滚针轴承细分领域龙头，受益于国产中高端轴承进口替代机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■苏轴股份：滚针轴承细分龙头，连续三年产量第一。公司主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。其中：  市场地位：公司主要客户为国内外跨国公司汽车零部件制造企业、家电行业、工程机械行业、电动工具行业和国防工业。公司连续三年在轴承行业滚针轴承企业中产量排名第一。  经营情况：2019年公司具备12000万套向心滚针轴承、4400万套推力滚针轴承、120000万只滚动体和560万套其他轴承产品的产能。其中国内营收占比提升至61.42%，轴承产品营收占比稳居85%以上。  财务数据：公司2019年实现营收4.32亿元、归母净利润6633万元，2017-2019年营收和归母净利润年化复合增速分别达到12.31%和7.57%，呈稳定增长趋势。  核心亮点：公司作为滚针轴承细分行业的头部企业，在滚针轴承行业拥有丰富的制造经验和深厚的技术积累；并且在汽车转向、传动、制动和空调系统领域优势明显，与下游客户形成稳定供应链关系；目前公司产品逐步得到国内外众多客户的认可，核心客户数量持续增加。  募集资金：公司拟发行股票不超过800万股（含），募集资金11,060万元。投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目，年产高性能滚针轴承4,400万套。 ■行业维度：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高。从行业上看：  轴承行业：我国轴承出口整体呈现增长趋势，2019年达到44.59万套，2012-2019年年化复合增速达4.05%。且预计2020年全国轴承产量将达到225亿套，轴承企业主营业务收入达到1,920亿元。  受益于下游市场：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，2020年汽车领域轴承需求将达到350亿元，滚针轴承广泛应用于汽车的动力总成、底盘、空调等部分，数量占每辆汽车约80套轴承中的30%左右。2018-2019年我国汽车产销量略有下滑，但仍维持较高的基数。且我国仍处于汽车消费的发展期及升级换代的窗口期，尤其在三、四线城市和中西部地区人均保有量仍然存在较大的增长潜力。 我国轴承CR10市占率为25%，国内轴承行业处于竞争整合阶段，行业集中度有提升空间，国产中高端轴承进口替代空间巨大，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高，龙头公司有望受益。 ■同业比较：公司处于细分行业龙头地位，毛利率、研发能力行业领先。Table_Tit le 2020年06月07日 苏轴股份：滚针轴承细分领域龙头，受益于国产中高端轴承进口替代机遇 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 华曦达：领先OTT解决方案服务商，Android TV全球生态助推业绩增长. 2020-05-11 精选层申报公司巡礼系列四 2020-05-11 美林数据：中国大数据企业50强，以“智能+”为核心助推企业数字化转型 2020-05-11 全市场科技产业策略报告第六十五期 2020-05-11 一文读懂：科创板、创业板、精选层的异与同 2020-05-08 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 纵观同行业可比公司，主要竞争对手包括南方轴承、长盛轴承、双飞股份、五洲新春等。  竞争格局：公司“中华”品牌系列滚针轴承在国内外享有较高的知名度。与轴承行业上市公司相比，公司营业收入规模相对较小，但为滚针轴承细分行业的头部企业。  技术能力：达到行业较高水平，研发能力处于领先，2019年研发费用率6.91%。  盈利能力：公司盈利能力较为突出，2019年毛利率为37.99%、净利率为15.35%。主要系公司与可比上市公司在客户结构、主营产品、业务模式等方面存在差异。  成长能力：2019年行业整体内需受到压制，公司仍实现稳定增长，预计2020年轴承行业的结构调整和转型升级存在机遇。  应收账款：2017-2019年公司应收账款周转率分别为4.87次、5.17次和4.89次，应收账款周转天数分别为74天、70天和74天，各时期应收账款周转水平保持稳定。  估值水平：公司2015年融资估值为4.4亿元，最新市值为13.25亿元，对应pe（ttm）为20x。公开发行书隐含估值11.14亿元，对应PE为16.8X。按照目前pe（ttm）计算，行业可比公司PE均值在33X。 ■风险提示：市场竞争风险、汽车行业下滑的风险 qRtOvNzRtPoQsRrRrNrQrMaQ9RaQoMnNpNrRkPoOtNlOoOyQaQqRsNwMrMtQwMnRxO 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 苏轴股份：滚针轴承细分龙头，连续三年产量第一............................................................. 5 1.1. 公司概况：国内最早专业生产滚针轴承的企业，具备深厚的技术积累........................ 5 1.2. 主营业务：滚针轴承专业制造商，产品广泛应用于汽车、机械等多领域 .................... 5 1.3. 细分数据：轴承产品营收占比稳居85%以上，2019年实现归母净利润6633万元....11 1.3.1. 财务数据：业绩呈现稳定增长态势，2019年实现归母净利润6633万元..........11 1.3.2. 业务结构：国内营收占比提升至61.42%，轴承产品营收占比稳居85%以上....11 1.3.3. 盈利能力：毛利率保持稳定，经营性活动现金流量净额稳步增长 .................... 12 1.3.4. 产销分析：连续三年在轴承行业滚针轴承企业中产量排名第一，产品整体附加值有效提升 .................................................................................................................. 13 1.4. 募资投向：投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目，年产高性能滚针轴承4,400万套 ...................................................................................................................................... 14 2. 行业维度：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高16 2.1. 轴承行业：出口整体呈现增长趋势，2020年轴承企业收入预计达1920亿元........... 16 2.2. 下游市场：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，2020年汽车领域轴承需求将达到350亿元 .................................................................................................................... 17 2.3. 竞争格局：轴承CR10市占率为25%，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高.............. 19 3. 公司解析：拥有较强的产品研发能力和丰富的产品制造经验，客户资源优势明显 ............. 20 3.1. 技术优势：拥有丰富的产品制造经验，研发费用率连续十余年4%以上 ................... 20 3.2. 营销体系：在汽车转向、传动、制动和空调系统领域优势明显，与下游客户形成稳定供应链关系 ........................................................................................................................ 21 3.3. 品牌知名：影响力持续提升，核心客户数量持续增加 .............................................. 22 4. 同业比较：细分行业龙头，整体盈利能力表现突出........................................................... 24 4.1. 竞争格局：滚针轴承细分行业的头部企业，规模体量相对较小 ................................ 24 4.2. 技术能力：2019年研发费用率6.91%，高于同业水平 ............................................ 25 4.3. 盈利能力：整体规模体量偏小，盈利能力表现突出.................................................. 25 4.4. 成长能力：保持稳定成长增速，2017-2019年营收/归母净利润年化复合增速为12.31%/7.57%................................................................................................................ 26 4.5. 费用水平：与可比公司不存在重要差异，基本一致.................................................. 27 4.5.1. 管理费用率：与行业水平保持一致，在7-8%左右 .......................................... 27 4.5.2. 销售费用率：略高于行业平均水平，在5%左右 ............................................. 27 4.6. 营运能力：应收账款周转水平保持稳定，周转天数为70-75天 ................................ 28 5. 估值水平：公开发行隐含估值为16.8X，行业PE均值33X.............................................. 29 6. 风险提示.......................................................................................................................... 31 图表目录 图1：公司股权结构................................................................................................................ 5 图2：苏轴股份营收及增速 ....................................................................................................11 图3：苏轴股份归母净利润及增速..........................................................................................11 图4：公司营收构成（万元）......................................................................................