公司动态点评：Q2单季度毛利率创历史新高，坚定发展自主品牌见成效

阳光照明（600261）公司动态点评 2020年08月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月25日 目前股价 4.68 总市值（亿元） 67.96 流通市值（亿元） 67.96 总股本（万股） 145,210 流通股本（万股） 145,210 12个月最高/最低 4.85/3.28 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<顺势而为发展LED照明自主品牌，盈利能力显著提升迎变局>> 2020-08-10 Q2单季度毛利率创历史新高，坚定发展自主品牌见成效 ——阳光照明（600261）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5616 5316 4722 5137 6120 (+/-%) 11.5% -5.3% -11.2% 8.8% 19.1% 净利润（百万元） 385 484 581 632 729 (+/-%) -4.1% 26.0% 20.0% 8.7% 15.5% 摊薄EPS（元/股） 0.26 0.33 0.40 0.44 0.50 PE 18 14 12 11 9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年半年度报告，上半年实现营收23.66亿元，同比下降10.38%；归母净利润2.78亿元，同比下降23.80%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长12.64%。2020年Q2实现营收14.09亿元，同比增长0.01%，环比增长47.23%；归母净利润1.93亿元，同比下降5.96%，环比增长127.06%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长2.45%，环比增长98.86%。  Q2单季度毛利率创历史新高，转型自主品牌见成效：公司Q2毛利率35.13%，同比提升4.06pct，环比提升1.31pct，公司拟大力拓展自主品牌产品销售渠道，提升自主品牌产品的销售占比，管理层决议要进一步实现从代工模式转变为自主品牌、自主市场的销售模式。公司Q2单季度净利率13.71%，环比提升4.86pct，自主品牌转型初见成效。盈利质量方面，公司上半年实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长12.64%；去年同期公司持有长城证券公允价值变动收益 9,797.10 万元，本期持有长城证券公允价值变动收益-1,493.80 万元，考虑非经常性损益影响，公司上半年盈利能力提升。  代工业务主动收缩，新任管理层坚定自主品牌战略：公司上半年营收同比减少 10.38%，主要是受新型冠状病毒疫情和代工大客户销售同比下降超过 40%的影响，公司代工业务占比逐步下降。我国LED产业链完整，并已成为全球照明电器第一大生产国和出口国；随着LED照明产业海外龙头加速整合，给我国照明企业带来海外拓展历史性机遇。公司管理层继续坚定自主品牌战略的实施，主动收缩代工业务，预计自主品牌的收入占比将提升。  公司四大转型顺应行业大变局，打造国际化品牌影响力：在照明行业从传统产品过渡到LED产品过程中，公司顺行业大势进行战略转型调整，主要包括：1、技术转型，由传统荧光灯技术向LED固态技术转型；2、产品结构转型，由传统荧光灯光源产品为主向照明灯具产品转型；3、客-50%0%50%100%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300电子元器件阳光照明核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 户结构转型，由以代工模式为主向自主品牌转型；4、管理模式转型，由业务型集团向管控型集团转型。公司战略转型顺应海外大厂退出整合之行业大变局，内生方面加强集团管理、布局智能照明、重视人才激励等构建集团公司核心竞争力，外延方面大举收购海内外渠道与品牌公司，加强自主品牌建设力度等有望打造新一代国际化照明行业龙头企业。  维持“强烈推荐”评级：我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务，顺势而为构建自主品牌影响力，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29亿元，EPS为0.40/0.44/0.50元，对应PE分别为12X、11X、9X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1.下游需求不及预期；2.渠道拓展不及预期；3.国际贸易摩擦加大的风险；4、汇率波动风险；5、自主品牌建设不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5616.19 5316.20 4721.91 5136.91 6119.99 成长性 营业成本 4252.58 3600.86 3045.01 3281.59 3908.76 营业收入增长 11.5% -5.3% -11.2% 8.8% 19.1% 销售费用 299.98 384.46 424.97 482.87 612.00 营业成本增长 12.1% -15.3% -15.4% 7.8% 19.1% 管理费用 371.76 418.99 354.14 374.99 428.40 营业利润增长 -4.8% 39.1% 17.1% 8.6% 16.3% 研发费用 216.33 216.67 188.88 205.48 244.80 利润总额增长 -6.3% 31.9% 17.3% 8.6% 16.4% 财务费用 -36.47 -14.27 -28.24 -8.86 -6.75 净利润增长 -4.1% 26.0% 20.0% 8.7% 15.5% 其他收益 35.14 52.78 30.00 30.00 30.00 盈利能力 投资净收益 0.78 16.61 10.00 10.00 10.00 毛利率 24.3% 32.3% 35.5% 36.1% 36.1% 营业利润 433.01 602.50 705.75 766.33 890.89 销售净利率 7.1% 9.4% 12.7% 12.7% 12.3% 营业外收支 19.83 -5.28 -5.28 -5.28 -5.28 ROE 10.6% 13.3% 14.6% 14.4% 14.9% 利润总额 452.84 597.22 700.47 761.05 885.61 ROIC 19.1% 26.2% 28.9% 33.4% 35.0% 所得税 56.47 97.62 100.65 109.55 133.17 营运效率 少数股东损益 11.83 15.25 18.48 19.80 23.01 销售费用/营业收入 5.3% 7.2% 9.0% 9.4% 10.0% 净利润 384.54 484.35 581.34 631.69 729.44 管理费用/营业收入 6.6% 7.9% 7.5% 7.3% 7.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.9% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 4436.03 4460.56 4378.01 5387.99 5930.14 财务费用/营业收入 -0.6% -0.3% -0.6% -0.2% -0.1% 货币资金 1956.37 2152.97 2273.45 2752.76 3019.31 投资收益/营业利润 0.2% 2.8% 1.4% 1.3% 1.1% 应收票据及应收账款合计 1430.57 1265.92 1129.13 1476.42 1627.77 所得税/利润总额 12.5% 16.3% 14.4% 14.4% 15.0% 其他应收款 52.45 52.83 40.68 61.05 60.15 应收账款周转率 3.97 3.94 3.94 3.94 3.94 存货 914.94 711.34 663.90 818.19 947.15 存货周转率 4.33 4.43 4.43 4.43 4.43 非流动资产 2166.94 1879.28 1888.66 1866.40 1838.77 流动资产周转率 1.25 1.20 1.07 1.05 1.08 固定资产 1229.92 1314.96 1306.07 1293.85 1277.57 总资产周转率 0.86 0.82 0.75 0.76 0.81 资产总计 6602.97 6339.84 6266.67 7254.39 7768.91 偿债能力 流动负债 2351.92 2104.33 1725.53 2340.19 2385.29 资产负债率 43.4% 40.7% 34.4% 37.5% 34.9% 短期借款 98.90 50.13 50.13 50.13 50.13 流动比率 1.89 2.12 2.54 2.30 2.49 应付款项 1745.20 1495.72 1244.91 1708.64 1809.39 速动比率 1.46 1.76 2.13 1.93 2.07 非流动负债 515.97 475.70 428.37 377.43 325.13 每股指标（元） 长期借款 319.37 239.33 192.00 141.06 88.76 EPS 0.26 0.33 0.40 0.44 0.50 负债合计 2867.89 2580.03 2153.90 2717.62 2710.42 每股净资产 2.45 2.57 2.80 3.08 3.42 股东权益 3735.08 3759.82 4112.78 4536.77 5058.50 每股经营现金流 0.26 0.47 0.35 0.57 0.43 股本 1452.10 1452.10 1452.10 1452.10 1452.10 每股经营现金/EPS 0.98 1.40 0.89 1.31 0.85 留存收益 1784.25 2101.38 2377.46 2678.05 3032.20 少数股东权益 177.64 25.40 43.88 63.68 86.69 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 6602.97 6339.84 6266.67 7254.39 7768.91 PE 17.67 14.03 11.69 10.76 9.32 现金流量表 （百万） PEG 5.20 5.45 0.89 0.60 0.64 经营活动现金流 457.25 904.25 515.00 829.77 621.75 PB 1.91 1.82 1.67 1.52 1.37 其中营运资本减少 -