晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2021年04月12日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 休闲服务 1.62 钢铁 1.56 交通运输 0.3 建筑装饰 -0.55 纺织服装 -1.05 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 -5.11 电子 -4.07 机械设备 -3.44 化工 -3.23 电气设备 -3.0 数据来源：贝格数据 开源晨会0412 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】乐观者的选择——投资策略周报-20210411 【宏观经济】涨价传导，无需过虑——宏观经济点评-20210409 【金融工程】量化基金业绩简报（2021年4月10日）——金融工程定期-20210410 【中小盘】定增收益率回暖，高质量股权激励层出叠见——中小盘增发并购双周报-20210411 【中小盘】软件定义汽车时代，科技公司争相造车——中小盘周报-20210411 行业公司 【食品饮料】糖酒会总结：升级与分化持续，酱酒热潮来临——行业周报-20210411 【石油化工】疫情反复油价震荡，长丝价格持续回暖——行业周报-20210411 【计算机】周观点：把握一季报高景气赛道——行业周报-20210411 【房地产】住建部约谈强调三稳目标，多地发布供地计划——行业周报-20210411 【非银金融】ROE延续上行，看好低估值且财富管理优势券商——非银金融行业周报-20210411 【化工】Q1业绩持续向上共振，万华Q1业绩创历史新高——化工行业周报-20210411 【农林牧渔】以量补价，上市猪企3月收入端环比增长——行业点评报告-20210411 【化工】碳中和系列五：分子筛在碳捕捉和植物转化大有可为——新材料行业周报-20210411 【商贸零售】叮咚买菜完成新一轮融资，生鲜电商行业竞争激烈——商贸零售行业周报-20210411 【煤炭开采】动力煤回调焦价企稳，看好煤企一季报业绩——行业周报-20210410 【电力设备与新能源】2021风光电价征求意见出台，低价时代逐渐到来——行业点评报告-20210409 【计算机：朗新科技(300682.SZ)】一季报超预期，聚合充电业务发展迅速——公司信息更新报告-20210411 【电子：瑞芯微(603893.SH)】深度受益AIoT时代机遇，业绩表现大超预期——公司信息更新报告-20210410 【化工：万华化学(600309.SH)】三大业务板块保持高景气度，Q1业绩再创历史新高——公司信息更新报告-20210410 【电子：立昂微(605358.SH)】受益行业景气，公司业绩高速增长——公司信息更新报告-20210410 【商贸零售：华熙生物(688363.SH)】透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间——公司首次覆盖报告-20210409 【机械：海容冷链(603187.SH)】冷链高质量发展，新零售带来机遇——公司信息更新报告-20210409 0%20%40%60%80%100%2020-042020-082020-12沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 研报摘要 总量研究 【策略】乐观者的选择——投资策略周报-20210411 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 梅锴（联系人）证书编号：S0790120070044 抢跑经济下行并无必要，周期股进入全面优势区间 部分投资者认为随着社融回落，应该抢跑经济下行，但实际上社融对于经济的领先关系并不稳定，即使在过去10年以货币信用-基建地产为主导的经济中，这种关系也是在1个季度到1年以上的不稳定存在。在一个经济仍在向上的环境中，抢跑经济下行反而可能会错过收益。如要等待经济重新走弱后的宽松与估值扩张行情，请做好长期准备：过热后可能还有“类滞胀”，衰退开始时会经历估值收缩。参照2016-2017年，PPI与PPIRM增速差收窄初期对应的是PPI与PPIRM增速上行的初期，此时制造业利润总额仍维持较高的增长，而当PPI与PPIRM增速差回落至-1.66%以下时，制造业利润总额增速才开始回落，且PPI的回落滞后于制造业利润总额增速回落一个月。当前12个月滚动的PPI与PPIRM的增速差虽已经开始收窄但仍位于明显正区间，这背后隐含的是：由于下游需求仍在增长，当下的核心矛盾仍然是增量利润在产业链中的向上分配，PPI上行仍未结束。历史关系看，PPI上行指示了周期股（价值）进入相对优势区间，短期难言逆转。 请勿低PE卖，这次可安心获取周期股盈利的收益 从ROE视角来看，当前煤炭板块和钢铁板块的三年年化ROE分别维持在2014年、2009年以来的高点，且均好于2017年，同时，三年ROE的波动明显减少，处于历史最低水平，这意味着当前以煤炭和钢铁为代表的周期板块正在从“赚一年-亏一年”板块，变成“赚一年-少亏（赚）一年”的板块，提升了ROE中枢，也构成了周期股产能价值上升的重要来源，历史上真正的高PE时刻过去2年并未出现。而从PB角度来看，煤炭和钢铁板块的PB仍处于历史较低水平，明显低于2017年。更有意思的是：当前以钢铁和煤炭为代表的周期板块在过去1年从低PE走向更低的PE过程中，机构投资者也未在“相对高PE”时买入。上述因素指示投资者可以放心赚业绩的钱：相对高PE时没有买入，在当前低PE时买入就不用担心。 估值与交易结构仍是部分资产的制约 虽然春节以来核心资产经历了一轮较大幅度的调整，但当前大部分核心资产的估值仍处于10年高位，与成长/价值，绩优/红利的估值差也在历史高位。从交易层面看：当前大盘成长板块整体上并未获得外资的青睐甚至正在被卖出；对于基金负债端来看：近期大盘成长板块有所调整，使得我们测算的个人赎回点压力整体上移，赎回有所缓解，但要注意一旦大盘成长反弹4%后仍会出现此前反弹中的赎回现象，其中6%是压力较大的区间。对于部分核心资产而言，估值消化与“缩量博弈”仍是较长时间的主线。投资者尽量选择难度更小的方向。 回归价值：继续关注信号与景气的验证 随着4月将继续迎来2020年年报与2021年一季报的密集披露，我们建议投资者继续关注基本面信号与景气的验证，以更长的历史观去衡量风险与收益在板块中的不均匀分布，以“价值回归”为主线，挖掘市场“新共识”：（1）“碳中和”主线下，传统行业的产能价值将在景气中验证：钢铁、煤炭、铝；（2）2020Q4形成的新共识的验证，银行、化工、机械；（3）低估值修复：建筑，房地产；（4）中小市值中的TMT已经有了挖掘的意义。 风险提示：经济复苏不及预期；测算误差 【宏观经济】涨价传导，无需过虑——宏观经济点评-20210409 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 杨飞（分析师）证书编号：S0790520070004 | 马洁莹（联系人）证书编号：S0790120080081 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 20 非食品环比超季节性、PPI生活资料上行，细分项中已呈现一定价格扩散痕迹 从CPI和PPI的组合来看，CPI非食品变化超季节性、PPI生活资料延续上行。3月，CPI同比小幅转正、结构分化，食品项延续回落、非食品项大幅抬升0.9个百分点；环比变化中，食品项由正转负、拖累明显，非食品环比0.2%，涨幅收窄0.2个百分点、幅度低于可比年份的0.5个百分点。相较于CPI，PPI同比加速上行至4.4%，生产资料是主要贡献项，生活资料同比转正至0.1%、上月为-0.2%。 细分项中，CPI交通通信、家用器具已一定程度上体现上游涨价扩散的痕迹。非食品环比变化，明显强于以往同期，受交通通信用分项影响显著，与原油等涨价拉动相关，尤其是细分项中的交通运输用燃料、环比涨幅扩大3.1个百分点至6.4%。PPI生活资料分项环比中，耐用消费品由负转正至0.3%、上月为-0.2%，体现在CPI中，家用器具环比涨幅扩大0.1个百分点至0.3%、已处于历史高位。 中上游涨价对下游影响有限，CPI的阶段性抬升并非流动性和核心影响因素 上游原材料涨价直接影响的CPI分项权重占相对低、影响空间也相对有限。原油等商品涨价带动成品油等相关燃料价格，影响CPI交通工具用燃料等分项。但我国多数消费品以国内供给为主，较为依赖进口的商品CPI中权重较低。加之，国内成品油价格调整“上限有顶”、弹性空间或相对有限。可比经验显示，2016-2017年间，大宗商品价格大幅上行、推升PPI加速赶顶，但对CPI影响有限。 CPI受输入型通胀的直接影响有限，阶段性的抬升，并非货币流动性环境的核心影响因素。单从翘尾因素上看，CPI或于二季度阶段性抬升。同时，线下消费活动等的逐步修复，或带动核心CPI回升；但居民收入等压制下，核心CPI或仍以修复为主。伴随CPI的阶段性抬升，债务到期压力、信用风险等逐渐凸显。政策重心回归“调结构”、“防风险”下，货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础。 常规跟踪：CPI非食品环比变化强于以往同期、PPI同比超预期、加速上行 CPI和核心CPI同比小幅转正，非食品环比变化强于以往同期。3月，CPI和核心CPI同比分别为0.4%和0.3%，CPI环比-0.5%、较上月回落1.1个百分点。其中，食品环比下降3.6%，与生猪供给修复、鲜菜大量上市下，猪价、菜价等大幅回落有关；非食品环比0.2%，涨幅收窄0.2个百分点、略低于可比年份的0.5个百分点，主要与交通通信项、衣着项上涨有关，而生活服务、教文娱等环比转负。 PPI同比加速上行、大超市场预期，环比涨幅扩大，受石油、有色、黑色链拉动明显。3月，PPI同比4.4%、涨幅扩大2.7个百分点，环比1.6%、涨幅扩大0.8个百分点。大类环比中，生产资料涨幅扩大0.9个百分点；生活资料环比由持平转为上涨0.2%，由衣着、耐用消费品贡献。行业环比中，石油开采、石油加工、化学原料、黑色冶炼、有色冶炼涨价明显，合计贡献PPI环比总涨幅的8成左右。 风险提示：生猪供给不及预期、海外疫情超预期反弹。 【金融工程】量化基金业绩简报（2021年4月10日）——金融工程定期-20210410 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 公募量化基金收益表现 为了对公募量化基金收益表现进行跟踪，我们将市场存续的公募量化基金分为三类：公募量化对冲基金、公募沪深300增强基金和公募中证500增强基金，定期统计不同类型公募量化基金的业绩表现。 公募量化对冲基金：3月份以来公募量化对冲基金整体收益率为0.5%，2021年以来公募量化对冲基金整体收益率为0.94%。2021年以来，16只量化对冲基金取得正收益，9只量化对冲基金取得负收益，累计收益率排名靠前的量化对冲基金分别为：华夏安泰对冲策略3个月定开（5.32%）、景顺长城量化对冲策略三个月（5.11%）、富国量化对冲策略三个月（3.57%）。 公募沪深300增强基金：3月份以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.3%，2021年以来公募沪深300 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 20 增强基金整体超额收益率为1.73%。2021年以来，30只沪深300增强基金超额收益为正，7只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：天弘沪深300指数增强（6.3%）、景顺长城沪深300增强（4.92%）、鹏华沪深300指数增强（4.45%）。 公募中证500增强基金：3月份以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.46%，2021年以来公募中证500增强基金