晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2021年04月08日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 钢铁 4.37 综合 2.25 交通运输 1.71 公用事业 1.16 有色金属 1.16 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 食品饮料 -3.05 电气设备 -1.63 汽车 -1.26 休闲服务 -1.15 计算机 -0.81 数据来源：贝格数据 开源晨会0408 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】没有高PE的买，就不要低PE的卖——投资策略点评-20210407 以制造业为主导的其他固定资产投资拉动周期行业需求增速6%以上，美国经济接下来的“Reopen”对我国出口形成拉动。建议以价值回归为主线，挖掘新共识。 行业公司 【商贸零售】3月化妆品电商数据：高基数下整体表现平平，头部国货品牌相对突出——行业点评报告-20210407 推荐高景气颜值经济赛道，建议关注化妆品三大优质细分赛道和医美产业链。 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地——公司信息更新报告-20210407 预测盈利复合增速与公告预期吻合，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。 【家电：极米科技(688696.SH)】Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现——公司信息更新报告-20210407 公司发布公告《2021年第一季度业绩预增公告》，超市场预期，维持“买入”评级。 【电力设备与新能源：当升科技(300073.SZ)】2021Q1业绩超预期，正极龙头迎来快速成长期——公司信息更新报告-20210407 公司发布2021年第一季度业绩预告，维持此前预测，维持“买入”评级。 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】扣非业绩低于预期，量价齐升电解铝业绩可期——公司年报点评报告-20210407 考虑到基本面改善支持铝价向好，我们上调公司盈利预测，维持“买入”评级。 【电力设备与新能源：比亚迪(002594.SZ)】比亚迪3月产销点评：整车产销量、电池装机量均超预期，看好后续DM-i放量——公司信息更新报告-20210407 比亚迪新能源乘用车销量略超预期，维持“买入”评级。 【煤炭开采：兖州煤业(600188.SH)】低估值动力煤龙头，海内海外显亮点——公司首次覆盖报告-20210407 兖州煤业是国际化程度最高的国有大型煤企。预计2021/2022/2023年度实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元，同比增长66.5%/9.42%/2.6%；EPS为2.43/2.66/2.73元，对应当前股价PE为5.4/4.9/4.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 【轻工：博汇纸业(600966.SH)】APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局——公司首次覆盖报告-20210407 我们预测公司2021-2023年归母净利润为26.4/28.8/30.6亿元，对应EPS分别为1.98/2.15/2.29元，当前股价对应PE为9.7/8.9/8.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 【家电：九阳股份(002242.SZ)】疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心——公司信息更新报告-20210406 公司发布2020年度报告，维持“买入”评级。 -24%0%24%48%72%96%2020-042020-082020-12沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 研报摘要 总量研究 【策略】没有高PE的买，就不要低PE的卖——投资策略点评-20210407 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 王况炜（联系人）证书编号：S0790120040033 未有高PE的买，就无从谈起低PE的卖 尽管市场对周期股存在的“常识”是“高PE买，低PE卖”，但实际上会发现自2018年以来，周期股始终处于一个低PE的区间之中，背后的原因其实是市场对周期股的业绩向上弹性认可度不高，而对向下的弹性又过于悲观，因此在周期上行时给予的估值不足，但周期下行时，PE分母端的下滑没有分子端那么快，从而使估值走向更低。典型的例子如同钢铁板块，吨钢毛利从2018年初的顶部开始向下，投资者以周期下行的思路卖出钢铁股，但吨钢毛利到了2018年末也仍然好于这轮行情启动之前的2015年，PE维持在6-10倍左右，与2015年时的80倍差距明显，周期上行过程中，周期股已经转为从低PE走向更低的PE。 对经济不是只能悲观 押注经济转型与格局改善的资产成为过去全市场投资者的主流组合，投资者更倾向于作“经济下行”的判断，另一方面，市场也更倾向于在社融拐点后对经济的持续改善与景气扩散不进行定价。对上述两个层面，我们都看到了乐观的理由：一方面，市场对基建、地产投资下滑预期充分，但从量化测算来看，即使在对这两者维持谨慎假设下，以制造业为主导的其他固定资产投资也会拉动对周期行业的需求增速（建安工程+设备购置）达到6%以上，超过了2017年。另一方面，出口已经从2020年11月份以来成为经济重要的动能，目前这一动能不仅未出现走弱迹象，反而可能有新的支撑，我们发现美国制造业PMI领先于我国出口金额9个月，意味着美国经济接下来的“Reopen”过程也会对我国出口形成拉动。 不念过去，等待不如切换 部分投资者仍在等待“经济下行”后的估值再次扩张行情，但需要注重相对风险收益比的变化。对核心资产而言，存在两大问题：（1）估值还需要继续消化，绝大部分核心资产估值仍处于80%分位上的10年高位；绩优股指数与红利指数，成长指数与价值指数之间的估值差依然处于历史均值加三倍标准差附近；（2）市场反弹恰恰又拉响了负债端的警报，由于“处置效应”的存在，居民的赎回不在下跌中，而在此前反弹里，当前已进入与“核心资产”高度相关的基金赎回压力最大的区间。同时我们需要看到的是，进入年报、季报密集披露期，周期股的业绩高增非但不是“低PE”卖的催化，可能是市场延后对于景气定价的催化剂。 价值回归，买入经济的韧性 我们建议投资者以更长的历史观去衡量风险与收益在板块中的不均匀分布，以“价值回归”为主线，挖掘市场“新共识”。不要抢跑经济的下行，不要在低当下的低PE中卖出市场主流本就未曾买入的周期。我们推荐继续布局：（1）“碳中和”主线下，传统行业的产能价值将在景气中验证：钢铁、煤炭；（2）2020Q4形成的新共识的验证，机械、银行、化工；（3）价值回归：建筑，房地产；（4）中小市值中的TMT已经有了挖掘的意义。 风险提示：流动性超预期宽松；信用收缩程度超预期。 行业公司 【商贸零售】3月化妆品电商数据：高基数下整体表现平平，头部国货品牌相对突出——行业点评报告-20210407 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 3月化妆品淘系全网GMV护肤类下降、彩妆类保持增长 根据我们对天猫数据的跟踪，3月护肤类的淘系全网/天猫实现GMV分别为139.5/82.2亿元，同比-15.5%/-23.6%，主要是受到2020年同期高基数影响（疫情后全国复工复产，平台促销力度较大）；彩妆类淘系全网/天猫实现GMV分别为58.2/33.8亿元，同比+5.5%/-8.3%，淘系全网彩妆仍实现正增长。从季度数据看，整个一季度淘系全网护肤品类同比+7%，彩妆品类同比+20%。 化妆品客单价小幅下降，珀莱雅跻身护肤品类销售前十、彩妆国货表现较好 从客单价角度看，3月护肤类淘系全网/天猫客单价分别为125/142元，彩妆类淘系全网/天猫客单价分别为56/70元，环比2月小幅下降。从品类角度看，护肤类全网销售额占比前三品类为面部护理套装、面膜和面部精华；彩妆类全网销售额占比前三品类为面部、唇部和眼部彩妆。从品牌角度看，欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛占据护肤品品牌销售额前三，国货品牌中珀莱雅跻身前十（排名第九）；彩妆类全网销售额前五中，花西子、完美日记、Colorkey分别位居第一、二、四名。 珀莱雅、华熙生物等上市公司品牌表现优异，三月新品看点多 珀莱雅旗下主品牌表现优异，3月珀莱雅天猫旗舰店实现GMV为1.2亿元（同比+15%）；华熙生物旗下润百颜、夸迪分别+135%/+396%。从整个Q1来看，珀莱雅天猫旗舰店GMV3.0亿元（+69.3%）；薇诺娜GMV2.2亿元（+24.1%）；玉泽GMV1.8亿元（+18.5%）；夸迪GMV1.9亿元（+1401%）、润百颜GMV1.5亿元（+175%）；御泥坊GMV1.0亿元（+23.3%）。近期国货品牌方发布了较多新品，具备较强看点：薇诺娜推出了抗初老新品双修赋活精华液，实现在敏感肌肤状态下采用温和有效的方式抗初老；上海家化发布了10大品牌新品；丸美3月20日首发创新科技品牌美丽法则，应用全人源胶原蛋白作为核心技术；华熙生物旗下润百颜携手天猫小黑盒举办了“修瓷大师”系列新品首发活动，在3月31日天猫小黑盒首发当日单品销售额达2352万元，成为小黑盒国货新品TOP1。总体而言，近期国货品牌发布了较多新品，价格带以中高端为主，功效上主要围绕着“美白”、“抗衰”等强功效型和敏感肌这两条优质细分赛道展开，我们推荐皮肤学级和功能性护肤品赛道，国货品牌凭借差异化竞争优势有望弯道超车。 颜值经济持续高景气，建议关注化妆品三大优质细分赛道和医美产业链 我们推荐化妆品三大细分赛道：（1）皮肤学级和功效性护肤品：重点推荐贝泰妮，受益标的珀莱雅、上海家化。（2）彩妆：“国潮风+快迭代”为国货品牌创造弯道超车机会，受益标的逸仙电商（主品牌完美日记）。（3）上游ODM：化妆品ODM龙头有望享受下游增长东风，受益标的青松股份。医美产业链：轻医美消费需求高增长，重点推荐玻尿酸龙头爱美客，受益标的华熙生物。 风险提示：疫情出现反复带来影响；企业经营成本费用提升。 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地——公司信息更新报告-20210407 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 （1）股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地 海大集团公告2021年股票期权激励计划（草案），公司拟授予员工激励股票期权5500万份，其中首次授予4835.2万份（占比87.9%），预留授予664.8万份（占比12.1%），首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期，解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨（含养殖业务内销量），各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元（为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润）。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性，将利于调动员工主动性，确保公司中长期发展目标的实现。我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合，因此维持前预测值不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元，对应EPS为1.5/2.0/2.4元， 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 10 当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。 （2）往期较好达成解锁目标，股权激励正反馈显著 以公司过往激励计划行权情况看，除2013年（受恶劣天气及养殖疫病因素影响）及2016年（受华中、华东遭受特大洪水灾害影响）未满足解锁条件外，其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%，饲料销