2026年06月24日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略周报:海外扰动消退，融资情绪明显回暖——6月第3周立体投资策略周报 行业与公司 社会服务行业双周报（第132期）：跨界的不对称：7-11做餐饮与茶饮跨界餐饮零售的异同 互联网行业快评:MLCC行业十问十答-预计原厂将全品类涨价，预计景气周期至少延续到2028年 非银行业专题:从产业革命到金融创新——2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析 公用环保行业周报:公用环保202606第3期-1-5月全社会用电量累计4.2万亿千瓦时（+5.7%），五部门发布联合开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动 医药行业专题:医疗器械MNC如何看待中国市场？——海外医疗器械公司经营情况回顾 昊华能源(601101.SH)深度报告:煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期 金融工程 金融工程日报:A股缩量下跌，有色算力板块下挫、生物医药集体爆发 发展研究 专题研究:专题研究报告-海南封关背景下深琼产业金融合作研究 【常规内容】 宏观与策略 策略周报:海外扰动消退，融资情绪明显回暖——6月第3周立体投资策略周报 核心结论：①6月第3周，资金入市合计净流入832亿元，前一周流出581亿元。②短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周半导体、电子、通信等热度较高。 6月第3周，资金入市合计净流入832亿元，前一周流出581亿元。资金流入方面，融资余额增加915亿元，公募基金发行增加336亿元，ETF净赎回300亿元，北上资金估算净流入60亿元；资金流出方面，IPO融资规模5亿元，产业资本净减持58亿元，交易费用117亿元。 短期情绪指标处于05年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为487%，当前处在历史上由低到高81%的分位；最近一周融资交易占比为10.47%，当前处在历史上由低到高84%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.42%，当前处在历史上由高到低47%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低9%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是半导体100%、电子100%、通信99%，最低的分别是农林牧渔0%、商业贸易0%、房地产0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备94%、电子88%、电力设备87%，最低的分别是煤炭8%、非银金融14%、房地产18%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞 行业与公司 社会服务行业双周报（第132期）：跨界的不对称：7-11做餐饮与茶饮跨界餐饮零售的异同 7-Eleven鲜食餐饮化历程对餐饮零售融合的借鉴意义。2026年6月，国内便利店龙头美宜佳启动鲜食餐饮化转型，计划将鲜食占比提升至40%以上，覆盖"一日六餐"。另一方面古茗筹备在1.3万+门店推进早餐烘焙、同时包括蜜雪冰城、茶颜悦色等品牌积极试点零食量贩，高频消费终端的品类延伸趋势明确，但便利店与茶饮店的跨界逻辑存在本质差异。7-Eleven的餐饮化是零售业态解决"现做标准化"的阶梯式探索（半预制小吃-现制饮品-堂食拉现制拉面等）。据公司官网，7-Eleven1978年推出御饭团，建立"鲜食零售"能力，POS单品管理与一日三次配送体系确保效率；2013年SevenCafé现磨咖啡验证"现做标准化"可行性，并且凭借高性价比首年便位居日本销量榜前列；据公司年报，2024年SIP店以堂食空间、热食设备、动线重设、冷冻组件2分钟组装，将"现做标准化"从饮品延伸至餐饮，现制拉面可堂食可打包。回顾7-Eleven的鲜食化历程，可以发现便利店与茶饮店的跨界逻辑存在差异。便利店是"零售渠道"，核心能力是货架动销与冷链配送，跨界餐饮需解决现做标准化问题，在此过程中需对门店进行基因改造（SIP店堂食区、热食设备、动线重设）与消费动机重建。而茶饮店是"现制餐饮"，核心能力是现场出品与配方标准化，跨界餐食、零售需解决上游供应链与渠道适配问题，对门店的改造集中于制作空间复用、设备叠加、商品陈列。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌4.89%，跑输大盘7.48pct。2026年6月8日至6月21日期间， 国信社服板块涨幅居前的股票为海伦司、兰生股份、三特索道、百胜中国、大连圣亚、黄山旅游。 行业与公司动态：端午假期三天（6.19-21）全社会跨区域人员流动预计约6.53亿人次，日均2.18亿，同比持平。巴奴国际6月17日再递表港交所，2025年利润2.06亿元/+67.5%。百胜中国以12亿美元收购必胜客中国大陆所有权，由特许经营转自持，预计三季度完成，全年指引不变。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、三峡旅游、华住集团-S、亚朵、中国中免、携程集团-S、首旅酒店、锦江酒店、行动教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓 互联网行业快评:MLCC行业十问十答-预计原厂将全品类涨价，预计景气周期至少延续到2028年 2026年4月起，MLCC（多层片式陶瓷电容器）渠道价格大幅上行，核心驱动来自AI算力需求爆发、VR200架构提升器件价值、行业供需失衡、日韩原厂集体提价、原材料成本上行多重因素共振。本轮需求确定性、产品技术壁垒均优于历史周期，我们结合中高端产品产能扩张周期测算行业供需缺口至少维持至2028年。 国信互联网观点：1）预计2026H2供需缺口实质显现并扩大，预计原厂将全品类涨价。当前原厂仅对部分产品小幅涨价，主因消费电子需求疲弱导致原有大客户接受度低、AI高容产品尚未进入大规模出货阶段，且日系厂商受过往周期涨价失败经验影响，调价态度偏谨慎。预计2026H2供需缺口实质显现后，将迎来第一波全品类原厂涨价，预计幅度约30%-50%，AI高容与转产挤出的中容消费料号涨幅居前。2）AI相关产能扩产周期较久和门槛较高，当前以转产为主，但消费级产能转产给AI约有5-10倍“折算效率”。目前原厂年化扩产计划约10-20%以上，但高端产能扩产门槛较高、整体扩产周期需1.5至2年。短期供给调整以产能转产为主，下半年厂商将把消费端相近规格的中高容产能转向AI领域，从产线转产到良率稳定爬坡完成仅需半年，其中村田转产偏保守，三星电机、太阳诱电更为激进。3）本轮高端高容产品领涨，技术壁垒高的龙头厂商将充分受益，预计持续周期将至少延续到2028年，显著长于上轮周期。AI相关产能扩产周期较久和门槛较高，本轮行情与2018年MLCC超级周期均为需求爆发叠加供给收缩共振，但2018年由消费电子、矿机驱动呈全品类普涨；本轮由AI服务器需求驱动，呈结构性分化，高端高容产品领涨，技术壁垒更高、掌握高端技术的龙头厂商将充分受益，其涨价策略偏保守。AI相关产能扩产周期较久和门槛较高，我们结合中高端产品产能扩张周期测算供需缺口预计至少延续至2028年（乐观至2030年）。 投资建议：行业高端产能紧缺周期拉长、涨价逻辑循序渐进落地，海外高端MLCC龙头企业将受益于本轮AI高容MLCC产品紧缺，量价齐升、利润率改善。国产厂商受益于海外供给紧缺带来的订单外溢、产品涨价带来的利好。 风险提示：AI落地不及预期、价格上涨不及预期、海外产能落地提速、渠道价格回落、原料涨价、国内扩产致行业竞争加剧。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001） 非银行业专题:从产业革命到金融创新——2026年下半年非银金融策略暨资本市场资金流动分析 产业革命、估值叙事与金融创新构成了连续递进关系，助力经济转型与高质量发展。以技术集群突破为核心的AI产业革命重塑了生产效率与要素分配，创造全新商业模式，成为所有价值的源头；资本市场 为消化这种爆发式的非线性增长，重构估值叙事，跳出传统估值模式，转而拥抱渗透率、网络效应等前瞻性高景气指标，以此完成对新生产力的定价共识；最终，新定价共识倒逼金融创新，包括跨境收购/双层股权结构/S型基金/主动管理ETF/收益互换（TRS）等一二级市场创新，金融机构设计出与之匹配的复杂工具，解决高风险科创资产的期限错配与风险定价问题。三者互为因果，产业革命是底色，估值叙事是桥梁，金融创新是放大器，推动了资本向新质生产力的大规模迁徙与配置。 2026年下半年国内资本市场处存量资金博弈格局，存量打破需要经济企稳和政策预期。居民财富端，随着前期高息定存集中到期高峰逐步走过，存款搬家的边际增量减弱，资金更多依托保险、理财与广义"固收+"等低波载体，而非直接入市；机构资金端，保险资金延续"哑铃型"配置，在偿付能力约束与风险资本占用下，增量保费对权益的边际增配力度可能弱于2025年，更多向高股息权益（FVOCI底仓）与地方债以稳定波动；银行理财受制于净值化后的回撤约束与估值平滑工具使用，进一步抬升权益仓位的意愿有限。相对确定的增量更可能来自两条线索：一是"固收+"在银行与互联网渠道带动下对零售低风险资金的持续吸纳与结构性权益暴露抬升；二是若稳增长落地推动宽信用兑现、人民币资产相对吸引力提升，外资有望从低配转向对中国核心资产的再增配，形成"存量博弈→结构性增量"的边际破局条件。 保险行业：板块估值处于历史极低分位，安全边际深厚。负债端：2026年前四月保费稳健增长，NBV延续高增，IFRS17准则下CSM存量利润步入上行通道，银保“报行合一”与储蓄险需求共振驱动价值转型。资产端：低利率倒逼“哑铃型”配置策略成型，险资显著增配高股息FVOCI资产以平滑波动，尽管一季度股市回调短暂拖累收益，但随市场回暖及南向通扩容，收益修复确定性强。当前下跌主要受短期交易情绪压制，与稳健基本面背离，修复空间明显，重点推荐资负匹配优异的头部险企：中国平安/中国太保/中国财险。 证券行业：传统经纪与通道业务同质化加剧背景下，行业增长逻辑正向“跨境+机构”双轮驱动深刻切换。依托互联互通机制深化及资本市场高水平开放，券商正将跨境业务打造为核心引擎：一方面，港股通、互换通及GDR发行构筑起跨市场投融资闭环，驱动投行保荐、跨境做市及场外衍生品创设等资本中介业务扩容；另一方面，依托全球托管与PB系统，为高净值客群及专业机构提供一体化财富管理与主经纪商服务。这种“交易+托管+融资+风险管理”的综合服务模式，不仅提升了客户黏性，更推动盈利结构优化，成为头部券商穿越周期的第二增长曲线。重点推荐在跨境业务能有新叙事的机构：中信证券/华泰证券，同时推荐资管板块拓展创新的瑞达期货。 风险提示：政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压、资本市场景气度下降等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）、王文静（S0980526050001） 公用环保行业周报:公用环保202606第3期-1-5月全社会用电量累计4.2万亿千瓦时（+5.7%），五部门发布联合开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动 市场回顾：本周沪深30