力持续提升，疫情影响不改长期需求增长>> 2020-04-28 需求摆脱外部事件阴影，毛利率创三季度历史新高 ——大华股份（002236）公司动态点评 2020E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 23666 26149 30612 36060 40820 (+/-%) 25.6% 10.5% 17.1% 17.8% 13.2% 归母净利润（百万） 2529 3188 3759 4552 5410 (+/-%) 6.3% 26.0% 17.9% 21.1% 18.9% 摊薄EPS 0.84 1.06 1.25 1.52 1.80 PE 25 20 17 14 12 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于10月13日发布2020年第三季度报告，2020Q3公司实现营收161.66亿元，同比微降1.59%，实现归母净利润28.25亿元，同比增长50.48%，实现扣非后归母净利润17.36亿元，同增0.39%。  Q3单季度营收大幅回暖，前三季度毛利率创上市以来三季度新高拉动净利润增长：由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响，公司营收2020Q1-Q3同比微降1.59%至161.66亿元，但Q3单季度实现营收63.28亿元，同增12.56%，较前两个季度营收增速大幅回暖。得益于公司毛利率同增4.02pct至44.99%达到三季度历史最高值，即使在前三季度营收同降的情况下，依旧实现归母净利润同增50.48%至28.25亿元，扣非后归母净利润同增0.39%至17.36亿元。  研发持续加码，经营性现金流显著改善：研发方面，面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性，公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入，2020Q3研发费用为20.86亿元，同增3.13pct，研发费用率为12.90%，同增0.59pct。控费方面，2020Q3销售/财务/管理费用率分别为17.33%/1.07%/3.47%，同比变化+1.87/+1.55/+0.06pct，其中财务费用同比增长320.95%，主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致。现金流方面，2020Q3经营性活动现金流为12.68亿元，同比增长335.58%，为2014年以来首次三季度经营活动现金流为正，主要系公司加强应收款管理，经营回款增加所致。  转让华图微芯聚焦主业：公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司，华图微芯主要从事SoC芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后，华图微芯成为公司的关联方，华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易，公司将在产品性能满足要求的前提下，优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划，有利于公司集中优势资源做好主营业务，提升经营效率和质量。 -100%0%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09大华股份沪深300通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  外部需求逐步回暖，公司持续深化HOC战略，围绕“智慧孪生”，助力各领域智能化升级：公司在“大华HOC（Heart of City）城市之心”战略基础上，围绕“智慧孪生”理念，完整推出以视频为核心的物联网系统架构，面向行业创新应用，打造智慧物联PaaS（Platform-as-a-Service）平台，为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日，公司与多家企业达成战略合作，依托公司在5G、AI、IoT等领域技术助力各领域智能化升级。自然资源领域，公司携手航天泰坦，利用物联网、视频AI、空间信息等技术，共同创新智慧林业、智慧海洋等自然资源解决方案应用，联手为自然资源信息化发展赋能。消防领域，公司携手合力永兴构建安消一体化应用能力，以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级。智慧警务领域，公司与鼎城公安达成战略合作，充分运用大数据、人工智能、物联网等技术积极推进主动警务，共建智慧警务新体系。5G领域，公司联手甘肃联通共同探索5G、物联网、大数据等技术在智慧城市、政企ICT、公共服务、数字生活等领域的融合应用，联手打造面向不同场景的智慧服务，助推甘肃省数字经济发展。  投资建议：鉴于全球安防行业的持续增长，公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元，EPS分别为1.25元、1.52元，1.80元，对应PE为17X、14X、12X。  风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧，宏观经济风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23665.69 26149.43 30611.65 36060.20 40820.41 成长性 营业成本 14871.18 15396.19 17920.11 21016.54 23725.47 营业收入增长 25.6% 10.5% 17.1% 17.8% 13.2% 销售费用 3365.38 3952.95 4285.63 5192.67 5551.58 营业成本增长 27.8% 3.5% 16.4% 17.3% 12.9% 管理费用 632.97 740.88 826.51 901.51 1061.33 营业利润增长 2.6% 29.5% 17.9% 21.3% 18.5% 研发费用 2283.87 2794.22 3550.95 4219.04 4816.81 利润总额增长 5.0% 26.2% 18.7% 21.3% 18.2% 财务费用 -123.17 -70.08 -44.96 -166.53 -198.12 净利润增长 6.3% 26.0% 17.9% 21.1% 18.9% 其他收益 733.87 927.13 850.00 850.00 850.00 盈利能力 投资净收益 -79.29 -95.57 0.00 0.00 0.00 毛利率 37.2% 41.1% 41.5% 41.7% 41.9% 营业利润 2700.07 3496.88 4124.55 5003.85 5931.52 销售净利率 11.0% 12.1% 12.3% 12.7% 13.3% 营业外收支 73.09 1.68 28.24 34.33 21.42 ROE 20.1% 19.8% 19.5% 19.5% 19.0% 利润总额 2773.16 3498.56 4152.79 5038.18 5952.93 ROIC 25.1% 24.3% 24.2% 26.2% 27.5% 所得税 178.56 337.70 373.75 453.44 535.76 营运效率 少数股东损益 65.17 -27.29 19.74 33.17 6.91 销售费用/营业收入 14.2% 15.1% 14.0% 14.4% 13.6% 归母净利润 2529.43 3188.14 3759.30 4551.57 5410.26 管理费用/营业收入 2.7% 2.8% 2.7% 2.5% 2.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 9.7% 10.7% 11.6% 11.7% 11.8% 流动资产 21278.85 22975.44 27698.87 32509.09 38612.87 财务费用/营业收入 -0.5% -0.3% -0.1% -0.5% -0.5% 货币资金 4160.15 3084.43 3574.09 5634.49 8385.13 投资收益/营业利润 -2.9% -2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 12577.07 13241.20 16982.77 18620.75 21682.69 所得税/利润总额 6.4% 9.7% 9.0% 9.0% 9.0% 其他应收款 398.17 408.78 535.87 576.91 682.77 应收账款周转率 2.10 2.03 2.03 2.03 2.03 存货 3035.58 3839.81 4162.67 5222.56 5372.38 存货周转率 5.09 4.48 4.48 4.48 4.48 非流动资产 5071.75 6589.21 7507.59 8316.64 9025.04 流动资产周转率 1.22 1.18 1.21 1.20 1.15 固定资产 1407.47 1522.46 1854.62 2156.51 2413.39 总资产周转率 0.99 0.94 0.95 0.95 0.92 资产总计 26350.60 29564.65 35206.46 40825.73 47637.90 偿债能力 流动负债 12566.65 12531.26 14793.43 16269.53 18061.55 资产负债率 51.0% 46.0% 45.0% 42.4% 40.1% 短期借款 1851.71 400.32 400.32 400.32 400.32 流动比率 1.69 1.83 1.87 2.00 2.14 应付款项 7461.32 8097.55 10011.90 11226.69 12749.45 速动比率 1.36 1.34 1.43 1.53 1.70 非流动负债 880.69 1057.22 1057.31 1049.28 1030.06 每股指标（元） 长期借款 179.00 153.50 153.59 145.56 126.34 EPS 0.84 1.06 1.25 1.52 1.80 负债合计 13447.33 13588.48 15850.75 17318.81 19091.61 每股净资产 4.20 5.21 6.33 7.70