请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 物流II 2020年9月快递行业数据点评 超配 2020年10月20日 看好快递旺季行情，推荐顺丰和韵达 证券分析师： 罗丹 luodan4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 事项： [Table_Summary] 国家邮政局公布了快递行业最新的9月数据。9月份，全国快递服务企业业务量完成80.9亿件，同比增长44.6%；业务收入完成824.3亿元，同比增长27%。1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.9，较1-8月下降0.3。 上市公司公布了9月经营数据。9月份，顺丰控股业务量同比增长60%，单价同比下降15%；韵达股份业务量同比增长65%，单价同比下降21%；圆通速递业务量同比增长50%，单价同比下降20%；申通快递业务量同比增长19%，单价同比下降23%。 国信交运观点：（1）9月市场逐步进入电商旺季，9月快递行业整体业务量增速环比继续回升，行业增长超预期。（2）快递行业正式进入旺季，龙头价格战有所缓和，9月行业快递单价同比下降13%、环比上升1.4%。（3）龙头公司9月经营数据出现分化，顺丰9月业务量维持高增长，其中，受益于中秋节推迟以及新疆疫情、洪水得到控制，时效业务增速环比明显提升，而特惠专配业务日均件量9月达到850万票左右，增长趋势良好；韵达9月业务量增速高于圆通和申通，可比口径下的单票价格同比降幅与圆通和申通基本持平，韵达三季度市占率达到18%，环比提升0.6个百分点。投资建议：进入旺季后，中低端快递市场的龙头“四通一达”价格战有望缓和，且领先者的市占率持续与落后者拉开差距，建议短期推荐股价已经大幅回调但是领先优势仍在的韵达股份；对于顺丰控股，我们认为随着电商逐步进入旺季，时效业务增速有望维持较高增速，且公司长期发展空间大、确定性高，继续推荐，建议长期持有。 评论：  行业业务量： 9月进入电商旺季，行业业务量增长超预期 今年4月以来，由于国际疫情严峻且国内也仍然处于严格防控疫情的阶段，高端消费者无法出国消费且大部分消费者减少了线下实体店消费行为，因此产生了有大量的高端、中端、低端的线上消费需求，从而拉动快递需求大幅增长。9月电商市场进入旺季，快递行业业务量增速回升至44.6%，9月份快递行业业务量同比增速达到近3年来最高点44.6%。增长超预期。我们认为如果四季度国内疫情不反复，快递行业业务量增速将维持高位，全年我们预计行业业务量规模有望超过800亿件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元） 图2：我国快递行业月度业务量及增速（万件） 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理  行业价格：旺季价格战有所缓和，4月以来单价首次实现环比正增长 自2020年3月国内疫情防控逐步常态化以来，行业单价同比下降幅度逐步扩大：（1）通达系中领先者中通快递依托自身更优的网络和管理，在恢复正常经营后采取积极的价格策略抢占市场份额，韵达、圆通、申通也积极应战；（2）同期还有新进入者极兔快递和众邮快递发起挑战、烧钱抢量；（3）上半年高速公路免费、增值税减免、企业社保减免等优惠均被龙头投入到价格战。 目前来看，由于行业进入旺季行情，需求充足，产能有限，行业价格战有所缓和，9月份行业快递单价同比下降12.8%、环比上升1.4%。 受龙头企业的价格战影响，9月以收入口径计量的快递品牌集中度指数CR8环比有所回落。 图3：我国快递行业单价及同比（元） 图4：我国快递品牌集中度指数CR8变化趋势 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理  9月快递公司经营数据点评 （1）顺丰控股：9月业务量同比增长60.4%，其中，我们估计时效快递业务量同比增速超过20%，时效快递收入增速明显回升，主要原因包括：一是中秋节错期，单票价格更高的月饼快递需求在9月发生；二是周末的商务件需求偏低，今年8月同比去年多一个周日，而9月同比少一个周六；三是9月新疆疫情和多区域的洪水得到控制。我们估计特惠专配快递9月的日均业务量为850万票左右，增长趋势良好。 （2）韵达股份：9月业务量同比增长65%，可比口径下的单票价格估计同比下降21%。公司9月继续采取激进的价格策略，抢占了更多的市场份额，业务量增速优于圆通和申通。 051015202530020004000600080001000012000实物商品网上零售额（亿元）同比（%，右轴）-20-10010203040500100000200000300000400000500000600000700000800000900000业务量（万件）同比（%，右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%0246810122019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月行业单价（元）同比787980818283848586872019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 （3）圆通速递：9月业务量同比增长50%，单票价格同比下降20%。受益于快递旺季，公司业务量增速环比提升，符合预期。 （4）申通快递：9月业务量同比增长19%，单票价格同比下降23%。受益于快递旺季，公司业务量增速环比小幅提升。 图5：顺丰控股月度业务量同比及单价同比 图6：韵达股份控股月度业务量同比及单价同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：圆通速递月度业务量同比及单价同比 图8：申通快递月度业务量同比及单价同比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  投资建议：短期重点关注韵达股份，长期看好顺丰控股 我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）2020年一季度疫情管控的非常态化对快递业也造成短期负面影响，而二季度随着国内疫情管控常态化，快递企业可以正常运营保证供给后，疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2020年行业业务量规模有望超过800亿件。2、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递未来半年将被基本被淘汰出清，四季度快递旺季期间中低端市场龙头的恶性价格战会有所缓和，但旺季后中低端快递市场的龙头企业之间价格战如何演绎具有不确定性。今年快递龙头企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来1-2年发生大变革。 我们认为在中低端电商市场，目前正处于龙头竞争的关键期，应该更关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润波动更大的容忍度，竞争格局优化后、价格和利润将恢复正常水平，最终胜出的快递寡头将具有很大的阿尔法收益。短-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.09业务量同比单价同比（右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.09业务量同比单价同比（可比口径，右轴）-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.09业务量同比单价同比（可比口径，右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019.022019.032019.042019.052019.062019.072019.082019.092019.102019.112019.122020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.09业务量同比单价同比（可比口径，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 期在快递旺季背景下，推荐股价已经大幅回调但是领先优势仍在的韵达股份。中长期来看，仍然坚定看好高端快递的绝对寡头顺丰，随着电商进入旺季，时效业务增速有望维持较高增速，且公司长期发展空间大、确定性高。重点推荐：顺丰控股和韵达股份。  风险提示 1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险； 2、电商行业景气度低于预期； 3、价格战激烈程度超于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 002352 顺丰控股 买入 89.44 1.23 1.59 1.91 56.3 46.8 72.5 9.6 002120 韵达股份 买入 20.07 0.90 0.85 1.08 23.7 18.6 22.2 4.3 600233 圆通速递 增持 14.89 0.53 0.76 0.84 19.5 17.7 28.0 3.6 002468 申通快递 增持 15.33 0.93 0.57 0.77 27.1 20.0 16.5 2.6 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 相关研究报告： 《2020年8月快递行业数据点评：行业增长依然景气，继续看好高端市场寡头顺丰》 ——2020-09-21 《8月快递行业事件点评：京东停止与申通合作是行业竞争背景下偶然中的必然》 ——2020-08-19 《2020年7月