开源晨会——晨会纪要

晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2020年09月29日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 休闲服务 1.54 采掘 1.12 食品饮料 0.87 电气设备 0.71 房地产 0.7 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 农林牧渔 -2.65 纺织服装 -2.34 医药生物 -1.86 国防军工 -1.74 通信 -1.47 数据来源：贝格数据 开源晨会0929 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】周期价值：身在灰暗，心向光明——重构的博弈系列三——投资策略专题-20200928 回到最本源的价值与成长的定义中去思考，低估值具有交易结果的客观性，但成长股可能存在分歧。我们有理由相信部分低估值板块受到了共同宏观环境的影响，低估值背后顺周期可能是最重要的因素。 【宏观】超大城市落户松动，背后的宏观逻辑——宏观经济专题-20200927 上海放松高校毕业生落户限制、北京完善积分落户制度等，助力高端人才集聚。 行业公司 【电气设备】电池日引领新一波创新，看好龙头强强联手——行业周报-20200927 新产品、技术进步仍是行业成长的最大动力，板块处于再次布局的时间窗口，后面仍是资本市场的主线，但这一波投资机会可以更关注周期性环节、二线公司的弹性；长期的投资方向，核心是特斯拉、宁德时代产业链。 【房地产】行业融资政策继续从严，上海落户政策边际放松——行业周报-20200927 我们认为，地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，政策将会处于当前“房住不炒+因城施策”框架下，但方向和力度则会相机而变。我们建议四季度继续关注地产板块机会，维持行业看好评级。 【传媒】国庆娱乐时间将至，游戏、电影迎来新品驱动——行业周报-20200927 1）重磅新游陆续上线叠加国庆或吸引游戏用户回流，推升行业增速及板块估值 2）《夺冠》票房符合预期，仍乐观看待国庆档电影票房表现 3）媒体融合持续推进，关注融媒体龙头及广电系公司 【商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)】合资设立电商SaaS服务平台吉喵云，向“卖水人”转型升级——公司信息更新报告-20200928 公司发布公告，与杭州喆众、易营宝合资成立杭州吉喵云网络科技有限公司（其中吉宏股份持股55%），法人由公司跨境电商负责人王亚朋担任。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为6.39/8.66/11.53亿元，对应EPS为1.69/2.29/3.05元，当前股价对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 【传媒：芒果超媒(300413.SZ)】拟定增及引战，巩固内容优势，生态建设再加码——公司信息更新报告-20200928 1、公司发布非公开发行预案，扩大优质内容产能，维持“买入”评级 2、控股股东拟通过转让股权引入战略投资者，发挥协同效应，加码生态建设 3、筑牢内容自制壁垒，发力内容电商业务，打开业绩增长空间 -30%0%30%60%90%2019-092020-012020-05沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 研报摘要 总量研究 【策略】周期价值：身在灰暗，心向光明——重构的博弈系列三——投资策略专题-20200928 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 方智勇（联系人）证书编号：S0790120040049 价值跑赢成长的“天时” 我们回到最本源的价值与成长的定义中去思考，我们发现：传统的价值因子中，隐含了市场认知层面的定价，低估值具有交易结果的客观性。但成长股的鉴定可能存在分歧，因为通过财务指标筛选出来的成长股并不完全被投资者所认可，“赛道”同样重要。历史数据显示，信用扩张、利率上行与PPI上行构成了价值股系统性跑赢成长的宏观背景，我们有理由相信部分低估值板块受到了共同宏观环境的影响，低估值背后顺周期可能是最重要的因素。结合了低估值+顺周期的周期价值股成为我们讨论的重点，其股价的收益来源成为当下应该关注的重点。 周期价值股收益来源：估值修复与盈利弹性 传统的周期价值股收益来源主要是估值修复与盈利弹性，但一般分为两个阶段：在复苏早期，往往是估值修复与盈利贡献共同作用，经济复苏一定程度帮助周期价值股修复其被不断压缩的估值水平；但进入行情中期，盈利弹性放大，对于增长持续性的担忧让市场往往不对盈利进行充分定价，此时估值往往在股价上升过程中不断下降。相对来看，经济复苏期周期价值股是整个价值跑赢成长的重要力量，其相对收益往往分为两个阶段：宽信用阶段来自更大的盈利弹性和较小的估值收缩，而一旦进入紧信用区间后，市场整体下行杀估值，而周期行业由于盈利仍然在上升通道，成为了股价下行的安全垫。值得一提的是，期间估值变化的行业分化是不同的，房地产、银行为代表的行业，由于盈利的滞后反应，大多数时候体现为数据统计上的“估值驱动”，但其实背后隐含了政策与盈利预期的变化。 价值的再成长：价值重估的可遇与可求 成长与价值之间本不存在不可跨越的鸿沟。低估值的其背后往往存在宏观政策的压制与行业逻辑变化导致长期成长性不被看好。“便宜有便宜的道理”从整体来看正确，但对于个别来看未必正确；从静态来看正确，但从变化来看就未必正确。行业的低点往往是格局改善的契机，享受这种改善的公司会在新一轮景气上行周期中被重新定价。在2016-2017年宏观经济复苏带来的行业景气回升中，白酒中龙头企业成为从投资驱动走向经济活动+消费升级双驱动的周期成长定价资产。值得注意的是，其实2013年对于白酒行业不看好的逻辑至今是成立的，低估值在当下部分个股中仍然存在。周期价值要回归成长定价，需要在周期上行中完成。 低估值+顺周期是当下价值行情的核心把握点 周期价值股的估值修复当下已经发生，后续来看盈利贡献将成为价值股跑赢成长股的核心驱动力。即使投资者怀疑经济复苏持续性，周期价值股同样会因为较低估值水平获得相对收益。我们同时建议投资者去寻找传统行业中优质公司，处在变化中的房地产、化工、工程机械等领域的再定价机遇。 风险提示：国内宏观经济超预期下行；测算误差；海外疫情失控 【宏观】超大城市落户松动，背后的宏观逻辑——宏观经济专题-20200927 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 张蓉蓉（分析师）证书编号：S0790520070006| 段玉柱（联系人）证书编号：S0790120070013 上海放松高校毕业生落户限制、北京完善积分落户制度等，助力高端人才集聚 上海放松毕业生落户限制、北京计划数字经济人才积分落户等，符合户籍渐进改革规律。继2019年广州、深 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 圳放宽落户限制以来，近期北京和上海也陆续调整落户政策。北京于7月完善落户制度，9月提出综合运用积分落户等吸引数字经济人才；上海扩大可直接落户的本科生和硕士、博士毕业生的范围。上海等超大城市放松落户限制，符合当前特大、超大城市放宽落户条件的户籍渐进改革要求。 近年人才争夺“白热化”下，一线城市本科毕业生就业比例持续下降、人才净流出迹象明显，户籍制度改革迫切性上升。北京、上海、天津等是全国重要的创新聚集地，对中高端人才需求较大、占全国中高端人才总需求的4成左右。但近年来，伴随二、三线城市大力推行人才政策，本科毕业生在一线城市就业的比例从2015届的26%降至2019届的20%，职场人才净流出率也在攀升、2019年至0.58%。 有序放宽除个别超大城市外的城市落户限制之外，提高都市圈内人员落户便捷性、缓解中心城市人口集聚压力，也是户籍制度改革的重要方向。人口向大城市和都市圈集聚，是城市发展的一般规律。但我国发展较快的长三角都市圈，人口密度仅4200人/km2，远低于东京都市圈（8700人/km2）；同时，都市圈时空失衡、“内极密外极疏”特征显著。加快都市圈内落户便捷性，或将是重要方向。 2020年初以来，都市圈内城市户籍准入年限同城化累计互认、居住证互认制度等已陆续启动，有助于提高大都市圈对人才吸引力。2020年4月以来，中央提出探索在城市群率先实现准入年限同城化累计互认、户口通迁、居住证互认制度等。截至目前，广州、宁波等先后发文予以落实。伴随更多城市开启互认、公共资源配置模式转变，大都市圈人员流动效率、对外部人口吸引力或将进一步增强。 伴随超大城市及大都市圈户籍改革推进，大都市圈高端人才集聚有望加速，成为实现经济高质量发展、产业结构加快转型的重要驱动。我国长三角和粤港澳都市圈，地均GDP也均在1亿元/平方公里以上，经济活力较强；人才向大都市圈加速集聚，将形成经济高质量发展的重要增长极。与此同时，长三角重点发展高端装备、粤港澳大力发展信息技术等，还将为中国全方位产业转型提供重要动力。 中观行业：商品房成交面积增加，玻璃价格指数下跌，国际原油结算价下跌 【下游】商品房成交面积增加，土地市场量跌价涨。30城商品房成交面积增加16.3%，一、二、三线城市成交面积均增加；土地成交溢价率下降9.9个百分点。 【中游】钢价下跌，水泥价上涨、玻璃价下跌。Myspic钢价综指收于141.44，周环比下跌0.8%，水泥价格上涨0.9%、玻璃价格下跌0.1%。橡胶价格上涨2.4%。 【上游】原油价格下跌，有色金属价格全部下跌。布伦特和WTI原油价格分别下跌2.9%、2.1%，LME3个月铜铝铅锌价格分别下跌4.4%、1.9%、4%、6.8%。 风险提示：国内外宏观经济、政策思路等出现大幅调整。 行业公司 【电气设备】电池日引领新一波创新，看好龙头强强联手——行业周报-20200927 刘强（分析师）证书编号：S0790520010001 | 李若飞（分析师）证书编号：S0790520050004 周观点：特斯拉电池日激发创新，龙头优势进一步凸显 1）新能源汽车行业：新产品、技术进步仍是行业成长的最大动力，本周（2020年9月21日至2020年9月25日）特斯拉电池日充分彰显这一效应：特斯拉从电池材料、电芯、系统等各个维度对产业提出了创新点，部分创新虽不一定会在近期量产，但必将推动行业创新加速，贝特瑞、宁德时代、当升科技等研发能力较强的公司受益。从景气度看，国内外景气度共振向上，看好二线环节、企业的弹性，比如电解液产业链、电池二线公司。板块处于再次布局的时间窗口，后面仍是资本市场的主线，但这一波投资机会可以更关注周期性环节、二线公司的弹性；长期的投资方向，核心是特斯拉、宁德时代产业链。2）光伏行业：我们看好硅料、硅片两个环节，通威股份、隆基股份在这两个环节优势明显，后续两者投资力度加大、合作加强，将进一步加强其核心竞争力，提升行业集中度。从 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 景气度看，行业处于较好的投资窗口期：目前行业长期、短期景气度都是向上，长期发展预期由于十四五规划等政策因素进一步提升；短期看，装机季度增速加速向上。后面关注景气度的扩散，可以关注新技术、新应用创新：跟踪支架、BIPV、储能等。投资方面，中长期关注公司全球竞争力和创新带来的格局变化，隆基股份等龙头受益，短期关注硅料、逆变器、玻璃等环节的弹性机会，通威股份、阳光电源等受益。 硅片王者牵手硅料龙头，促进供应链成长、进一步提升龙头地位 2020年9月25日隆基与通威双双发布公告，主要内容包括了投资合作和多晶硅料供需合作。隆基股份是全球光伏龙头，管理层对行业理解深刻，技术积淀深厚，成本控制能力强，在硅片和组件环节均具龙头地位。而通威股份在多晶硅料方面处于行业一流水平，生产安全、生产成本管控能力都极强。在电池环节，通威也是引领着行业的进步，在主流PERC方面拥有先进产能，同时积极布局异质