物流行业9月快递企业数据点评：顺丰保持高增长，韵达份额加速提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9月快递企业数据点评：顺丰保持高增长，韵达份额加速提升 ■事件：四家快递公司发布9月份经营数据： 【顺丰控股】9月公司速运物流业务收入为134.46亿元，同比增长36.07%；完成业务量7.28亿票，同比增长60.35%；快递服务单票收入为18.47元，同比下降15.16%。 【韵达股份】9月公司快递业务收入31.43亿元，同比增长13.38%；业务量14.63亿票，同比增长64.9%；单票收入2.15元，同比下降31.31%。 【圆通速递】9月公司快递产品收入26.5亿元，同比增长19.58%；业务完成量12.17亿票，同比增长50.18%；快递产品单票收入2.18元，同比下降20.38%。 【申通快递】9月公司快递业务收入18.71亿元，同比下降8.59%；业务量8.6亿票，同比增长18.58%；单票收入2.18元，同比下降22.7%。 从业务量增速看，9月顺丰保持高增长，通达系分化显著，韵达增速持续提升：各家9月量同比增速分别为：顺丰+60.4%（环比-2.2pts，与去年同期基数较高有关），韵达+64.9%（环比+11pts）、圆通+50.2%（环比+8.8pts）、申通+18.58%（环比+1.84pts）。顺丰业务量在高基数情况下依旧保持高增长（时效件、特惠专配件均保持较高增长）；通达系增速分化持续，韵达件量增速快速提升且领先同行，圆通增速稳中有升，申通增速企稳但与同行差距仍较大。2020Q3各家件量增速分别为顺丰+64.7%，韵达+54.4%，圆通+43.3%，申通+19.6%。 单件收入来看，各家单价环比均有不同幅度提升：9月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比降幅分别为15.2 %、31.3%、20.4%、22.7%，降幅环比上月均有所收窄，环比变化+7.9%、+1.4%、+3.3%、+3.3%，顺丰单价环比回升或与9月高客单价的时效件占比提升有关；通达系中韵达单价同比降幅最高，主要与公司竞争策略有关，圆通与申通单价同比降幅超20%表明行业价格竞争持续；通达系9月价格环比回升或与旺季将至，行业阶段性价格缓解有关。2020Q3各家单票收入分别为：顺丰17.84元，韵达2.09元，圆通2.15元，申通2.14元，同比降幅分别为18.84%、33.67%、21.96%、23.6%。 从业务量市场份额看，9月韵达份额提升明显，顺丰、圆通基本保持不变：各家业务量市场份额情况：2020M9韵达18.1%（环比+0.4pts），圆通15.0%（环比持平），申通10.6%（环比-0.3pts），顺丰9.0%（环比持平）。2020Q3各家市场份额情况：韵达18.0%，圆通15.1%，申通10.9%，Table_Tit le 2020年10月19日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.07 1.61 -26.61 绝对收益 0.32 6.25 -3.71 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 9月份快递数据点评：业务量大幅增长45%，单价环比改善 2020-10-17 8月快递企业数据点评：顺丰维持较快增长，韵达量、价均回升 2020-09-19 8月份快递数据点评：业务量增速回升，单价降幅扩大 2020-09-13 快递2020H1中报总结：分化之年，黎明之前 2020-09-12 7月快递企业数据点评：顺丰高增长持续，通达系分化加速 2020-08-19 -13%-10%-7%-4%-1%2%5%201 9-10物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 顺丰9.1%；2020M1-M9累计市场份额：韵达17.2%，圆通14.7%，申通10.6%，顺丰10.1%，较2019年底来看，各家份额变动情况：韵达+1.4pts，圆通+0.4pts，申通-1.0pts，顺丰+2.5pts。 投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。电商快递赛道由于价格竞争超预期带来快递主业业绩下行，当前通过激烈的市场竞争使得头部企业份额差距拉大是通达系走出“囚徒困境”的主要路径，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的公司将最终胜出。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩增长确定性强）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；圆通速递（受益航空资源早期投入）；同时关注市值底部的申通快递（关注自身变革）、德邦股份。同时，关注行业短期催化：四季度旺季价格竞争缓解，业绩有望环比改善。 ■风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。 oPpQqQnOoOsOmPoQzRoNtPaQbP9PpNrRoMoOfQqRnNlOoMmMaQnMmOxNrQnOxNrRpO行业动态分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 明兴、孙延声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业动态分析/物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn