请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 新三板 [Table_StockInfo] 苏轴股份（430418） 无评级 重大事件快评 工业机械 2020年07月08日 [Table_Title] 国产滚针轴承领军企业，发力新能源汽车变革机遇 证券分析师： 彭若恒 pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 事项： [Table_Summary] 公司于2020年7月3日进行了公开发行网上申购，发行成功后将挂牌精选层。公司本次申请选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”，公司市值按发行价格14.45元/股，全额发行后8060万股计算为11.65亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为6092/5867万元，加权平均净资产收益率19.10/21.94%。公司本次拟公开发行不超过800万股，募集资金1.106亿元，投入“苏州轴承厂股份有限公司智能汽车用高性能滚针轴承扩产与技术改造项目”项目。 国信新三板观点：1）60余年专注滚针轴承设计与制造，工艺技术水平及创新能力国内领，连续三年业内产量排名第一； 2）公司为上市公司创元科技控股子公司；3）公司2019年实现收入4.32亿元，同比+4.86%，归母净利润0.66亿元，同比+5.14%， 2019年EPS为0.91元，PE为11.27倍；4）风险提示：市场竞争加剧；行业政策变化；贸易局势趋严；首次发行失败。5）投资建议：公司为国内滚针轴承细分行业领军企业，在产品质量、工艺技术水平、科研创新能力等方面具有较强优势，与诸多国内外知名企业建立了稳定的供应链关系，是多家跨国公司的全球供应商，形成了一定国际知名度和品牌力；当前国内轴承行业保持稳定发展，下游应用领域不断扩展，需求旺盛，同时进口替代要求逐年加强，为公司持续成长提供了良好空间；公司产品主要运用于汽车领域，募投项目针对性扩产智能汽车及新能源汽车配套高性能产品，突破产能瓶颈，为抓住产业变革大机遇打下重要基础；本次公开发行后，公司资金实力及融资能力将进一步加强，有助于不断做大规模，吸引更多优秀人才，巩固长期竞争优势，推荐持续关注。 评论：  60余年专注滚针轴承设计与制造，工艺技术水平及创新能力国内领先，连续三年业内产量排名第一 公司前身苏州轴承厂最早成立于1958 年，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售，多年来一直专注于滚针轴承行业，拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累，是国内滚针轴承领域品种最多、规格最全的专业制造商之一，2017 年至2019 年滚针轴承产量在同类产品排名第一，为业内头部领军企业。 公司坚持自主创新，目前生产工艺、技术水平、装备水平在国内行业中处于领先水平，注重引进、消化、吸收和再创新，目前在多个领域内致力于填补国内空白，实现进口替代。公司在九十年代被认定为江苏省第一批高新技术企业，于2008 年起被认定为国家高新技术企业，共承担了9 项国防科工委攻关项目，28 项国家、省、市级科研和技改项目，取得专利31 项，其中发明专利7 项，主持编制、修订国家及行业标准11 项，参与编制、修订国家及行业标准15 项。公司与河南科技大学、上海大学、华中科技大学等国内高等学府建立了深入合作关系，并建立有政府科技主管部门认可的“江苏省高性能精密滚动轴承工程技术研究中心”、“江苏省企业技术中心”等科研机构。 凭借稳定优质的产品以及与客户项目同步研发的专业能力，公司已与博世、博格华纳、采埃孚、上汽变速器等一批国内外知名企业建立了稳定的供应链关系，成为多家跨国公司的全球供应商，国际知名度和品牌竞争力不断提升。  控股股东为上市公司创元科技，实控人为苏州国资委，管理层从一线员工出身，皆持有公司股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司控股股东为上市公司创元科技（000551.SZ），持有公司股份47.50%，主营业务为国内贸易，主要系自营和代理各类仪器仪表、电子、环保、电工器材、机械等商品和技术的进出口业务，实际控制人为苏州市国资委。2019年公司营收、净利润及净资产分别占创元科技的13.3%、33.8%和15.5%。公司董事长朱志浩系创元科技副董事长，高管包括董事兼总经理张文华等4人，皆在公司有20年以上的工作经验，从一线员工逐步晋升管理职位，专业背景过硬。此外公司董、监、高共计持有公司股份12.89%，其中4名高管持股为6.57%。 表1：公司核心高管情况 人员 公司职务 个人履历 朱志浩 董事长 1960年出生，本科学历，正高级经济师、高级工程师，光学专业及管理专业背景。当前兼任创元科技副董事长、总经理；曾任抚顺高科电瓷电气制造有限公司董事长、苏州一光仪器有限公司董事长、江苏苏净集团有限公司副董事长；2014 年开始任公司董事长 张文华 董事、总经理 1986年出生，本科学历，高级经济师、轴承专业背景；1991 年进入公司，历任发行人科长助理、车间主任、副总经理、总经理、党委书记。当前兼任任联利精密董事。 彭君雄 董事、常务副总经理 1966 年生，本科学历，高级经济师、工业管理专业背景。1988 年进入公司，历任发行人销售业务员、销售科副科长、销售总监、常务副总经理。 周彩虹 副总经理 1973 年生，本科学历，高级工程师。1998 年进入公司，历任产品设计师、技术部副部长、研发部部长、副总经理。 沈莺 财务负责人、董事会秘书 1969 年生，本科学历，高级经济师、财务专业背景。1987 年进入公司，历任会计、财务部部长助理、副部长、部长、财务负责人。现任发行人董事会秘书兼财务负责人。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  主营业务分析：滚针轴承为最主要产品，广泛运用于汽车及其他工业制造领域 公司主要生产各类型轴承产品，以向心滚针轴承和推力滚针轴承为主，其余包括单向轴承、圆柱滚子轴承和滚轮滚珠轴承，此外公司还生产滚动体。轴承作为各类型机器装备必不可少的关键零部件，起着承受载荷和传递运动的作用，被称为机械装备的“关节”，其精度、性能、寿命和可靠性对主机的使用性能和可靠性起着决定性的作用。 表2：公司主要产品具体情况 产品名称 功能用途 产品图片样例 向心滚针轴承 实体套圈滚针轴承：实体套圈滚针轴承由机加工外圈、滚针和保持架组件以及可分离内圈组成。该类产品有带挡边、不带挡边、带内圈或不带内圈的滚针轴承结构形式，可以根据不同的需要进行选用。此类轴承广泛应用于卡车转向系统、工业自动化、汽车空调压缩机、工程机械液压泵等。 冲压外圈滚针轴承：冲压外圈滚针轴承的主要特点是空间结构小而负载能力较高，主要用于结构紧凑和壳体孔不宜作为滚道的场合，轴承与壳体孔以过盈配合方式安装，可省去轴向定位。此类轴承被广泛地应用于汽车变速箱、分动器、增压器、转向系统、空调压缩机、底盘刹车系统、车桥系统，启动电机， 等。 向心滚针和保持架组件：向心滚针和保持架组件是由塑料或金属保持架和滚针组成的单列或双列轴承单元，因为其径向截面与滚针的直径相同，可以应用于非常小的轴与轴承座内部空间。此类轴承承载能力高，适用于高速而且特别易于安装。此类轴承应用于汽车、工业传动、摩托车、工程机械的传动轴和齿轮箱及连杆轴配置及电动工具等。 其他滚针轴承：半圆轴承、直线轴承等含滚针的各类轴承。 推力滚针轴承 由推力滚针和保持架组件及推力垫圈组成，如果相邻零件表面适合作滚道面时，可省去推力垫圈，使轴承在很小的空间下可获得较高的承载能力。此类轴承被广泛应用于汽车变速箱、扭矩管理系统、耦合器、空调压缩机、转向器，电动工具、工程液压机械、农业机械、建筑设备等。 滚动体 滚动轴承中必不可少的核心元件，可承受较大的负荷，可将相对运动零件表面间的滑动摩擦改为滚动摩擦，提高使用性能。公司生产的滚动体主要包括圆柱滚子、滚针及各类销轴，主要用于各类轴承的配套。 其他轴承 单向轴承（圆柱滚子离合器和球轴承组件）：柱滚子离合器和球轴承组件由滚柱式离合器和深沟球轴承组合而成。此类轴承具有定位准确，超越时起动力矩小、振动小、噪音低、旋转灵活，反向旋转时闭锁可靠、传递扭矩大等特点。 单向轴承（冲压外圈滚针离合器）：冲压外圈滚针离合器由薄壁冲压外圈、塑料保持架、弹簧及滚针组合。此类轴承具有最小径向截面高度。 圆柱滚子轴承：圆柱滚子轴承根据轴承滚动体的列数不同，可分为单列、双列和多列圆柱滚子轴承。此类轴承刚性强，径向承载能力大，受载荷后变形小，根据套圈挡边的结构也可承受一定的单向或双向轴向负荷。 滚轮滚珠轴承：滚轮滚针轴承由较厚的外圈、滚针和保持架组件组成，滚轮的外径面呈现圆柱形和弧形，除了能承受高的径向载荷外，还能承受例如由于轻微的不对中缺陷、歪斜运行或短时冲击产生的轴向载荷。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 nZ9ZsV8VkX8OcM9PoMpPpNpPiNmMpQfQoOvN7NmNrNNZrRzRNZtRvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 轴承在工业制造领域中被广泛运用，如汽车及零部件、工业机械、家用电器、国防军工、轨道交通、商用空调压缩机和医疗健身机器等。 图1：公司产品运用领域举例 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 从主营产品的收入和结构来看，2019年公司主营业务收入总额为4.11亿元（+4.11%），其中最主要产品向心滚珠轴承收入2.44亿元（+7.28%，占比59.3%），其次推力滚针轴承收入1.10亿元（+1.65%，占比26.7%），滚动体收入0.29亿元（-5.30%，占比7.0%），其他轴承收入0.29亿元（-1.72%，占比7.0%）。 从毛利润结构来看，2019年向心滚珠轴承毛利贡献最大达57.0%（毛利率36.5%）、推力滚针轴承毛利润占比31.6%（毛利率45.0%）、滚动体毛利润占比8.0%（毛利率43.4%）、其他轴承毛利润占比3.3%（毛利率18.2%） 图2：2017-2019公司分产品主营收入（亿元） 图3：2017-2019公司分产品毛利润占比 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 公司主要目标客户定位于全球知名的汽车零部件制造商、工程机械、工业自动化、高端装备、家电行业及国防工业公司，凭借质量、品牌和技术等方面的优势，公司当前已经与博世、博格华纳、上汽变速器等一大批国内外知名企业建立了稳定的业务合作关系。公司以直销模式开展销售业务，直接与下游客户建立合作关系的方式可以快速响应客户的研发及供应需求。公司的主要客户情况如下： 0.00.51.01.52.02.53.0201720182019向心滚针轴承推力滚针轴承滚动体其他轴承产品60.1%56.6%57.0%30.2%31.7%31.6%4.2%7.6%8.0%5.5%4.1%3.3%0%20%40%60%80%100%201720182019向心滚针轴承推力滚针轴承滚动体其他轴承产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表3：公司主要客户情况 客户名称 客户简介 博世 博世总部位于德国南部斯图加特市，是全球第一大汽车技术供应商，世界500 强企业之一，全球员工人数超过23 万，遍布50 多个国家，业务范围涵盖汽油系统、汽车底盘控制系统、汽车电子驱动、起动机与发电机、电动工具、家用电器、传动与控制技术等。 博格华纳 博格华纳总部位于美国密歇根州，从事设计和制造高技术的产品来提高汽车引擎系统、传动系统和四轮驱动系统的性能，在全球17 个国家建立了62 个制造和技术基地为世界各地的