重大事件快评：企业变革初显成效，公司价值迎来重估

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] TCL集团（000100） 买入 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年01月17日 [Table_Title] 企业变革初显成效，公司价值迎来重估 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人： 高峰 010-88005310 gaofeng1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] TCL集团公告：公司17年年度业绩预告，净利润35~38亿元，同比增加64%~78%。归母净利润26~28亿元，同比增加62%~75%。 评论：  华星光电利润大增，垂直整合初显威力 17年半导体显示行业景气度较高使得华星光电净利润同比大幅增长，公司T1和T2产线全年投片338.7万片，同比增长19.9%，T3开发多款全面屏产品，供应一线品牌客户出货持续增长，32寸电视面板市占率全球第二，55吋UD等高规格大尺寸产品市占率保持国内第一。华星光电产能、净利润水平继续提升，产能稼动率和综合良率保持行业领先。华星光电在集团内部的战略地位与日俱增，依托华星光电进行产业链的垂直整合初现成效。TCL多媒体累计销售量同比大幅提升131.5%。 TCL多媒体17年底启动供股、更名TCL电子等措施，依照公司战略打造TCL品牌消费电子终端产业集团，公司的架构进一步调整，企业结构进一步清晰。公司的价值重构路径将助力公司有效提升企业价值。  公司多管齐下，力图实现TCL通讯减亏 受海外手机市场持续低迷态势、行业竞争加剧，及内部组织和业务重组的影响， TCL通讯销售通讯设备及其他产品4387.6万台，全年出现较大亏损。TCL通讯引入战略投资者后，通过架构优化、管理层改善、效率提升以及新产品等将在18年迎来业绩改善的一年，公司壮士断腕，多管齐下，力图18年减亏。  持续看好公司以华星光电为主体的价值重估，维持“买入”评级 公司价值重构路线清晰，管理层改革大刀阔斧彰显决心。随着公司业务重构之路的不断前行，公司的市值空间将被进一步打开。持续看好公司以华星光电为主体的价值重构。 调整盈利预测，预计17/18/19年净利润26.94/41.08/55.04亿元，EPS 0.20/0.30/0.41元，同比增长68.2%/52.5%/34.0%。当前股价对应18/19年PE 13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示： 1， 公司剥离业务进展不达预期； 2， 面板价格季节性大幅波动，TCL通讯减亏不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E FALS E 2019E 现金及现金等价物 26395 28000 28000 28000 营业收入 106618 123025 137080 149463 应收款项 23476 26964 30045 32759 营业成本 88470 101052 112470 121037 存货净额 12825 14413 16002 17153 营业税金及附加 506 578 644 688 其他流动资产 11371 13533 6854 7473 销售费用 9628 10457 11652 12405 流动资产合计 75922 84410 82301 86685 管理费用 8492 8841 9660 10340 固定资产 46368 48630 49967 51543 财务费用 816 1588 1643 1572 无形资产及其他 4755 4280 3804 3329 投资收益 2346 2200 2500 2500 投资性房地产 8552 8552 8552 8552 资产减值及公允价值变动 (869) (700) (700) (500) 长期股权投资 11539 15339 19139 22939 其他收入 (53) 0 0 0 资产总计 147137 161212 163763 173048 营业利润 129 2008 2811 5420 短期借款及交易性金融负债 15791 24708 19112 21586 营业外净收支 2668 2800 3000 3000 应付款项 21440 23586 26185 28069 利润总额 2797 4808 5811 8420 其他流动负债 30062 32053 35568 38109 所得税费用 659 962 1162 1684 流动负债合计 67293 80347 80864 87764 少数股东损益 535 1152 541 1232 长期借款及应付债券 28141 28141 28141 28141 归属于母公司净利润 1602 2694 4108 5504 其他长期负债 5956 6206 6456 6706 长期负债合计 34097 34347 34597 34847 现金流量表（百万元） 2016 2017E FALS E 2019E 负债合计 101390 114694 115461 122611 净利润 1602 2694 4108 5504 少数股东权益 22982 22406 22135 21519 资产减值准备 387 59 42 33 股东权益 22765 24112 26166 28918 折旧摊销 5249 6454 7397 8366 负债和股东权益总计 147137 161212 163763 173048 公允价值变动损失 869 700 700 500 财务费用 816 1588 1643 1572 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 4814 (2793) 8416 223 每股收益 0.13 0.20 0.30 0.41 其它 (705) (635) (313) (649) 每股红利 0.21 0.10 0.15 0.20 经营活动现金流 12216 6479 20351 13978 每股净资产 1.86 1.78 1.94 2.14 资本开支 (13274) (9000) (9000) (10000) ROIC 0% 3% 3% 6% 其它投资现金流 (1695) 356 100 100 ROE 7% 11% 16% 19% 投资活动现金流 (18552) (12444) (12700) (13700) 毛利率 17% 18% 18% 19% 权益性融资 11219 0 0 0 EBIT Mar gin 0% 2% 2% 3% 负债净变化 8698 0 0 0 EBITDA Margi n 4% 7% 7% 9% 支付股利、利息 (2556) (1347) (2054) (2752) 收入增长 2% 15% 11% 9% 其它融资现金流 (6113) 8917 (5597) 2474 净利润增长率 -38% 68% 52% 34% 融资活动现金流 17391 7570 (7651) (278) 资产负债率 85% 85% 84% 83% 现金净变动 11054 1605 0 (0) 息率 5.2% 2.8% 4.2% 5.6% 货币资金的期初余额 15340 26395 28000 28000 P/E 30.4 20.0 13.1 9.8 货币资金的期末余额 26395 28000 28000 28000 P/B 2.1 2.2 2.1 1.9 企业自由现金流 (3576) (3663) 8936 2584 EV/EBITDA 31.5 19.7 16.9 13.2 权益自由现金流 (991) 3984 2025 3800 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《TCL集团-000100-重大事件快评：投资模组整机项目，打造垂直一体化布局》 ——2017-11-20 《TCL集团-000100-鹰的重生系列之二：闪耀的中华之星——华星光电》 ——2017-11-07 《TCL集团-000100-2017年三季报点评：前三季度业绩超预期，集团价值重构之路稳步前进》 ——2017-10-26 《TCL集团-000100-鹰的重生系列之一：公司价值重估》 ——2017-10-23 《TCL集团-000100-重大事项点评：2014年春季新品发布会纪要》 ——2014-04-10 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研