晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2021年04月16日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 有色金属 1.8 采掘 0.69 综合 0.22 家用电器 0.2 电气设备 -0.0 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 公用事业 -2.03 休闲服务 -1.74 非银金融 -1.28 食品饮料 -1.23 钢铁 -1.18 数据来源：贝格数据 开源晨会0416 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【金融工程】谨慎参与反弹，关注风格转换——金融工程定期-20210415 行业公司 【机械】我国氢能加速发展，燃料电池气体系统直接受益——氢能制造专题研究-20210415 【非银金融】新业务保费略低于预期，后续关注增员效果——上市保险公司3月保费收入数据点评-20210414 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】Q1业绩快速增长，股权激励彰显发展信心——公司信息更新报告-20210415 【纺织服装：安踏体育(02020.HK)】2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长——港股公司信息更新报告-20210415 【石油化工：卫星石化(002648.SZ)】C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点——2020年报及2021Q1业绩预告点评报告-20210415 【钢铁有色：甬金股份(603995.SH)】产能加速扩张，冷轧不锈钢龙头未来可期——公司信息更新报告-20210415 【电子：金安国纪(002636.SZ)】覆铜板提价加速，公司盈利表现亮眼——公司信息更新报告-20210415 【计算机：中国长城(000066.SZ)】一季报营收增速超预期，长期国产化趋势不可逆——公司信息更新报告-20210415 【传媒：完美世界(002624.SZ)】2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长——公司信息更新报告-20210414 【中小盘：德赛西威(002920.SZ)】2020Q1业绩超预期，智能驾驶核心标的加速成长——中小盘信息更新-20210414 【中小盘：青鸟消防(002960.SZ)】延续良好成长态势，发力打造综合性消防报警龙头——中小盘信息更新-20210414 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12沪深300创业板指 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 研报摘要 总量研究 【金融工程】谨慎参与反弹，关注风格转换——金融工程定期-20210415 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 苏俊豪（联系人）证书编号：S0790120020012 调整仍在继续 我们在2月底的择时报告中提示了沪深300指数估值过高的风险，随后的三月份，市场大幅调整，沪深300指数从高位回撤近16%。伴随着市场震荡调整，沪深300指数的风险溢价水平也快速下修，高估值风险得到一定程度的释放，三月初政府工作会议上对宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性的定调也让不少投资者对政策急转向的担忧有所缓解。三月末，前期下跌较多的抱团股迎来了一波较强的反弹，部分投资者开始期待核心资产以及沪深300指数的反弹行情，对此我们的建议是：调整仍在继续，谨慎参与反弹。 谨慎参与反弹 估值的消化需要以时间换空间，当前不少上市公司已经公布了2020年度的业绩快报或者年报，但我们留意到，市场对业绩预增的反应普遍不够强烈。其中，前期估值较高的股票盈利增速更高，但短期内涨幅反而不如低估值股票，说明在估值修复的过程中，高增长难以再为高估值提供充分的理由。 市场震荡调整的过程中，成交逐步下降，其中沪深300指数的成交占比在指数企稳后仍继续降低；市场当前缺乏持续的赚钱效应与增量资金。 我们在3月30日发布的报告《从茅指数动力学研判抱团现状》中，测算了小单净买入在过去几个月的筹码分布情况，并指出：小单在高位的净买入，会对茅指数后续的反弹形成较大抛压。 得益于2020年下半年以来我国经济的强劲复苏与2020年一季度的低基数，投资者对于一季报高增长的行情有所期待。在此基础上，我们提示要注意部分股票业绩不及预期可能会带来业绩与估值的双杀，此外，公募基金一季报即将发布，可能会进一步引发部分股票的负面共振。 关注风格转换与结构的分化 我们提示关注调整与反弹中出现的风格转换与结构分化。二月初，沪深300指数与中证500指数的估值差达到2010年以来的最低点，随着市场向下调整，两者的估值差也开始触底反弹。当前，沪深300指数的估值处于2010年以来的70%分位点，而中证500指数的估值仅高于2010年以来20%的时间。 除了300与500的分化，我们也留意到早在2020年七月末，300内部价值与成长风格的估值分化也达到了2010年以来的最低值，但从指数走势上看，直到2021年2月，两者的表现分化才迎来转折，对此我们认为，2020年12月末300成长股的超额上涨，更多是出于资金惯性而非基本面的驱动。而两种风格转折的背后，或许是开启于2018年末的大盘成长股行情迎来转折的先兆。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【机械】我国氢能加速发展，燃料电池气体系统直接受益——氢能制造专题研究-20210415 王珂 （分析师）证书编号：S0790520110002 “碳中和”背景下氢能产业迎来发展机遇 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 “碳中和”背景下，燃料电池产业的发展对于交通运输业的脱碳或发挥重要作用；从保障国家能源安全的角度来说，减少对国际化石能源的依赖，发展原油和天然气替代燃料具有重要的战略意义。氢能是零碳燃料，具有储量丰富、热值高、零污染、可存储、来源广泛等优点，有望在推动能源转型及提高能源系统灵活性方面发挥关键作用。与电动汽车相比，燃料电池车能量密度高，加注燃料便捷、续航里程较高，更加适用于长途、大型、商用车领域，可有效解决商用货车污染排放大等问题。 国内氢能产业发展潜力较大 氢气产业链包含上游制氢、中游储运和下游加氢及终端应用。我国目前最常见的制氢方法是化石能源重整制氢、工业副产气制氢和电解水制氢。可再生能源 电解水制氢模式潜力较大，有望解决储能问题，该模式绿色环保，副产高价值氧气，并且可以有效地消纳风电、光伏发电等不稳定电力，实现富余波谷储能。随着我国持续推进可再生能源发电平价上网，电解水制氢的成本有望继续下降，有利于氢能的推广应用。 加氢站建设发展势头良好 加氢基础设施是氢能利用和发展的中枢环节，加氢站作为氢能源战略中十分关键的一环，以氢燃料的储备辐射周边区域，使得车辆能够及时补充能源，形成良好的循环。根据2021年2月LBST发布的全球加氢站年度评估报告，截止至2020年底全球共有加氢站553座，全球加氢站数量呈现高速增长态势。根据中国氢能联盟统计数据，2020年我国已建成127座加氢站，建设力度超出原有规划。《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》将2025年、2030-2035年加氢站的建设目标分别提高至1000座和5000座。 燃料电池气体系统直接受益 燃料电池系统主要由燃料电池堆、空气循环系统、供氢系统、水/热管理系统、电控系统这五大系统构成。空气循环系统是燃料电池系统的重要组成之一，而空压机则是空气循环系统中的重要组成部分，燃料电池空压机通过对进堆空气进行增压，可以提高燃料电池系统的效率和紧凑性。我们统计了2018-2021年由工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，推广目录中燃料电池车占比整体呈现了增长态势，2020年推广目录中燃料电池车占全部新能源车比例约为5%，燃料电池车渗透率有望提升。路线图2.0版提出了2030-2035年燃料电池车保有量达到100万辆的目标，我们预计2035年燃料电池气体系统的市场规模有望超过百亿元。受益标的：冰轮环境、汉钟精机、亿华通。 风险提示：国家产业政策调整风险、下游市场需求变化风险、核心部件国产化替代不及预期风险。 【非银金融】新业务保费略低于预期，后续关注增员效果——上市保险公司3月保费收入数据点评-20210414 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 吕晨雨（联系人）证书编号：S0790120100011 开门红同比降温，总保费同比增速受新单保费减速影响继续放缓 3月5家上市险企年累计寿险保费同比+2.66%（2月+7.35%），其中：新华保险+8.84%、中国人寿+5.24%、中国太保+3.86%、中国人保+2.61%、中国平安-4.12%。3月寿险保费同比为-10.69%（2月+2.42%），其中：新华保险+3.30%、中国太保-7.64%、中国平安-9.29%、中国人寿-12.38%、中国人保-26.25%。1月重疾险新旧定义切换，保障需求得到集中释放及3月险企经营策略转为增员及养客共同作用导致新单增速放缓，叠加2020年同期续期保费影响造成总保费同比继续放缓。中国平安仍受2020年低基数效应及续期保费同比拖累影响，且3月新业务保费同比出现较大下滑，寿险整体保费同比尚未转正。整体看，预计3月上市险企新业务保费均受需求及经营策略影响承压，不同险企间总保费同比差异来自于2020年业务的续期保费差异。 中国平安、中国人保受需求释放影响，新业务保费同比大幅下降 3月中国平安寿险个人业务新单保费达成79.53亿元，同比-17.06%（2月+23.65%），受1月保障需求释放影响大幅下降；个人业务续期保费同比降幅继续缩窄，3月同比-1.57%，较2月同比-7.21%降幅收窄5.64pct。中国人保3月新单保费23.35亿元，同比增速-49.26%，较2月扩大36.55pct，主要原因为主动压降趸交业务及期交需求乏力 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 12 所致，期交新单保费同比-33.64%（2月+11.24%）。3月新业务保费略低于预期，受产品需求释放及经营重心转移至增员及养客导致，后续关注上市险企增员进展、质量及需求恢复程度。 车险综改压力延续，非车险同比保持分化态势 3月3家上市险企财险保费收入同比为+2.83%，较2月的15.60%降低12.77pct，主要原因为车险综改压力及部分非车险种同比放缓。其中：太保财险+14.08%、人保财险+4.17%、平安财险-6.51%；车险综改压力延续，平安财险、人保财险车险保费同比分别下降2.15pct、13.19pct至-1.43%、-7.48%。非车险业务同比降速，人保财险非车险业务除信用保证险外3月同比增速均低于1月，平安非车险业务同比分化，非机动车辆险3月保费同比降幅继续扩大为-27.76%（2月-14.59%），意外与健康险保险3月保费同比保持高增为+43.03%（2月+16.86%）。 负债端维持弱复苏，关注后续增员进展和新产品销售 3月保费收入数据略低于预期，主要受需求恢复较慢、经营重心转移影响。2季度重点在于增员和养客，主要险企增员门槛提升，注重优质代理人的招募，重“质”轻“量”，优质代理人占比提升利于负债端后续改善。预计上半年负债端整体维持弱复苏趋势，近两周10Y国债收益率有所回落，全年视角看，保险2021再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。保险板块处于历史估值低点，龙头公司具有防御属性，看好中国平安。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】Q1业绩快速增长，股权激励彰显发展信心——公司信息更新报告-20210415 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 叶松