开源晨会——晨会纪要

晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2020年09月09日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 采掘 2.86 非银金融 2.46 公用事业 2.07 建筑装饰 1.76 银行 1.61 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 休闲服务 -1.54 食品饮料 -1.23 农林牧渔 -1.07 电子 -0.37 化工 0.05 数据来源：贝格数据 开源晨会0909 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】调的是结构，不是仓位——投资策略点评-20200907 9月7日A股调整背后是北上继续兑现利润，而对流动性的担忧+部分行业的负面成为外资继续兑现利润的催化剂。在中国基本面经济复苏仍然领先全球的当下，外资周期性流入的趋势仍然存在。估值与盈利的赛跑成为当下资产价格的决定因素：顺周期特征是最好的进攻，也有最强的防守，我们建议投资者调结构，而不是降仓位，积极布局顺周期。 【中小盘】中小创业绩延续回暖趋势，定增融资渠道边际向好——中小盘策略专题-20200908 1、2020上半年中小创延续回暖，疫情趋缓后二季度大幅反弹 2、创业板反弹力度呈现两极分化，中小板亏损公司增加拖累整体业绩 3、2020上半年农林牧渔增速领跑，复产复工带动计算机等行业业绩修复 4、短期内并购市场热度有所回落，中小创定增融资渠道边际向好 行业公司 【商业贸易】跨境电商专题：东南亚蓝海千帆竞渡，社交单页电商轻舟御风——行业深度报告-20200908 全球疫情蔓延驱动消费需求向线上转移，我国跨境电商行业天时地利人和齐具，在需求与政策共振下蓬勃发展。 相较欧美而言，东南亚电商市场受益于经济高增长、互联网渗透率提升和人口年轻化等红利，更具增长潜力。区域差异大、用户年轻且喜爱社媒是东南亚市场的主要特点，前者加大了平台电商的盈利难度，后者奠定了社媒营销的发展基础。 从模式上看，跨境电商主要包括传统中心化平台电商（含平台和卖家）与新型社交电商两类。社媒繁荣和精准营销驱动下，社交单页电商崛起，后者基于“货找人”思维，依托社媒平台实现对高净值目标用户的触达转化，在东南亚市场展现出旺盛的生命力。 推荐标的：吉宏股份，东南亚电商市场的精准营销“带货人”。 【电子：北方华创（002371.SZ）】国内半导体设备布局最全龙头，前景可期——公司首次覆盖报告-20200908 公司作为国内泛半导体设备龙头公司，产品覆盖全面，市场空间广阔，自身技术实力强大，有望受益于半导体设备行业景气度回升及国产化替代趋势。公司真空设备及新能源设备受益于下游需求扩张，同时公司定增加强自身研发实力，产能扩张，未来增长可期。我们预计2020-2022年公司可分别实现EPS 0.85/1.11/1.40元，当前股价对应PE 200/153/122倍，首次覆盖给予“增持”评级。 -30%0%30%60%90%2019-092020-012020-05沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 研报摘要 总量研究 【策略】调的是结构，不是仓位——投资策略点评-20200907 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 梅锴（联系人）证书编号：S0790120070044 A股调整背后：北上继续兑现利润 9月7日A股迎来较大幅度的调整，所有行业无一“幸免”，但值得一提的是，9月7日当日板块涨跌幅与7月2日以来北上累积收益率显著负相关，这意味：9月7日当天跌幅较大的是前期北上累积浮盈较多的板块。结合9月7日当日北上持续净流出A股，我们认为，北上资金当日（9月7日）仍在持续兑现前期浮盈较多板块的利润。 触发剂：流动性担忧+部分行业的负面消息 我们在周报《最好的进攻，最强的防守》中提到：北上交易盘自7月以来的累积收益率为24.74%，短期兑现利润的动机仍较大。9月7日当天的两个触发剂成为了北上持续兑现利润的理由：一、9月7日当天，央行公开市场操作净投放200亿，但并未打消投资者对于货币政策收紧的担忧，债市利率仍在不断上行便是一个较好的印证，对流动性收紧的担忧成为了北上资金兑现利润的触发剂之一；二、周末（9月5日至9月6日）部分行业出现了较大的利空消息，这使得这些行业基本面存在较大的不确定性，而这种不确定性很可能使得前期具有较大浮盈的北上投资者选择兑现。 外资周期性流入的趋势仍然存在 7-8月北上仍净买入A股，而债券市场外资也因中美利差影响在不断增持。结构上看，在近期北上连续撤出A股期间，北上配置盘/交易盘对部分顺周期板块仍在净买入。这符合历史规律：外资周期性流入往往发生在中国基本面相对较好时期，最典型特征是“紧货币+宽信用”组合：中美利差扩大是表象，基本面的相对优势是背后的驱动力，其间外资相应的在各个市场对基本面进行复苏交易，在股票市场上也更偏好与经济周期相关性高的板块。我们认为在中国基本面经济复苏仍然领先全球的当下，外资周期性流入将会在较长时间持续。同时当下对于顺周期板块而言，北上短期兑现利润的压力可能小于其他板块。 估值与盈利的赛跑 投资者当下对市场的担忧集中在流动性收紧和风险偏好下行的估值层面；同时，经济复苏和分子端盈利修复又具备较强方向确定性——经济复苏甚至成为了担心流动性收紧的理由。估值与盈利的赛跑成为当下资产价格的决定因素。我们看到：2018年以来，成长与价值板块的隐含长期增长率差异不断扩大，目前达到历史极值，而“短期”增长率若不能达成，将带来估值下调的压力，如果以2020年初的隐含“长期”增长率作为下调的参照，成长板块估值下调幅度将高于价值板块。这意味着：对于顺周期板块而言，若经济修复动能较强，盈利赛过估值，进攻可以“赢在周期”；若经济复苏动能弱，盈利不敌估值，周期板块盈利边际仍有变化，前期估值分化让周期板块估值本来较低，可以至少“立于不败”。我们根据当下资产中的隐含增长率同时结合半年报数据展现出的基本面趋势进行两类建议：进攻弹性与相对防守策略考虑估值不高，盈利有较大弹性（如建材、周期化工、工程机械），绝对防守策略考虑估值相关因素影响已经很小的行业，同时兼顾复苏下的盈利弹性（银行、房地产、建筑、采掘）。 风险提示：中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；国内经济下行超预期；测算误差 【中小盘】中小创业绩延续回暖趋势，定增融资渠道边际向好——中小盘策略专题-20200908 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 | 孙金钜（分析师）证书编号：S0790519110002| 李泽（联系人）证书编号：S0790120070082 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 2020上半年中小创延续回暖，疫情趋缓后二季度大幅反弹 2020年上半年中小创业绩整体延续2019年的回暖趋势。中小板2020年上半年实现归母净利润1772.99亿元，同比增长9.06%；创业板实现归母净利润（剔除温氏股份、千山退，下同）681.10亿元，同比增长8.53%。其中，2020Q2中小板与创业板业绩均率先于主板（主板非金融企业2020Q2业绩增速为-9.7%）实现反弹，增速由负转正，且归母净利润均刷新了近三年（2017年至2020年）以来的单季度新高。中小板2020Q2单季度实现归母净利润1169.08亿元，同比增长27.70%；而创业板则表现更优，2020Q2单季度实现归母净利润460.12亿元，同比大幅增长41.3%。分市值规模来看，中小创板块中大市值公司抗风险能力更强，并且在二季度疫情趋缓后，业绩反弹力度更大。500亿元以上市值规模的公司有53.00%在二季度的业绩增速达到了50%以上。 创业板反弹力度呈现两极分化，中小板亏损公司增加拖累整体业绩 2020H1创业板盈利持续向头部集中，前十大公司盈利占比增长至27.53%（2019年为19.47%），并且在疫情之下出现了如英科医疗、华大基因等新晋公司。此外，二季度创业板反弹力度呈现两极分化，业绩同比增速达到100%以上的公司有180家（占比22.17%），而增速为-100%以下的公司也有106家（占比13.1%）。中小板方面，2020H1前十大盈利公司占比提升至24.98%（2019年为23.59%）。同时，中小板亏损金额随亏损公司数量的增加而大幅增长，合计亏损金额达到198.97亿元，较2019年的102.45亿元大幅增长94.21%，从而拖累板块整体业绩。 2020上半年农林牧渔增速领跑，复产复工带动计算机等行业业绩修复 行业角度来看，2020年上半年农林牧渔（剔除温氏股份）、电子、医药生物等行业净利润规模大的同时增速较快。从净利润规模来看，医药生物、电子、农林牧渔、化工、银行位居前五，合计实现净利润1220.94亿元，占中小创整体业绩的50.61%。2020Q2随着国内疫情的逐步缓和，各行业复产复工有序开展，其中此前受疫情冲击较大的计算机、建筑装饰等行业业绩大幅改善。同时，非银金融行业受益于二季度市场交投活跃度提升以及定增、IPO等直接融资规模提升，驱动券商盈利能力同比大幅改善。 短期内并购市场热度有所回落，中小创定增融资渠道边际向好 受疫情因素影响，上半年中小创整体并购重组热度有所回落。中小板、创业板完成重大资产重组的公司数量分别为9家和5家；分别涉及金额488.62亿元、96.60亿元。此外，医药生物行业并购热度显著升温，与机械设备、化工行业并购数量共同位居前列。定增市场方面，新政落地之后上市公司融资需求集中爆发。截至8月31日，新政之后中小板及创业板公司新发预案分别达到169例（+156.06%）和235例（+327.27%），分别涉及融资规模2187.96亿元（+228.17%）和2080.48亿元（+734.13%）。随着近期过会及批文速度的不断提升，中小创公司将持续受益于定增融资渠道的放开，进一步提升其内生增长动能。 风险提示：疫情在全球范围内持续扩散、并购重组及再融资政策变动风险等 行业公司 【商业贸易】跨境电商专题：东南亚蓝海千帆竞渡，社交单页电商轻舟御风——行业深度报告-20200908 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 符超然（联系人）证书编号：S0790120080062 天时地利人和齐具，跨境电商行业乘风而起 天时：全球疫情蔓延驱动消费需求向线上转移，电商渗透率加速提升，高性价比商品需求旺盛；地利：强供应链奠定中国制造高性价比，跨境物流高效配送全球；人和：国内电商产业成熟、人才丰富。我国跨境电商行业天时地利人和齐具，叠加市场需求与政策共振，近年来实现蓬勃发展，其中出口B2C模式增速更高。 东南亚市场：年轻、差异化、社媒高渗透，电商洼地方兴未艾 我们认为，以东南亚为代表的新兴市场国家，受益于经济高增长、互联网渗透率提升和人口结构年轻化等红利， 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 孕育着比欧美更具潜力的电商市场。具体来看：东南亚地区GDP增速达到5%-8%，随着互联网基础设施建设推进，电商规模持续增长，近5年复合增速达到35%；但目前电商渗透率仍极低，平均仅有2.5%，相较于中国（截至2020年7月电商渗透率为25%）存在较大提升空间。东南亚地区的突出特征为地域割裂分散、各国宗教语言文化差异极大，同时低客单价与高物流成本的矛盾，客观上又增加了传统平台电商标准化经营模式的盈利难度，因此，入乡随俗精准定位选品和客户成为经营关键。从消费者画像看，东南亚国家人口结构年轻化特征显著，潜在电商消费群体数量庞大，同时青年人群已建立重度社媒使用习惯（东南亚地区日均社媒使用时长世界第一），也热衷交流分享，结合较低的流量成本（约为欧美1/3），为社媒广告商品营销发展创造了条件。