晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2021年04月07日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 1.5 汽车 1.36 钢铁 1.25 轻工制造 1.23 综合 1.17 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 休闲服务 -3.91 家用电器 -1.72 食品饮料 -0.93 医药生物 -0.78 农林牧渔 -0.56 数据来源：贝格数据 开源晨会0407 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】“核”久必分——资金跟踪系列之十一——投资策略专题-20210406 4月2日当周，面对市场反弹，个人投资者选择赎回，“负反馈”正在发生。当下市场可能正在从前期“核心资产”逐步撤退，而以“碳中和”为代表的价值板块正在逐步被认可和挖掘。 【宏观经济】二季度，CPI不会成为市场核心因素——宏观经济专题-20210406 输入型通胀对CPI的直接影响有限，更多通过影响原材料成本等间接影响CPI。二季度，CPI通胀率的上行压力，主要由低基数、疫后线下消费修复等共同作用，不具备持续性。“紧信用”、“宽货币”的宏观环境，经济见顶、温和CPI通胀的基本面组合，对利率债的利好支撑逐步显现，长端收益率已进入下行通道。 【中小盘】本周亿能电力等三家公司进入精选层辅导阶段——中小盘新三板周报-20210405 截至4月2日，共有280家（剔除已终止发行、暂缓审议等）公司发布公告拟申请进入精选层。按发行状态看，本周新增金麒麟、汉鑫科技共2家公司被问询。本周新增3家公司进入精选层辅导阶段，分别为亿能电力、七丰精工、天晟股份。 行业公司 【家电：苏泊尔(002032.SZ)】Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力——公司信息更新报告-20210406 Q4营收回暖，国内小家电龙头回归可期，维持“买入”评级。考虑疫情造成2020年低基数影响，下调2021-2022年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润21.09/ 24.30/ 27.90亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为22.36/25.22亿元），以最新股本计算，对应EPS为2.57/2.96/3.40元，PE为28.9/25.1/21.8倍，维持“买入”评级。 【医药：爱帝宫(00286.HK)】月子服务净利率提升，新店筹备顺利推进——港股公司信息更新报告-20210406 公司发布2020年报，我们下调2021年预测，上调2022年预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.35(原为2.54)、2.80(原为2.76)、2.19亿港元，对应EPS分别为0.04/0.07/0.06港元/股，当前股价对应P/E分别为16.4/7.9/10.2倍，维持“买入”评级。 【化工：恒力石化(600346.SH)】石化航母彰显稳定盈利能力，Q1公司业绩表现突出——公司信息更新报告-20210406 4月5日，公司发布《2020年度业绩快报》，结合公司业绩快报，我们上调公司2020年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为134.62（+4.73）、153.27、163.74亿元，维持“买入”评级。 -30%0%30%60%90%2020-042020-082020-12沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 研报摘要 总量研究 【策略】“核”久必分——资金跟踪系列之十一——投资策略专题-20210406 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 梅锴（联系人）证书编号：S0790120070044 美元指数上升，通胀预期上行，海外流动性较好，国内流动性分层有所缓和 上周(20210329-20210402)美元指数上行，截至3月30日，美元多头/空头头寸规模均继续上升，净多头有所回升，中美利差略有收窄，美债名义/实际利率均有所上行，其背后反映的通胀预期继续上升。对于海外而言，上周美国不同期限/等级企业债信用利差均收窄，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层有所缓和，信用利差短端大多走阔，长端均收窄。交易热度上，上周公用事业、纺服、钢铁、建筑、煤炭、电新等行业交易热度处于历史较高水平，且公用事业、纺服、建筑等板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、医药、建材、军工、计算机、钢铁、家电、石油石化等板块调研热度居前，其中军工、计算机、钢铁等板块调研热度环比上升。 北上内部分歧扩大，共识在银行以及部分通胀品种 上周(20210329-20210402)外资配置盘净买入A股32.89亿元，外资交易盘净卖出106.43亿元。行业上，北上配置/交易盘的分歧在扩大，两者共识在于净买入银行、建材、煤炭、化工、纺服等行业，同时净卖出医药、汽车、有色、农林牧渔、军工等行业。对于白酒板块，外资配置盘小幅抄底白酒板块(+2.26亿元)，以贵州茅台为主(+2.07亿元)。分市值看，上周北上配置盘在机械、钢铁、纺服、电力及公用事业等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 两融活跃度回升，主要净买入银行、交运以及部分“碳中和”板块 上周(20210329-20210402)两融活跃度略回升，净卖出13.32亿元，主要卖出计算机、非银、医药、农林牧渔、家电等板块，主要买入银行、交运、公用事业、汽车、钢铁等板块。对于主动偏股基金2020Q4重仓股，两融小幅买入3.94亿元。 面对市场反弹，个人投资者选择赎回，与公募的共识在于卖出医药和消费板块 上周(20210329-20210402)偏股混合型/普通股票型基金的仓位仍维持高位，主要加仓农林牧渔、有色、TMT、非银、钢铁、军工、交运、地产以及煤炭等板块，主要减仓家电、电新、消费者服务、食品饮料以及医药等板块。上周货币型ETF被小幅净申购，这意味着上周货币型基金整体可能仍被净申购，同时近期7天理财预期收益率相对于货基收益率下行，且上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着货基可能同时吸纳了来自7天理财和偏股基金的赎回资金。随着市场反弹，个人投资者选择赎回，“负反馈”正在发生。分行业看，在以个人持有为主的ETF中，与金融地产、传媒相关的ETF被净申购，与科技、医药以及消费等板块相关的ETF被净赎回，这意味着上周反弹较多的科技、医药、消费板块的“抛压”可能较大。结合主动基金在上周的加仓行为来看：TMT是公募主要加仓板块，而以个人持有为主的ETF中，与科技板块相关的ETF被较大幅度净赎回，公募与其负债端(个人)的分歧在扩大，公募与其负债端(个人投资者)的共识在于卖出医药和消费板块。结合相对稳定的北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)的分歧仍较大，但在部分TMT以及部分“碳中和”板块的共识在深化。此外，主动偏股公募依旧选择减仓银行板块，而北上配置盘仍在“坚定”买入。以北上交易盘和两融为代表的趋势交易者则均表达了对银行和部分“碳中和”板块的认可，这意味着当下市场在“碳中和”板块上的共识正在深化。 风险提示：测算误差 【宏观经济】二季度，CPI不会成为市场核心因素——宏观经济专题-20210406 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 杨飞（分析师）证书编号：S0790520070004 | 马洁莹（联系人）证书 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 编号：S0790120080081 CPI在二季度或逐步抬升，会否影响市场是当下大家关注的热点话题之一。本文研究认为，CPI的阶段性上行，不会成为市场和货币流动性的核心影响因素。 输入型通胀是个“伪命题”，大宗商品涨价对CPI直接影响、间接传导均有限 输入型通胀对CPI的直接影响有限，更多通过影响原材料成本等间接影响CPI。原油等国际大宗商品的价格变化，对国内CPI的影响途径主要包括两条，一是直接影响部分消费品价格，比如原油价格上涨带动成品油涨价；二是间接影响生产和服务成本等，进而传导至终端消费。而我国大部分消费品以国内供给为主，较为依赖进口的商品在CPI中权重不高，使得输入型通胀对CPI的直接影响有限。 需求分化下，PPI上涨对CPI的总体影响或有限，更多表现为中上游行业对中下游行业的利润挤压。PPI受上游原材料价格影响较大，CPI受下游消费价格影响较大，两者变化均是需求驱动的结果。在海外需求加快修复下，近期国际大宗商品涨价带动PPI加快上行；但国内需求分化下，PPI上涨更多表现为上游原材料价格上涨，对中下游消费品制造等的利润空间挤压，对CPI的影响总体有限。 CPI通胀的上行不具备持续性，不会成为货币流动性环境的核心影响因素 二季度，CPI通胀率的上行压力，主要由低基数、疫后线下消费修复等共同作用，不具备持续性。单从翘尾因素来看，CPI或在二季度抬升，三季度回落后四季度再度抬升。同时，线下消费等逐渐修复，或带动核心CPI逐步回升；但居民收入等压制下，核心CPI以修复为主、抬升幅度或相对有限。综合来看，中性情景下，2021年CPI通胀相对温和、或呈“M”走势，高点出现在11月、或为2.8%左右。 CPI通胀的阶段性抬升，并非流动性的核心影响因素；“调结构”、“防风险”下，货币流动性也不具备趋势性收紧的基础。CPI通胀阶段性抬升的同时，债务集中到期压力、信用风险等凸显。伴随政策重心回归“调结构”、“防风险”，债务风险、资产泡沫成为关注焦点。经验显示，阶段性、结构性通胀，从来不是总量流动性收紧的理由；防范化解风险的过程，需要相对平稳的货币流动性环境配合。 二季度CPI阶段上行不会是债市核心影响因素，重申利率债行情确定的观点 CPI通胀，不会成为债券市场的核心影响因素。伴随海外经济和国内线下活动逐步修复，通胀交易在2020年底已经启动；但经济见顶下，CPI通胀变化对债券市场的影响非常有限。经验显示，经济回落、CPI通胀抬升的“类滞胀”环境下，利率债长端收益率主要跟随经济基本面变化，典型时期如2010年上半年和2019年下半年，CPI通胀明显抬升，但利率债长端收益率下行幅度约40BP至55BP。 CPI通胀升温等，可能干扰交易行为，但不改利率债长端收益率下行趋势。进入二季度，CPI和PPI等或逐步抬升，进而推升通胀预期；叠加地方债供给放量、财政缴税等因素，可能对债市交易行为产生一定干扰。但“紧信用”、“宽货币”的宏观环境，经济见顶、温和CPI通胀的基本面组合，对利率债的利好支撑逐步显现，长端收益率已进入下行通道。继续重申利率债行情确定、买点已现的观点。 风险提示：金融风险加速释放，及监管升级。 【中小盘】本周亿能电力等三家公司进入精选层辅导阶段——中小盘新三板周报-20210405 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 | 孙金钜（分析师）证书编号：S0790519110002 | 李泽（联系人）证书编号：S0790120070082 4月2日当周要闻：新三板多只锂电池概念股业绩大增，贝特瑞Q1同比翻倍增长 4月2日晚间，贝特瑞发布了2021年一季度业绩预告，这也是首家预报2021年一季度业绩的精选层公司。公司预计2021Q1实现归属于挂牌公司股东的净利润2.4亿至2.7亿元，比上年同期的1.33亿元增长80%-103%。业绩的大幅增长，受益于2021年一季度新能源汽车销量同比大幅回升，电池生产商加大生产力度，电池材料市场需 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 求迅速提升。在此背景下，公司表示2021年第一季度订单同比显著增加，产能利用率较高，正负极材料销量同比大幅增长，促进一季度业绩实现了较大幅度同比增长。除了贝特瑞，杉杉能源、天力锂能等公司也是新三板锂电