开源晨会1031——晨会纪要

开源晨会1031 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“十五五”规划建议的10个关键细节——“十五五”规划学习体会-20251030 【宏观经济】美联储12月降息可能性仍较大——10月FOMC会议点评-20251030 数据来源：聚源 行业公司 【公用事业】电改加速深化，预期有望趋稳——电力行业2026年度投资策略-20251030 【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】2025Q3业绩同环比高增，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20251030 【地产建筑：招商积余(001914.SZ)】营收利润双位数增长，市拓规模同比提升——公司信息更新报告-20251030 【电力设备与新能源：富特科技(301607.SZ)】规模效应下利润释放，国内外均处向上周期——公司信息更新报告-20251030 【家电：安克创新(300866.SZ)】2025Q3外部扰动下收入表现稳健，安防及扫地机持续高增，毛利率超预期提升——公司信息更新报告-20251030 【计算机：鼎捷数智(300378.SZ)】收入平稳增长，AI赋能打开长期天花板——公司信息更新报告-20251030 【传媒：恺英网络(002517.SZ)】Q3业绩高增，新游及传奇盒子共驱持续成长——公司信息更新报告-20251030 【电子：深南电路(002916.SZ)】2025Q3营收和利润均创新高，产能加速释放-20251030 【传媒：巨人网络(002558.SZ)】《超自然行动组》致Q3业绩高增，后续增长动能强劲——公司信息更新报告-20251030 【传媒：顺网科技(300113.SZ)】Q3净利润延续高增，算力云或开启商业化——公司信息更新报告-20251030 【地产建筑：我爱我家(000560.SZ)】归母净利润同比大幅增长，GTV水平稳健提升——公司信息更新报告-20251030 【化工：圣泉集团(605589.SH)】Q3业绩同比增长，高频高速树脂量价齐升，合成树脂、生物质产品运营稳健——公司信息更新报告-20251030 【化工：安利股份(300218.SZ)】Q3业绩承压，看好鞋材大客户份额提升及新产品、新需求放量——公司信息更新报告-20251030 【化工：亚钾国际(000893.SZ)】钾肥量利齐升助力Q3业绩延续增长，有序推进钾肥及溴素扩产——公司信息更新报告-20251030 【食品饮料：立高食品(300973.SZ)】KA延续增长势头，控费力保利润较快增长——公司信息更新报告-20251030 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“十五五”规划建议的10个关键细节——“十五五”规划学习体会-20251030 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称“《建议》”）正式发布。 “十五五”规划建议的10个关键细节 细节1：“十四五”重大成就：新征程实现良好开局。 全会高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就，认为第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局，官方解读认为“我国风景这边独好”。 细节2：“十五五”重要地位：承前启后。 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，体现为指导思想和主要目标延续性强，发展的紧迫性强，要着重应对不确定性。我国发展战略机遇和风险挑战并存，要以自身高质量发展的确定性更好应对外部环境变化的不确定性，抓住时间窗口破除瓶颈，补强短板。 细节3：“十五五”主要目标：经济增长保持在合理区间。 我们认为“十五五”期间经济增长的隐含目标或在“5%左右”。《建议》强调“经济增长保持在合理区间，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”。必要性来看，我们测算为实现这一目标，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%。可行性来看，学术研究认为“十五五”期间我国潜在经济增速约4.8%-5.0%。总体看，增速目标设在5.0%左右或较为合适。 细节4：采取超常规措施提高科技自立自强水平。 《建议》要求“全要素生产率稳步提升，科技自立自强水平大幅提高”，突出了科技创新的引领作用，具体亮点有：1.保持制造业合理比重，因地制宜发展新质生产力，防止一哄而上。2.固本升级，优化提升传统产业，发改委预计新增10万亿市场空间。3.培育壮大新兴产业与未来产业，“前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业”。4.采取超常规措施推动关键核心技术攻关取得决定性突破，重点是集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域。 细节5到细节8围绕“三个再平衡”展开，包括供给与需求，外需与内需，投资与消费的再平衡。总体看，更加侧重提振消费，“投资于人”。 细节5：惠民生和促消费结合，扩内需锚向“投资于人”。 《建议》强调“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。提振消费方面：1.居民消费率明显提高。截至2023年我国居民消费率约39.6%，较发达国家仍有15-20个点的空间，重点是提升居民消费倾向。2.居民消费潜力更多来源于服务消费。《建议》部署供需两端发力提振服务消费，例如“以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费”，“合理提高公共服务支出占财政支出比重”等。3.促消费与惠民生结合，更多“投资于人”，抓手是完善收入分配制度；健全社会保障体系，重点是“一老一小”；缩小区域差距、城乡差别；政策手段或将更加直达。总体看，提振消费更利好服务消费、大众消费、“一老一小”相关的养老医疗母婴用品和改善性需求消费、农村和低能级城市的消费升级等。 细节6：保持投资合理增长，推进以人为本的新型城镇化。 根据《建议》稿，“扩大有效投资”的空间或来源于：1.民生消费和基本公共服务均等化投资。2.备战和安全相关投资，比如关键产业备份，平急两用基础设施，“两重”投资，边境建设等。3.科技、能源等现代化基础设施。4.新型城镇化相关升级改造，如5万亿地下管网空间等。5.推动房地产高质量发展的城市更新。 细节7：积极扩大自主开放；推动进出口平衡发展，加力扩大进口；引导产业链供应链合理有序跨境布局，既看GDP也看GNI，企业出海有望持续增长。 细节8：坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争是改革重点。判断整治“反内卷”的要求更加具体，促进各方形成合力。 细节9：增强财政可持续性、加大存量盘活力度。 宏观政策方面：1.增强财政可持续性，重点是推进财税改革。比如落地消费税、所得税等税制改革，改善央地关系。2.通过盘活存量拓展政策空间，继续划转国有资本充实社保基金。湖北安徽等“三资”改革带动财政收入增长可能成为趋势。 细节10：统筹发展和安全，推进国家安全体系和国防军队现代化。 加强重点领域国家安全能力建设包括关键领域加强储备和产业备份，加强新兴领域建设；高质量推进国防和军队现代化，重点是机械化信息化智能化融合发展。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【宏观经济】美联储12月降息可能性仍较大——10月FOMC会议点评-20251030 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间10月30日凌晨2点发布10月FOMC会议声明，宣布继续降息25bp，并于12月1日起结束缩表。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续降息25bp至3.75%-4.0%区间。缩表方面，将在12月1日起停止缩表。 2.继续降息25bp，12月开始停止缩表，再次出现2张反对票。在声明中，美联储的措辞同9月份相比基本维持不变。美联储认为经济活动正以温和的速度扩张。就业方面，美联储认为就业增长放缓，失业率略有上升，但仍保持在较低水平；通胀方面，承认通胀仍处于较高水平。此外，美联储认为近几个月来就业下行风险有所上升。本次会议还决定将于12月1日起结束缩表，宣告美联储量化紧缩告一段落。与9月会议相似，本次会议中再次出现反对票，且观点相反。 3.发布会上，鲍威尔整体表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉，政策并非提前预定。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示当前面临通胀上行及就业下行的双向风险，但考虑到风险平衡的变化，本次降息是合适的。但在12月是否降息方面，美联储内部存在着非常强烈的意见分歧，因此12月是否降息远非定局。因为预测者关注到了更强的经济活动，并提升了对经济增长的预测。目前利率水平已经落入中性利率区间（预估在3%-4%），而在政府关门，经济数据无法获得的情况下，美联储可能会选择慢下来，观察劳动力市场真实的下行风险。 政府关门及通胀缓和背景下，美联储后续可能继续降息 1.美国政府持续关门，叠加9月CPI边际缓和，美联储或继续降息。虽然美联储关门无法获得准确的经济数据，但考虑到美国科技巨头开启较大规模的裁员，美国政府关门可能造成的经济损失、政府部门就业人员的可能减少，很多数据指向当前经济下行压力较大，与美联储在9月经济预测中的基准指引相对一致。参考9月点阵图， 美联储在12月份可能还有一次降息，2025年全年共降息75bp。 2.美联储结束缩表或为了防范风险，对市场的边际影响或并不大。近期美国货币市场的流动性似乎开始出现一定程度的紧张态势，首先是作为“冗余流动性”存在的隔夜逆回购用量目前已经不足200亿美元；此外银行准备金也跌破3万亿美元这一关口。与之相对应，美国银行间市场的利率水平出现一定程度的上行，考虑到在2019年9月美联储缩表时出现了SOFR利率飙升，为了避免货币市场发生较大波动，美联储选择此时结束缩表是一个较为合适的选择。但需要注意的是，这对市场的边际影响或有限，更多的是出于防范风险的需要。 短期内市场风险偏好面临一定程度的压制 决议及发布会后，市场风险偏好受到一定压制。美股方面，在声明及发布会后，美股下跌。最终道琼斯指数收跌0.16%，纳斯达克指数收涨0.55%；美债方面，10年期美债收益率总体上行，收盘后上升至4.0%以上；美元方面，发布会后持续上行，已经超过99；黄金则录得下跌，收盘后低于3950美元/盎司。我们认为由于美联储表态较鹰派，市场风险偏好短期内面临一定抑制，后续或主要关注政府关门及中美贸易谈判进展。CME期货定价美联储将在12月降息概率超过60%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【公用事业】电改加速深化，预期有望趋稳——电力行业2026年度投资策略-20251030 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 |黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014 1.行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳。2025Q1-3，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 2.电力：煤价触底带动电价企稳，风电政策底已现 （1）火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。2023年底至2025年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降。2025年7月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时。 （2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走