开源晨会——晨会纪要
晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2021年04月01日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 建筑装饰 1.92 公用事业 1.62 家用电器 0.72 综合 0.69 计算机 0.48 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 -3.59 休闲服务 -2.76 有色金属 -2.22 食品饮料 -1.54 机械设备 -1.32 数据来源：贝格数据 开源晨会0401 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】丢盔不弃甲——南下“定价权”周度跟踪之八——投资策略专题-20210331 【宏观经济】总量指引有限，亮点在结构——宏观经济点评-20210331 【宏观经济】地方债务四十年沉浮——宏观深度报告-20210331 【金融工程】资产配置月报（2021年4月）——金融工程定期-20210331 行业公司 【机械】采棉纺织机械：助力中国棉纺产业现代化升级——国机当自强系列研究-20210331 【计算机：泛微网络(603039.SH)】业绩接近预告上限，未来与腾讯持续合作可期——公司信息更新报告-20210331 【机械：豪迈科技(002595.SZ)】运费原材料影响毛利率，业绩整体依然稳健——公司信息更新报告-20210331 【化工：斯迪克(300806.SZ)】订单饱满，新市场拓展顺利，一季度收入预增40-50%——公司信息更新报告-20210331 【计算机：朗新科技(300682.SZ)】业绩略超预期，运营场景持续拓展——公司信息更新报告-20210331 【化工：新和成(002001.SZ)】2020年业绩高增65%，精细化工龙头成长动力充足——公司信息更新报告-20210331 【食品饮料：双汇发展(000895.SZ)】屠宰业务短期略承压，肉制品业务长期量利齐升——公司信息更新报告-20210331 【医药：亿帆医药(002019.SZ)】创新药国际化迎来重大进展，制剂业务恢复增长——公司信息更新报告-20210331 【通信：小米集团-W(01810.HK)】智能电车制造全产业链布局，新十年新赛道重启航——港股公司信息更新报告-20210331 【农林牧渔：中牧股份(600195.SH)】业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期——公司信息更新报告-20210331 【电子：沪电股份(002463.SZ)】盈利能力维持高位，待核心网络设备PCB发力——公司首次覆盖报告-20210331 【电子：通富微电(002156.SZ)】客户订单饱满，2020年业绩实现高增长——公司信息更新报告-20210331 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】稳字当头，平台企业呼之欲出——公司信息更新报告-20210331 【非银：第一创业(002797.SZ)】资管业务轻装上阵，定增助力公司业绩增长——第一创业2020年年报点评-20210331 【电子：新洁能(605111.SH)】强研发投入成果显著，高产能弹性支撑成长——公司信息更新报告-20210331 -30%0%30%60%90%2020-032020-072020-112021-03沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 研报摘要 总量研究 【策略】丢盔不弃甲——南下“定价权”周度跟踪之八——投资策略专题-20210331 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 梅锴（联系人）证书编号：S0790120070044 南下持有占比下降，成交额占比回升，港股ETF被继续赎回，AH溢价上升 上周(20210322-20210326)南下资金持有港股市值占比从4.96%震荡下降至4.91%，港股通成交额占比则从19.07%震荡上升至21.50%，与港股相关的ETF继续被净赎回，AH溢价先上行后回落，整体略有上升。 后文中，我们使用同时在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“替代性”资产、使用未在A股/港股上市的标的衡量港股通/陆股通中的“互补性”资产。 南下与外资分歧在扩大，共识在地产、食物饮品及公用事业等板块 上周(20210322-20210326)南下和外资交易盘分别净卖出64.38/127.63亿港币，外资配置盘净买入202.64亿港币。分行业看，南下主要净卖出软件服务、石油及天然气、工业工程、金融、半导体及家电等板块，外资配置盘则选择净买入上述除家电外的板块，南下资金主要净买入地产、食物饮品、纺服、公用事业及汽车等板块，外资配置盘也选择净买入上述除纺服及汽车外的板块。外资配置盘与南下的共识在地产、食物饮品及公用事业等板块。上周资金和外资交易盘均小幅净卖出同时在A股上市的“替代性”港股通标的，外资配置盘则净买入该类标的。行业上，南下主要净卖出该类资产中的银行、保险、黄金及贵金属、石油及天然气、工业运输、一般金属及矿石等板块，外资配置盘则买入上述除保险外的行业。上周南下和外资交易盘净卖出港股通中的“互补性”标的，外资配置盘则净买入该类标的。行业上，南下主要卖出该类资产中的软件服务、石油及天然气、工业工程、家电、半导体及其他金融等板块，外资配置盘则卖出上述除家电外的行业。 外资配置盘同时净买入A股和港股，更偏好港股通中的“互补性”标的 上周(20210322-20210326) 外资配置盘同时净买入陆股通/港股通中的“替代性”标的。行业上，对于“替代性”标的，外资配置盘同时买入A股和港股中的医药、银行、有色、交运、房地产及食品饮料等板块，同时卖出A股和港股中的电新、轻工及建材等板块，偏好A股的非银、家电、通信等板块，及港股的汽车板块。上周外资配置盘同时净买入陆股通/港股通中的“互补性”标的。行业上，对于“互补性”标的，外资配置盘同时买入A股和港股中的医药、机械、金融地产、农林牧渔、计算机、电新及通信等板块，同时卖出A股和港股中的食品饮料、汽车及家电等板块，偏好A股的建材、纺服等板块，及港股的消费者服务、电子等板块。 外资交易盘买入A股，卖出港股，青睐陆股通中的“替代性”标的 上周(20210322-20210326)外资交易盘净买入陆股通中的“替代性”标的，净卖出港股通中的“替代性”标的。行业上，对于“替代性”标的，外资交易盘同时买入A股和港股中的汽车、有色、电新及非银等板块，同时卖出A股和港股中的建材、交运、石油石化及食品饮料等板块，偏好A股的银行、医药等板块，以及港股的煤炭、家电等板块。上周外资交易盘净买入陆股通中的“互补性”标的，同时净卖出港股通中的“互补性”标的。行业上，对于“互补性”标的，外资交易盘同时买入A股和港股中的化工、电子、建材及纺服等板块，同时卖出A股和港股中的银行、消费者服务、有色、计算机、家电、医药、机械及通信等板块，偏好A股的石油石化、食品饮料、交运、非银、汽车等板块，以及港股的轻工板块。 风险提示：测算误差 【宏观经济】总量指引有限，亮点在结构——宏观经济点评-20210331 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 16 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 杨飞（分析师）证书编号：S0790520070004 景气高点已现、结构分化明显，关注外贸链、服务消费链上部分领域景气改善。 制造业PMI指数季节性回升，出口链带动中、小企业中枢重回景气扩张区间 制造业PMI指数季节性回升，出口链景气相对较高。3月，制造业PMI指数录得51.9%，较上月回升1.3个百分点；春节因素干扰使得2月PMI偏低，3月PMI回升幅度基本符合近年来经验规律，2016年以来春节在2月对应3月PMI回升幅度为1.2-1.3个百分点。主要行业来看，专用设备、电气机械、计算机通信电子、化纤橡胶、纺织服装等与出口紧密相关行业，景气较高、PMI指数上升较快。 不同规模企业景气分化有所收敛，中、小型企业指数重回景气扩张区间。3月，大、中、小型企业PMI指数，分别较上月回升0.5、2、2.1个百分点；其中，中、小型企业指数重回景气扩张区间。中小企业景气或受出口提振，3月PMI新出口订单，大型企业回落1.6个百分点，而中、小型企业分别回升7.7和13.5个百分点；类似地，大型企业生产经营预期明显回落，而中、小型企业不同程度回升。 产、需指标均回升，生产经营活动预期回落，出口新订单重回景气扩张区间 生产景气仍处高位，生产经营活动预期回落。3月，PMI生产指数53.9%、较上月上升2个百分点，变化幅度低于可比年份均值的2.6个百分点，或缘于“就地”过年对生产干扰小于以往同期。3月，PMI采购量指标上升1.5个百分点、PMI原材料库存上升0.7个百分点到48.4%，而产成品库存下降1.3个百分点至46.7%，反映生产活动仍在改善；但生产经营活动预期指数较上月回落0.7个百分点。 需求指标季节性回升，外需回升略高于内需、出口新订单重回景气扩张区间。3月，PMI新订单指数53.6%、较上月抬升2.1个百分点，变化幅度与可比年份均值2个百分点大体相当；新出口订单51.2%、重回景气扩张区间，较前值抬升2.4个百分点；在手订单小幅回升0.5个百分点至46.6%。主要行业新出口订单来看，上游化学原料，中游设备制造和电气机械，及下游纺织服装等，改善较为明显。 建筑业和服务业指数均显著改善，或缘于投资项目开工、线下活动加快修复等 非制造业PMI显著超季节性回升，建筑业和服务业均改善。3月，非制造业商务活动56.3%、较前值回升4.9个百分点，高于可比年份均值的0.6个百分点。主要行业来看，建筑业PMI为62.3%、较前值回升7.6百分点，服务业PMI 55.2%、较前值上升4.4个百分点；其中，受益于线下活动逐步修复，住宿餐饮和交通运输进一步修复，生产资料批发、租赁及商务服务和物流等行业景气回到扩张区间。 重申观点：理性看待年初数据，国内经济高点或已现、结构分化会加大。基数因素等影响下，年初的经济数据包含较多“噪音”，指标层面的“过热”或“过冷”，均不宜过度解读。政策“退潮”下，基建、房地产投资已依次见顶，制造业结构性亮点大于整体表现，重点关注外贸链、服务消费链上的部分行业需求改善逻辑。经济见顶、“紧信用”、“宽货币”的宏观环境，对利率债的利好支撑正逐步显现。 风险提示：宏观经济或政策出现明显变化。 【宏观经济】地方债务四十年沉浮——宏观深度报告-20210331 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 杨飞（分析师）证书编号：S0790520070004 | 马洁莹（联系人）证书编号：S0790120080081 快速城镇化、地方政绩考核等带动下，过去四十多年地方债务持续扩张 过去四十多年地方债务的持续扩张，与快速城镇化、地方政绩考核与地方财权事权不平衡等有关。改革开放后，我国进入快速城镇化阶段，带来大规模城市建设等投资需求；而投资权限的逐步下放，使地方政府逐渐主导投资。过去偏重经济增长的政绩考核制度下，地方政府官员有非常强的动力，通过大规模投资推动经济快速增长；而地方 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 16 财权事权不平衡，使得地方政府需要举债来满足投资需求。 伴随财政金融制度改革，地方举债从隐性到显性；稳增长加码下，地方债务增长一度加快。1979年仅有8个县区政府举债，到八十年代，大部分省市已开始举债；1994年预算法禁止地方政府举债后，城投平台等成为地方政府主要融资主体，其中2008年后地方债务增长加快、两年时间接近翻倍；2014年修正后的预算法允许地方政府发行地方债，大规模置换债务等，带动地方显性债务快速增长。 债务持续累积下，隐性债务远高于显性债务，不透明、不平稳、不稳定
