行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2026年06月10日晨会纪要

2026-06-10 国信证券 Silent

宏观与策略

政策与经济关系分析：
- 近十年（2018-2025）政策与经济关系可分为10个时期，5次边际扩张和5次边际收敛。
- 2024年以来，政策与经济呈现“顺周期”特征，即经济上行与政策扩张同步，经济下行与政策收敛同步，与以往“逆周期”对冲模式不同。
- 顺周期变化原因：经济内生动能强弱是关键因素，转型可能导致内生动力阶段性失衡。
- 新关系中，触发周期类政策变化的因素需具备民生性、托底性、改善稳定预期性三大特征。
- 重归“逆周期”对冲模式的条件：（1）新旧动能切换平衡点来临，新动能产业中民间投资占比显著提升；（2）旧动能自发性触底止跌，终结内生性需求萎缩；（3）通胀变化制约政策主动性变化。
- 政策与经济关系是影响资产价格的重要因素，其变化需调整资产定价思路。
牛市轮涨分析：
- 当前牛市分化极致，从涨跌幅和成交结构看，已达到历史高位。
- 分化后是否轮涨取决于基本面和资金面。2012-2015年、2019-2021年牛市出现轮涨，2016-2018年未出现轮涨，主要因基本面和资金面不支持。
- 目前基本面改善扩散中，增量资金逐渐入场，本轮牛市有望出现轮涨。
- 可能路径：科技硬件-AI应用、智能制造、创新药-地产白酒券商等。

行业与公司

医药生物：
- 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。
- Daraxonrasib（全球首个pan-RAS抑制剂）在ASCO会议中公布临床3期数据，达到主要和次要终点，有效性及安全性数据优于化疗。
- 投资建议：关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、三生制药和黄医药等。
公用环保：
- 本周公用事业及环保板块下跌，电力板块子板块普遍下跌，水务板块下跌1.88%。
- 辽宁建立发电侧可靠容量补偿机制，本年度标准为370元/千瓦·年。
- 五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，明确物理认定、交易认定和分摊认定三种认定方式。
- 投资策略：
  - 公用事业：推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、中国核电、中国广核、长江电力、九丰能源、西子洁能。
  - 环保：推荐光大环境、上海实业控股、中山公用、聚光科技、皖仪科技、山高环能。
华锡有色(600301.SH)：
- 公司对广西关键金属研究院完成13%股权投资交割。
- 公司承接原华锡集团核心资产及业务，形成完整的有色金属全产业链。
- 后续期待关键金属集团整合区内零散矿山，研究院推进高纯新材料研发。
- 上调公司26-28年EPS至2.31/2.46/3.33元，对应PE 26/24/18x，维持“优于大市”评级。
美团-W(03690.HK)：
- 外卖业务：竞争进入高客单价正餐深水区，美团外卖基建和精细化运营优势仍在，与淘宝闪购持续缩减补贴。
- 闪购业务：是美团外卖第二曲线，短期内仍在培养用户心智，自营模式是供给重要补充。
- 到店酒旅业务：受高频打低频影响大，美团需要补贴应对竞争，预计2026年盈利有望筑底回暖。
- 海外业务：以KeeTa为核心载体，形成“港澳标杆+中东深耕+南美突破”的全球化雏形。
- 投资建议：关注美团外卖减亏进展、抖音本地生活进展等，预计2026年盈利有望筑底回暖。