晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2021年01月13日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 非银金融 5.81 休闲服务 4.7 国防军工 3.96 机械设备 3.53 家用电器 3.29 数据来源：贝格数据 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 传媒 -0.32 房地产 0.06 商业贸易 0.08 公用事业 0.09 纺织服装 0.15 数据来源：贝格数据 开源晨会0113 ——晨会纪要 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 观点精粹 总量视角 【策略】调整布局，迎接市场“新共识”——投资策略点评-20210112 1月11日市场出现了明显的调整，我们周报《跨年行情行至尾声》曾讨论了抱团资产的困境：趋势投资者增多，风险收益比下降；同时即将到来的全球复苏、通胀上行和国内信用环境边际走弱均对估值扩张不利。今日调整并非因为标的资产基本面因素，投资者不用过分悲观。从当前的基本面信号来看国内的经济复苏仍在途中，通胀预期继续升温，这对12月以来伴随利率下行的市场风格较为不利。另一个可能的宏观场景是海外上行的通胀水平以及趋于正常化的货币环境，投资者应该做好准备，积极挖掘全球经济复苏下隐藏在我国出口与制造业产业链的机遇。 【宏观】输入型通胀风险，不足为虑——宏观经济点评-20210112 通胀预期的抬头，或阶段性引起宏观调控的关注；但政策“退潮”、信用收缩背景下，货币环境不具备收紧的基础。政策“退潮”下，国内信用“收缩”影响正逐步显现，仍需要货币政策适时适度对冲。2021年，信用“收缩”之年，经济结构分化可能会非常明显 行业公司 【农林牧渔】头部猪企达成出栏目标，春节前景气有望延续——行业点评报告-20210111 12月猪价超预期上涨，春节前景气有望延续；头部猪企达成全年出栏目标；量价齐升下12月销售收入环比增长。 【可选消费：稳健医疗(300888.SZ)】全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升——公司信息更新报告-20210112 公司发布2020年业绩预告，营业收入约同比增加151%-195%至115-135亿元，归母净利润约同比增加568%-623%至36.5-39.5亿元。维持此前盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.01/17.47/21.26亿元，对应EPS分别为8.68/4.10/4.99元，当前股价对应PE为20.4/43.2/35.5倍，继续看好公司长期增长逻辑，维持“买入”评级。 【钢铁：明泰铝业(601677.SH)】Q4业绩高速增长，持续看好铝材加工龙头修复机会——公司信息更新报告-20210112 1月11日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润10.50亿元-11.00亿元，同比增长14.50％-19.96％，实现扣非归母净利润8.00亿元-8.50亿元，同比增长29.99％-38.11％。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87亿元、13.47亿元、15.98亿元，EPS分别为1.64元、2.04元、2.42元，当前股价对应2020-2022年PE分别为9.0倍、7.3倍、6.1倍，维持“买入”评级。 -30%0%30%60%90%2020-012020-052020-09沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 研报摘要 总量研究 【策略】调整布局，迎接市场“新共识”——投资策略点评-20210112 牟一凌（分析师）证书编号：S0790520040001 | 方智勇（联系人）证书编号：S0790120040049 调整可能继续，不用过度悲观 1月11日市场出现了明显的调整，上证指数、创业板指与沪深300等主要股指均午后跳水，我们1月10日周报《跨年行情行至尾声》中曾讨论了抱团资产的困境：趋势投资者增多，风险收益比下降；同时即将到来的全球复苏、通胀上行和国内信用环境边际走弱均对估值扩张不利。1月11日的调整并非因为标的资产基本面因素，相关资产基本面仍然优秀，甚至仍在边际向好，投资者不用过分悲观。但需要重视的是：由于我们此前报告中论证了当下趋势投资者是重要边际定价力量，而趋势交易者的“拥挤”将会使得市场对于资产价格本身较为敏感，交易层面的负向循环可能出现。当下静态来看市场的流动性并未发生明显收缩，全球通胀尚未上行，国内货币政策仍然友好，还有大量新发基金有待建仓，都是市场“坚强”的理由。当然上述因素不能成为“春季躁动”的原因，天量基金的发行从来不是市场的领先指标，大多数时候是市场的同步甚至是滞后指标。未来，投资者应该关注全球再通胀和流动性收紧这一场景到来的时间和可能性的变化。 国内通胀预期继续升温 从当前的基本面信号来看国内的经济复苏仍在途中，通胀预期继续升温：1月11日公布的12月PPI同比增速相较于11月而言降幅继续收窄，主要贡献来自于与原油相关的工业品价格回暖，全球需求的回暖开始向国内通胀传导；12月CPI同比虽大幅转正，但主要原因在于猪肉价格的大幅波动。上述信号意味着未来国内的流动性存在重新边际收紧的可能性，利率也有可能因此而重回上升趋势，这对12月以来伴随利率下行的市场风格较为不利。 海外再通胀+流动性收紧的场景正在逐步到来 另一个可能的宏观场景是海外上行的通胀水平以及趋于正常化的货币环境，其发生的概率均在不断提高，这也将贴现到当下资产价格中：近期原油大涨同时伴随着美债大幅上行与黄金、白银的下跌，预示着全球经济复苏的乐观预期与流动性收紧预期；美联储的12月货币政策会议也在涉及QE政策的逐步退出意向。上述宏观场景的到来无疑也不利于市场当下的风格，以北上资金为代表的海外投资者近期也出现了明显的向非重仓股扩散的迹象。这一情形并非只是坏消息，复苏与流动性本来就是硬币的两面：投资者应该做好准备，积极挖掘全球经济复苏下隐藏在我国出口与制造业产业链的机遇，准备拥抱未来的机会。 正确认识抱团，迎接市场“新共识” 抱团行情背后的深层逻辑是主流投资者投资框架与评判标准在过去2年逐步形成共识，资产选择的趋同只是一个结果，抱团并不是超额收益的根本原因。投资者应该平和看待抱团，更应该理解这个共识下并不应只有当前的核心资产一种答案，未来宏观环境正在发生改变，疫情后世界理应进行更多价值发现，寻找未来市场“新共识”：我们认为答案就在全球复苏的供需错配和中国制造业中。 风险提示：经济复苏不及预期；流动性超预期宽松；疫苗接种进度不及预期 【宏观】输入型通胀风险，不足为虑——宏观经济点评-20210112 赵伟（分析师）证书编号：S0790520060002 | 杨飞（分析师）证书编号：S0790520070004| 马洁莹（联系人）证书编号：S0790120080081 油价等推动PPI加速上行，但上游涨价向中下游传导不畅、核心CPI创新低 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 PPI加速上行、生产资料环比涨幅扩大，其中上游石油开采、黑色采矿等涨幅居前。12月，PPI同比下降0.4%、降幅大幅收窄1.1个百分点，环比上涨1.1%、涨幅扩大0.6个百分点。分大类来看，生产资料环比涨幅扩大0.7个百分点，生活资料环比与上月持平。行业环比中，石油开采、黑色矿采等上游涨幅扩大；环比涨幅回落多集中在下游行业，食品制造、纺织等涨幅回落均超过0.3个百分点。 供需“错位”下，上游涨价向中下游传导不畅，核心CPI创有数据以来新低。上游价格上涨，与原油等大宗商品供给、海外需求修复有关，而疫情错位下，国内经济修复最快的阶段已过，中下游需求偏弱、部分甚至出现放缓迹象，使得国际大宗商品涨价影响主要集中在上游，而上游价格向中下游传导不畅。体现在价格层面，PPI生活资料持续通缩，核心CPI连续走弱、12月创历史新低的0.3%。 内外需“错位”背景下，国内或出现温和通胀，输入型通胀的影响非常有限 伴随海外需求修复，国际大宗商品涨价，或带来一定输入型通胀压力；但内需偏弱，决定了国内通胀压力可控。疫苗接种加快推进下，全球经济火车头美国经济加快修复、库存周期已然启动，或继续拉动国际大宗商品价格；但PPI主要由国内需求决定，“稳增长”相关支持减弱、中下游需求修复偏慢，使得国际大宗商品上涨对国内影响有限。中性情景下，PPI或在年中前后见顶、下半年加速回落。 重申观点：通胀预期的抬头，或阶段性引起宏观调控的关注；但政策“退潮”、信用收缩背景下，货币环境不具备收紧的基础。原油等大宗商品涨价，推动国内通胀预期逐步升温，或阶段性引发宏观调控政策的关注，但政策重心已转向调结构、防风险。政策“退潮”下，国内信用“收缩”影响正逐步显现，仍需要货币政策适时适度对冲。2021年，信用“收缩”之年，经济结构分化可能会非常明显。 常规跟踪：CPI同比回正、核心CPI创有数据以来新低，PPI同比降幅收窄 CPI同比回正、核心CPI创新低。12月，CPI同比回正至0.2%、高于市场预期；核心CPI同比0.4%，创有数据以来新低。CPI环比0.7%、上月为-0.6%。其中，食品环比转正至2.8%；非食品环比由下降0.1%转正至0.1%。分项环比中，猪肉、鲜菜、鲜果涨幅较大，与猪肉短期供需错配、低温下鲜菜、鲜果运输成本上升等有关；CPI非食品环比由将转涨，交通通信项拉动明显，或与油价上涨有关。 PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大，金属链、石油链多数上涨。12月，PPI同比-0.4%、降幅收窄1.1个百分点，环比1.1%、涨幅扩大0.6个百分点。大类环比来看，生产资料涨幅扩大0.7个百分点至1.4%，生活资料环比变化相对较小。分行业环比中，石油开采、石油加工分别环比涨幅分别扩大7和3.6个百分点至7.9%和5.3%；黑色矿采环比3.3%，涨幅分别扩大3.3百分点；有色冶炼涨幅扩大。 风险提示：生猪供给不及预期、海外疫情超预期反弹。 行业公司 【农林牧渔】头部猪企达成出栏目标，春节前景气有望延续——行业点评报告-20210111 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 | 陈昕晖（联系人）证书编号：S0790120090006 12月猪价超预期上涨，春节前景气有望延续 12月猪企肥猪均价超预期反弹。 牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份12月肥猪均价分别为30.2/32.6/31.0/31.6/30.3元/公斤，环比+14.6%/+11.7%/+9.9%/+10.3%/+7.6%，同比-1.2%/-5.3%/-3.0%/-4.9%/-3.7%，虽然不及2019年同期水平，但较11月涨幅明显。 需求旺季已过，春节前或小幅回调。 根据涌益咨询数据，全国生猪均价自2020年11月15日起持续上涨，于2021年1月5日达到高点36.72元/公 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 斤后随着南方消费端走弱略有回调，截至1月8日全国生猪均价为36.10元/公斤。当前南方腌腊高峰已过随之大猪需求减弱，养殖端压栏恐节前猪价回落倾向出栏者趋增，猪价短期或将承压，但预计春节前仍处高位。 头部猪企达成全年出栏目标 2020年12月主要9家上市公司出栏量761.4万头，同比增长117.9%，环比增长18.1%，其中牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农环比实现增长，出栏量及环比分别为264.1万头/+27.2%、134.2万头/+27.2%、165.8万头/+19.7%、89.0万头/+6.2%、24.4万头/+35.4%、22.2万头/+11.5%、16.1万头/+8.4%、18.9万头/+50.6%，天邦股份环比大幅下滑，出栏及环比为26.7万头/-39