开源证券开源晨会2026年06月18日：开源晨会0618晨会纪要

开源晨会0618 市场快报 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观】新旧动能“温差”明显——宏观经济点评-20260617 【固收】工业生产企稳，内需动能有待修复——2026年5月经济数据点评-20260617 数据来源：聚源 行业公司 【房地产】销售底部弱修复，投资端加速探底——行业点评报告-20260617 【农林牧渔】5月供给压力边际缓和但需求仍弱，产能去化加速，趋势性反弹尚待确认——行业点评报告-20260617 【轻工纺服：华源控股(002787.SZ)】实现全资控股暖芯科技，大科技版图徐徐推进——公司信息更新报告-20260617 【电子：万通发展(600246.SH)】AI互联万通，PCIe交换芯片国产替代正当时——公司首次覆盖报告-20260617 研报摘要 总量研究 【宏观】新旧动能“温差”明显——宏观经济点评-20260617 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 生产端：工业生产边际回升，高技术制造业延续突围 1、5月工业生产增速回升，高技术制造业继续提速。规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回升0.4pct。高技术制造业的强势延续是5月生产端的亮点。5月高技术制造业增加值同比增长15.1%，较4月的12.8%提速。5月出口交货值同比增长10.1%，出口链对工业生产的拉动效应仍强。 2、服务业生产边际改善。5月服务业生产指数同比增长4.4%，较前值加快0.1个百分点。信息传输软件和IT服务业增长较快，同比增长11.3%。 固投端：政策节奏放缓，投资延续走弱 1、5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较前值（-1.6%）下降2.5个百分点。固投三大分项累计全面走弱，核心原因在于财政资金接续不足、能源危机阶段性效应和房地产下行压力的持续加深。 2、出口链与新动能为制造业的支撑项。5月制造业投资累计同比下降0.4%，较前值回落1.6个pct。设备工器具购置累计增速下滑2.2个pct至9.3%，仍维持较高水平，但设备更新的效果或将逐渐走弱。分行业来看，纺织业投资增长10.8%、计算机通信电子投资增长6.7%（较前值+1.3pct），这些行业与出口链和新动能关联度较高，表现出相对韧性。 3、基建投资再度转负。5月基建投资同比较前值回落4.2个百分点至-9%。财政资金前置效应消退后缺乏增量接续。分行业看，水利管理投资下滑幅度最为克制，较前值下降2.1个百分点；传统基建领域如铁路运输、电热燃水、交运仓储等相关投资走弱。 4、地产：一线城市结构性修复。1-5月房地产投资累计下降16.2%，较前值降幅扩大。重点城市二手房量价企稳迹象延续。5月二手房成交量活跃，带动价格环比改善。新房销售仍待企稳，价格在核心城市部分改善楼盘入市带动下微幅改善。一线城市在政策带动下表现更强。京沪二手房成交量同比连续两个月创近五年同期新高。上海收购存量二手房用作保障性租赁住房试点取得阶段性进展，上海试点范围已扩展至全部中心城区，一线城市二手房市场仍有支撑。 消费：社零增速多重因素下转负 1、5月社零增速转负，当月同比下降0.8个百分点至-0.6%，汽车消费对社零的拖累仍然较强。1-5月服务零售与商品零售增速的剪刀差走阔至4.2%，服务消费表现仍显著强于商品消费。消费转负背后反映需求端政策加码的必要性。其一，以旧换新政策的拉动效应持续递减，且2025年同期高基数压制读数。其二，5月PPI同比走高而CPI持平，原材料涨价向中下游传导不畅，企业利润承压通过就业和收入渠道抑制居民消费。其三，房地产市场持续调整对居民财富效应和消费信心的拖累仍在。 需求端修复取决于政策的发力节奏 5月经济的结构性分化加剧，内外需和新旧动能的“温差”明显。工业生产在强势出口和高技术制造业带动下边际回升，但需求端难改疲软态势。向后看，需求端的修复取决于政策发力的节奏和力度。下半年政府债供给将进入高峰期，8000亿新型政策性金融工具和“六张网”建设也是投资修复的关键看点。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【固收】工业生产企稳，内需动能有待修复——2026年5月经济数据点评-20260617 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年5月经济数据，5月规上工增同比增长4.5%（前值为+4.1%，下同），5月环比增长0.40%（+0.05%）；社零5月同比下降0.6%（+0.2%），固投累计同比下降4.1%（-1.6%），固投(扣除房地产开发投资)累计同比下降1.2%（+1.3%）。5月生产数据较4月有所回升，消费、投资数据延续回落态势。 5月经济数据关注点 工业生产企稳，5月工业增加值同比增长略超预期。5月规上工增同比增长4.5%，较前值提升0.4pct，Wind统计的17家机构预测中位数为+4.3%，平均数为+4.4%；环比增长0.40%，较前值提升0.35pct。规上工增当月同比增长略超预期，边际变化上增速有所回升，内需不足的情况下，出口高增是推动工业生产的最主要因素，AI产业链发展推动出口大幅增长，电子行业出口交货值保持较快增长，同比增长9.9%，对全部规模以上工业出口交货值增长的贡献率达38.1%。1-5月规上工业企业出口交货值同比增长8.3%，较前值增长0.3pct，出口持续高增带动工业生产。 消费数据不及预期，出口数据强势增长，需求弱于供给，内需弱于外需，二者数据仍呈明显分化态势。5月社零同比下降0.6%，较前值下降0.8pct，自2023年1月以来首次转负，Wind统计的16家机构预测中位数为0.0%，平均数为+0.1%。5月消费数据不及预期，一方面是由于2025年同期以旧换新类消费基数较高，还有“6·18”促销前置对2025年基数影响比较大，另一方面也有部分地区高温多雨影响居民线下消费。除过这些因素外，内需不足，供强需弱的的问题进一步凸显，价格上涨的传导尚未体现在内需端，内需动能有待修复。5月出口数据强势增长，同比增长19.4%，较前值提升5.3pct，从出口金额来看，仍处历史高位。出口与消费数据仍呈分化态势，内需显著弱于外需，供强需弱矛盾突出。 投资增速持续回落，扣除房地产开发投资后累计同比回落至负区间，一线城市商品住宅销售价格环比保持上涨。1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较前值下降2.5pct，投资增速持续回落；扣除房地产开发投资后累计同比下降1.2%，较前值下降2.5pct，回落至负区间。投资增速显著放缓，或主要由于政策支持与项目资金投放前置，一定程度上透支后续项目，导致投资端增势显著放缓。1-5月房地产开发投资同比下降16.2%，较前值下降2.5pct，仍对投资有所拖累。5月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，较前值提升0.1pct，二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与4月相同，一线城市住宅销售价格环比保持上涨。 新旧动能转换中的结构性亮点 新旧动能持续转换，行业内部、内外需之间温差明显。一是装备制造业的“压舱石”作用持续显现，产业结构持续优化。5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，增速较4月加快1.2pct，对全部规模以上工业增长的贡献率达78.4%，其中，电子行业增长17.0%，为近五年最高增速；二是新质生产力行业持续发展，5月规模以上高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速较4月加快2.3pct，对全部规模以上工业增长贡献率达57.0%，较4月提高4.9pct。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【房地产】销售底部弱修复，投资端加速探底——行业点评报告-20260617 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 累计销售数据降幅持续收窄，成交均价边际企稳 国家统计局发布2026年1-5月商品房投资和销售数据。1-5月，全国商品房销售面积3.13亿平，同比-10.8%（1-4月-10.2%），其中商品住宅销售面积同比-12.1%；1-5月商品房销售额2.94万亿元，同比-13.5%（1-4月-14.6%），其中商品住宅销售额同比下降14.1%；1-5月商品房销售均价9376元/平，同比-3.0%，环比+3.0%。2026年5月，全国商品房销售面积和金额分别同比-13.2%和-9.3%，单月销售均价同比+2.1%，环比+4.9%，环比连续三个月上涨，价格边际企稳。根据我们跟踪重点城市成交数据，2026年前24周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-2.1%、-10.1%、-33.9%，一线城市市场表现更具韧性；其中6月前两周重点城市成交同比+26.8%，低基数下成交整体表现稳健。 拿地规模持续下降，开竣工面积同比仍收缩 2026年1-5月，全国房屋新开工面积1.79亿平，同比-22.6%（1-4月-22.0%），其中住宅新开工同比-23.4%。我们跟踪的Wind322城2026年1-5月宅地成交面积同比-24%，开发商对后市信心不足叠加资金压力，拿地-开工链条仍在收缩。1-5月，房屋竣工面积1.41亿平，同比-23.4%（1-4月-24.0%）。2026年5月，全国房屋开竣工面积单月同比分别-24.6%、-19.6%，新开工-竣工剪刀差持续收窄，说明行业正处于消化存量的阶段，未来供给侧出清压力仍在。 开发投资额降幅扩大，房企资金压力犹存 2026年1-5月，房地产开发投资额3.04万亿元，同比-16.2%（1-4月-13.7%），其中住宅开发投资额同比-15.6%，投资端与销售端增速差扩大至2.7pct，反映量价收缩导致投资意愿下降的反馈仍在持续。1-5月，房地产开发企业到位资金3.28万亿元，同比-19.0%（1-4月-18.4%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-28.7%、-13.0%、-16.1%、-28.0%（1-4月-25.9%、-10.5%、-17.6%、-31.7%），国内贷款降幅持续扩大，在销售向好影响下，房企销售回款资金降幅持续收窄。 投资建议 2026年以来，地产销售端边际改善但力度偏弱，投资端加速探底，行业仍处销售弱修复+供给收缩的分化格局中。单月销售均价连续三个月环比增长，反映成交结构向高能级城市倾斜。开竣工数据持续收缩，供给端持续出清为核心城市的结构性回暖积蓄条件，若需求端政策进一步发力，一二线城市可能率先进入量价齐稳阶段。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业