国信证券晨会纪要：2026年06月16日

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:宏观经济专题研究-沃什首秀，AI怎么走？固定收益周报:公募REITs周报（第70期）-指数继续回调，产权类跌幅大于经营权类策略周报:科技板块拥挤度正在回落——6月第2周立体投资策略周报 行业与公司 海外市场专题:AI服务器架构升级驱动MLCC量价齐升:MLCC供需与核心公司盈利弹性测算 互联网行业周报:人工智能周报（26年第24周）-Anthropic推出ClaudeFable5，小米开源终端AI编程助手MiMoCode 社服行业专题:连锁餐饮加盟专题-解码万店商业基因——茶饮与餐饮的加盟适配性异同 金融工程 金融工程周报:基金周报-公募基金主题投资风格管理指引发布，年内FOF发行规模超千亿元 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-沃什首秀，AI怎么走？ 核心结论：①AI“淘金热”远未结束。新注册信息企业与算力租赁价格双双新高，淘金者在，卖铲人就不会散场。②分子端短期难见拐点。大厂云收入超预期，资本开支能否兑现短期不足以成为导火索。③分母端关键在利率。短期沃什将求稳为主，但随后的“松监管-缩表-降息”三步改革中，“估值牛”可能承压。 整体上看，AI“淘金热”远未结束。美国信息行业新注册企业数量突破1.2万，创历史新高，算力租赁价格持续上行。“淘金者”尚未撤退，“卖铲人”的故事就还在。分盈利和估值看： 分子端业绩短期难见拐点。目前上市公司业绩较为健康，Azure增速38%、AWS增速25%，云收入普遍超预期。当然，隐忧也在不断积累，核心是收入增长能否覆盖资本开支。目前来看，市场仍是“今朝有酒今朝醉”，并未过早担忧未来业绩兑现问题。 分母端估值的关键在利率。全球央行议息周已至，市场情绪紧绷，沃什首秀更添变数。我们认为，沃什首秀“政治站位”明确，大概率将安抚为主，分母端压力暂时出清。但长期看，沃什任内利率可能走出“先下、再上、后下”的趋势，这与其改革“三步走”的节奏高度绑定。（1）若改革推进时利率失控，“估值牛”可能告一段落；（2）若改革顺利，“小表+降息”组合下，股市有望“估值牛”兑现至“盈利牛”。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第70期）-指数继续回调，产权类跌幅大于经营权类 主要结论：本周REITs板块跌幅较大，中证REITs指数周跌2.0%。所有类型REITs均收跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证全债>沪深300>中证REITs。截至2026年6月12日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低47BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为381BP。东北首单能源REIT顺利获批落地，广州清洁能源REIT启动申报，公募REITs能源赛道持续扩容， 中证REITs指数周涨跌幅为-2.0%，年初至今涨跌幅为-5.1%。截至2026年6月12日，中证REITs（收盘）指数收盘价为739.08点，整周（2026/6/8-2026/6/12）涨跌幅为-2.0%，表现弱于沪深300指数（-0.8%）、中证全债指数（-0.3%）和中证转债（0.3%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+3.2%）>中证转债（+2.3%）>中证全债（+1.9%）>中证REITs（-5.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-16.7%，波动率为7.2%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在6月12日为2187亿元，较上周减少47亿元；全周日均换手率为0.35%，较前一周减少0.03%。 所有类型REITs均收跌。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-2.4%、-1.3%。从不同项目类型REITs来看，所有类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为招商高速公路REIT（+2.85%）、工银蒙能清洁能源REIT（+1.30%）、华安张江产业园REIT（+0.31%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.8%；交通REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额19.6%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏基金华润有巢REIT（1187万元）、国泰海通济南能源供热REIT（591万元）、国泰海通城投宽庭保租房REIT（334万元）。 广州发展清洁能源公募REIT正式申报。6月9日，上交所官网显示，中信建投广州发展清洁能源封闭式 基础设施证券投资基金状态为已申报。项目原始权益人为广州发展新能源集团股份有限公司，底层资产为广州发展新能源集团持有的三座风电项目：山东东明县东南100MW风电场、西南一期50MW风电场和西南二期100MW风电场。 东北地区首单能源公募REITs获批。证监会官网显示，华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金已于6月10日获批，该项目原始权益人为中国三峡新能源（集团）股份有限公司，本次发行基金合同期限为20年，基金的募集份额总额为5亿份，预计募集规模37.66亿元。项目的底层资产为三峡新能源大连市庄河Ⅲ(300MW)海上风电场项目，这是我国东北地区首个全容量并网的海上风电项目。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:科技板块拥挤度正在回落——6月第2周立体投资策略周报 核心结论：①6月第2周，资金入市合计净流出567亿元，前一周流出282亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电子、通信、半导体等热度较高。 6月第2周，资金入市合计净流出567亿元，前一周流出282亿元。资金流入方面，融资余额减少334亿元，公募基金发行增加44亿元，ETF净申购63亿元，北上资金估算净流出59亿元；资金流出方面，IPO融资规模102亿元，产业资本净减持50亿元，交易费用130亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为477%，当前处在历史上由低到高80%的分位；最近一周融资交易占比为9.21%，当前处在历史上由低到高61%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.52%，当前处在历史上由高到低45%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.28，当前处在历史上由高到低4%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是电子100%、通信100%、半导体100%，最低的分别是纺织服装0%、交通运输0%、医药生物0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备88%、基础化工75%、社会服务70%，最低的分别是非银金融2%、银行4%、煤炭6%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞 行业与公司 海外市场专题:AI服务器架构升级驱动MLCC量价齐升:MLCC供需与核心公司盈利弹性测算 在AI算力需求爆发背景下，全球MLCC（多层陶瓷电容器）行业正迎来由产品需求升级、供给受限双重共振驱动的新一轮“量价齐升”超级景气周期，本报告按照需求演变、产业格局、周期对比、盈利弹性测算的框架展开深度分析。 需求端：英伟达VR200等新一代AI架构功耗倍增，促使MLCC从通用耗材升级为决定整机供电稳定性的关键器件。AI服务器架构迭代（英伟达VR200、谷歌TPUv7、亚马逊Trainium3等）推动MLCC向极小尺寸、超高容值的极限参数区间迁移，GPU/HBM封装去耦、高压直流供电、光模块高频滤波三大核心场景拉动单机用量与价值量双升。测算2026-2030年AI服务器MLCC需求数量CAGR达25%-32%，价值量CAGR 超85%。 供给端：MLCC行业具备“材料配方、制造工艺、专用设备、客户认证”四重极高的护城河。当前市场呈现高度集中的寡头格局，2024年营收金额口径，全球CR5约77.3%。以村田（Murata）和三星电机（SEMCO）为首的日韩巨头垄断了高端高容市场。当前头部厂商稼动率接近满产，产能逐步向AI高容赛道转产。受制于核心设备长达1-1.5年的交期及严苛的工艺要求，行业整体扩产周期长（2-3年）。头部厂商普遍采取“转产优先、扩产为辅”策略，将消费级产能向AI高端切换，但AI料占用产能约是普通料的4-7倍，且相同“尺寸/容值范围”才可转产，因此产能扩张仍然受限。伴随AI需求提升价值杠杆效应显著，预计高端供需缺口持续扩大。 本轮MLCC行情与18年的异同：核心逻辑均为“需求爆发+供给端巨头战略收缩”共振，且均伴随渠道囤货放大供需缺口。当前行业态势与2018年的MLCC超级周期相似，但2018年为全品类普涨，由消费电子、矿机需求驱动，日系厂商主动退出中低端产能。本轮行情源于AI需求激增，供给收缩来自巨头产能向高端转产带来的消费级挤出，需求确定性更强、技术壁垒更高、掌握高端技术的厂商将充分受益。 根据各公司官方发函与电子工程专辑报道，当前MLCC渠道端全规格均价涨幅约20%~40%，部分原厂上调AI专用高阶高容产品报价、涨幅约15%~35%。测算海外龙头盈利弹性： 村田制作所：作为全球MLCC行业绝对龙头，其中2026FYMLCC占总营收超50%。在中性假设下（详见后文），FY2027、FY2028公司利润同比分别增长81%、65%，对应PE分别为40倍、24倍（采用2026年6月12日收盘价）。 太阳诱电：聚焦高端被动元器件，2026FYMLCC业务占总营收约71%，公司转产策略最为激进，AI业务弹性更大。中性假设下，FY2027、FY2028公司营业利润同比分别增长271%、111%，对应PE分别为37倍、18倍（采用2026年6月12日收盘价）。 风险提示：AI需求增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、消费电子需求持续疲软风险、原材料价格波动风险、产能扩张超预期风险 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001） 互联网行业周报:人工智能周报（26年第24周）-Anthropic推出Claude Fable 5，小米开源终端AI编程助手MiMo Code 人工智能动态：1）公司动态：谷歌发布实时语音互译模型Gemini 3.5 Live Translate；小米开源终端AI编程助手MiMo Code；月之暗面开源新一代编程专用模型Kimi K2.7 Code；科大讯飞推出智慧空间Agentic架构SpaceMind；阿里千问推出国内首个全周期高考志愿填报Agent；微信开放平台发布AI生态接入指引，小程序可支持微信AI直接调用；OpenAI收购初创公司Ona；蚂蚁集团Qmuse开启内测。 2）底层技术：腾讯混元AIInfra新开源：HPC-Ops推理核心算子全面升级；Anthropic推出AI模型ClaudeFable5/Mythos5；谷歌推出DiffusionGemma文本扩散模型，本地AI推理速度提升4倍；谷歌推进下一代