开源晨会晨会纪要

晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 2023年08月14日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 房地产 -0.395 医药生物 -0.709 国防军工 -1.295 纺织服饰 -1.353 社会服务 -1.381 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 非银金融 -4.095 计算机 -2.675 农林牧渔 -2.522 建筑材料 -2.31 电子 -2.282 数据来源：聚源 开源晨会0814 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】金融数据低于预期，政策储备持续释放——宏观经济点评-20230812 【宏观经济】通胀趋势仍在向下，联储或难继续加息——美国7月CPI点评——宏观经济点评-20230811 【固定收益】部分价格和投资指标上升——高频数据周报-20230813 【固定收益】市场缩量调整——可转债周报-20230813 【固定收益】多项7月宏观数据磨底，美国通胀指标出现分化——利率债周报-20230813 【金融工程】超预期预判：市场参与主体行为的信息含义——开源量化评论（79）-20230811 行业公司 【中小盘】大疆车载：以惯导立体双目视觉为核心，2023年推出领航城区功能——中小盘周报-20230813 【建材】地产政策有望加速落地，把握建材结构性行情——行业周报-20230813 【社服】出境团队游全面放开，海底捞加码夜经济——行业周报-20230813 【农林牧渔】产能充足母猪低价或为常态，黑海谷物协议未恢复支撑粮价——行业周报-20230813 【化工】三代制冷剂配额政策临近，行业或将进入长期向上景气周期——氟化工行业周报-20230813 【非银金融】积极政策有望延续，看好券商板块机会——行业周报-20230813 【化工】国内PPI或将触底回暖，国外能源价格持续上涨——行业周报-20230813 【计算机】周观点：重视金融信创的机会——行业周报-20230813 【食品饮料】板块乐观展望，零食赛道趋势向好——行业周报-20230813 【化工】离子液体应用前景广阔，国瓷材料等发布半年报——新材料行业周报-20230813 【地产建筑】二手房成交面积环比上升，地方楼市宽松政策持续出台——行业周报-20230813 【煤炭开采】油气价格大涨&港口煤去库显著，煤炭投资仍可期——行业周报-20230812 【银行】实体信用收缩，“稳增长”待发力——行业点评报告-20230812 【电子】库存或迎拐点，2023H2终端需求有望复苏——行业深度报告-20230812 【农林牧渔】天气情绪共驱短期猪价上涨，能繁去化或放缓但大势不改——行业点评报告-20230811 【非银金融】交易所推进激发活力举措，看好券商股行情持续性——行业点评报告-20230811 -24%-16%-8%0%8%2022-082022-122023-04沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 研报摘要 总量研究 【宏观经济】金融数据低于预期，政策储备持续释放——宏观经济点评-20230812 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 人民币信贷：居民与企业贷款超季节性回落 7月新增信贷下滑，大幅弱于季节性。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，尽管7月为信贷小月，但本次比近五年同期均值少增7064亿元，创近十年来新增信贷的新低。 结构上看，非银贷款多增，企业与居民贷款同时下滑，地产销售磨底与基建资金面放缓是主要因素。个贷增长依然被地产销售行情低迷拖累，而7月个人短期贷款如消费贷的下滑可能与上半年增长较多带来的透支效应有关。企业中长贷同比少增747亿元，是2022年7月以来首次同比负增。一方面，银行信贷大规模投放在二季度进入尾声，7月属于缓冲期，金融机构贷款投放力度不及上半年。企业收入下滑明显、抵押资产价值缩水等因素或也对银行贷款投放形成制约。另一方面，随着政策性金融工具的使用收尾，基建中长期配套贷款相应减少，企业中长贷增长乏力。企业短贷同比少增239亿元，反映企业经营活跃度边际回落。此外，表内票据的多增和票据利率在7月持续下行指向较弱的贷款结构下银行冲量的现象。 社融：信贷放缓导致社融超预期下行 7月新增社融5282亿元，同比少增2503亿元，社融存量增速下降0.1个百分点至8.9%。实体部门中长期需求放缓叠加政府债券发行并未改善，社融主要的拖累项为人民币贷款和直接融资。 社融口径新增人民币贷款364亿元，同比少增3724亿元，在地产偏弱、基建支撑作用下降的同时，金融机构信贷支持力度边际有所减弱，居民和企业融资需求显著放缓。表外融资总体同比少减。表外票据和信托贷款分别同比少减782和多增628亿元，委托贷款小幅缩量，同比少增81亿元。 政府债券新增4109亿元，同比小幅多增。截至7月底，地方政府专项债共发行2.48万亿。截至8月11日，还剩余约1.05万亿新增专项债额度。根据2023年新增专项债需于9月底前发行完毕的要求，预计8-10月专项债将加力发行，大概率在10月底前发行完毕。鉴于2022年三-四季度政府债券规模较低，后续政府债券融资同比将有所改善。 M2与存款：M2降幅走阔，居民和企业存款同比多减 7月M1同比下降0.8个百分点至2.3%，M2同比下降0.6个百分点至10.7%。社融-M2剪刀差有所改善，回升至-1.8%（前值为-2.3%）。相比6月，M1降幅缩小，M2降幅走阔。存款结构来看，居民和企业存款同比多减，非银机构存款少增，财政存款多增。居民存款减少8093亿元，同比多减4713亿。居民存款同比大幅多减原因或许有三：基本面和就业仍偏弱的背景下，居民收入仍弱；存量房贷利率居高，居民倾向于将存款用于还贷；存款利率下调后，储蓄流出现象愈发严重，一部分储户将储蓄资金转移至保险等长期且收益略高的产品。企业存款同比多减4900亿元。企业存款超季节性下滑主要受信贷较差，贷款向存款派生减弱影响。财政存款增加9078亿元，同比多增4215亿元，7月为季初缴税月份，财政存款同比多增指向税收收入有一定改善，且财政支出偏慢。非银存款同比少增3915亿元，或与7月金融市场活跃度较弱有关。 需求有望边际恢复，社融存量增速或触底回升 7月大幅不及预期的信贷社融数据反映当前经济需求不足。也要看到，积极因素正在积累，政策拐点已至，需求有望边际恢复。7月政治局会议释放积极信号，同时，减税、降存量房贷利率、稳民营经济等政策逐步出台。7月新一轮修复开启，基建、黑色、化工、暑期消费等高频指标边际好转；三季度可能迎来库存周期切换，即从 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 22 主动去库到被动去库。后续随着专项债加速发行带来基建增量、地产需求端因城施策放松，以及更多需求端政策陆续出台，需求有望边际恢复，下半年社融存量增速或触底回升。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【宏观经济】通胀趋势仍在向下，联储或难继续加息——美国7月CPI点评——宏观经济点评-20230811 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美国公布7月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.2%，低于市场预期。环比上升0.2%，；核心CPI同比上升4.7%，环比上升0.2%，均符合市场预期。 总体通胀有所反弹，但核心通胀继续下行 1.通胀同比略有反弹，环比增速并未提升。美国7月CPI同比上升3.2%，较6月提升0.2个百分点。核心CPI同比上涨4.7%，较6月下降0.1个百分点，7月份CPI与核心CPI走势发生逆转。此外，总体通胀与核心通胀的环比增速均未较6月份提升，或反映当前美国通胀反弹的力度相对不强，美联储的去通胀进程尚较顺利。不过需要看到，高基数效应后续或还将继续减弱，通胀水平还将继续反弹，美联储的通胀目标还未实现。 2.能源通胀有所回升，核心通胀继续放缓。具体而言，7月能源项同比下降12.5%，同比跌幅较6月份收窄4.2个百分点；食品方面，7月份食品项同比上升4.9%，较6月份下降0.8个百分点，连续11个月下降；核心CPI方面，7月核心CPI同比上升4.7%，环比上升0.2%。同比与环比增速分别较6月下降0.1个百分点、持平。总的来看，7月核心CPI同比继续下降，且环比增速并未有所提升，主因核心商品通胀跌幅有所扩大。另一方面，核心服务通胀环比增速有所提升，其后续回落的斜率还有一定的不确定性。 3.通胀水平或将持续反弹，但核心通胀或仍处于下行通道。7月的通胀数据显示美国通胀水平反弹力度不及市场预期，且核心通胀继续下行，是一个较为积极的信号。不过从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7月份同比、环比增速分别较6月份提升0.12、0.19个百分点至4.13%、0.19%，均出现一定幅度反弹。往后看，我们认为随着高基数的逐渐消失，整体的通胀水平短期内或还会继续反弹，7月通胀水平或为年内低点。核心通胀方面，由于暑期仍未结束，交通运输等服务通胀项可能还将保持韧性，从而带动超级核心服务通胀有所抬升。不过在核心商品价格持续下行的拖累下，核心通胀继续下行的趋势或难改变，其不确定性仅在于下行的斜率。 美联储继续加息动力或减弱，但表态或仍较强硬 我们认为，从当前的通胀数据以及就业市场的形势来看，劳动力市场缓慢有序改善、核心通胀水平的持续降温，对美联储而言都是较为积极的信号。考虑到后续通胀出现超预期反弹的可能性较低，其进一步加息的动力将会减弱。当前美联储去通胀的着力点或将在稳定民众的通胀预期上，因此其大概率不会表示将停止加息，以免通胀预期出现超预期上行。 对市场而言，虽然联储表态会较强硬，但当前的就业与通胀组合，一方面意味着美联储很难继续超预期加息，另一方面也显示美国经济软着陆的可能性正在提升，因此反映会更加积极。数据发布后，CME利率期货显示9月不加息的概率为90.5%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【固定收益】部分价格和投资指标上升——高频数据周报-20230813 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068 核心观点 1.生产：12个指标中，有12个指标更新。其中，10个指标与上周（第34周，下同）保持一致，1个指标上