请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 旗滨集团（601636） 买入 重大事件快评 （维持评级） 玻璃II 2019年09月20日 战略规划+最强激励，开创企业变革之典范 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人： 冯梦琪 fengmq@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司9月19日公告，披露包括《中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）》、《中长期发展计划之第一期员工持股计划（草案）》、《事业合伙人持股计划（草案）》等文件。 国信建材观点：1）中长期发展战略发布，提出未来发展规划、目标等前瞻性要求。2）最强持股计划出炉，包括《事业合伙人持股计划》和《中长期发展计划之第一期员工持股计划》，激励强，动力足。3）行业供给整体平稳，需求不必过分担忧，近期行业数据呈向好迹象，密切关注冬季限产：年初至今玻璃行业产能整体小幅收缩，环保严控持续，房地产竣工面积增速开始回升。4）注重股东回报，高分红高股息。5）投资建议：随着浮法玻璃规模的不断扩张，公司目前已经成为国内浮法玻璃龙头企业，近年来公司不断加强产业链升级，加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域，未来产品品种和结构将进一步优化，产品竞争力和市场控制力有望持续增强，我们预计19-21年归母净利润12.5/13.8/15.9亿，对应EPS为0.47/0.51/0.59元，对应当前股价PE为7.9/7.1/6.2X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产竣工不及预期；原材料价格上涨超预期；深加工业务推进不及预期； 评论：  “做强做大”、“一体两翼”，中长期发展战略发布 公司今日披露《中长期发展战略规划纲要》（以下简称“规划纲要”），提出未来发展规划、目标等前瞻性要求。根据《规划纲要》，公司管理团队确定了“做强做大”“一体两翼”的战略规划，包括有机主体（规模发展）、左翼（产品优质化）和右翼（产品高端化）的战略实施，争取在2021年实现营收超过100亿（相对于2018年公司83.78亿元的营收规模，年复合增速约6.08%，相对于2016-2018年三年平均76.4亿的营收规模，年复合增速约为9.38%），2024年争取实现营收超过135亿（相对于2021年计划达到的100亿营收规模，年复合增速约为10.52%）。公司将继续推进浮法规模扩张，巩固、扩大规模化优势，通过稳健的财务管理手段、兼并收购重组与投融资策略完善区域、产品、产业链上下游布局，争取2024年末浮法原片产能规模较2018年增加30%以上，节能玻璃产能规模增加200%以上。  最强、最全面的激励计划出炉，开创企业变革之典范 1）事业合伙人持股计划：为鼓励经营管理团队做强做大公司的责任担当和价值追求，公司实控人俞其兵先生主动提议设立事业合伙人持股计划，并承诺将其持有的旗滨集团股票分两批无偿赠与给事业合伙人持股计划作为股票来源，总体规模不超过10,000万股，占当前公司总股本的3.72%。此次持股计划总人数预计不超过50人，首批为23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 人，主要对象包括公司部分董事、高管、助理总裁及人员、独立经营的下属企业总经理等。 公司在此持股计划中分别制定了2021年中期发展目标和2024年长期发展目标，要求以2016-2018年营收均值为基数，2021年和2024年营收复合增长率不低于10%，ROE不低于同行业对标企业80分位值水平。在完成公司中期发展目标后，持有人可通过本持股计划受赠第一批股票，完成长期发展目标后，持有人可通过本持股计划受赠第二批股票，累计通过本持股计划受赠合计不超过10,000万股的股票。此次事业合伙人持股计划面向公司核心管理层人员，有利于推动核心管理层与公司长期成长价值绑定，助力核心管理层从“经理人”向“合伙人”转变，发挥经营能动性，主动承担公司长期成长责任，确保公司长期竞争优势。 2）中长期发展计划之第一期员工持股计划：公司还发布《中长期发展计划之第一期员工持股计划（草案）》，其中表示2019年至2024年公司计划滚动实施6期员工持股计划，总规模预计12,500万股。第一期员工持股计划总人数将不超过416人，规模不超过721.8万股，拟筹资金额上限为1371.42万元。2019年度财务考核指标为以2016-2018年营收均值为基数，2019年营收增速不低于20%，同时ROE不低于同行业对标企业80分位值水平。本次员工持股计划有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，促进员工工作思维由任务执行向价值创造改变，调动员工积极性、创造性，有利于提高公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。  供给严控仍在继续，冬季限产值得关注 从供给端来看，今年年初至4月份行业复产数量较多，使得产能有所增加，5月末6月初的集中停产冷修促使行业供给得到一定改善，年初至今行业净减少产能约978万重箱，供给端整体保持较稳定，预计现阶段至年底少量生产线有复产计划，但整体冲击较为有限，供给端预期相对平稳。 图1：玻璃行业每月冷修产能情况（万重箱） 图2：玻璃行业每月净增加产能情况（万重箱） 资料来源: 中国玻璃期货网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 中国玻璃期货网、国信证券经济研究所整理 此外，受环保因素影响，产能严控政策仍在持续。从168个重点城市排名来看，1-7月空气质量排名后10位的城市中，华北地区占有8席，其中河北省5个城市上榜，邢台市名列最后。早在6月10日，邢台市委、市政府已召开全市大气污染治理工作推进会，会上宣读了邢台市大气污染防治工作领导小组《关于开展大气污染防治强化攻坚月行动的通知》，对邢台市各水泥企业的停产天数做出了明确要求。9月15日，邢台市大气污染防治工作领导小组印发《邢台市蓝天保卫战强化攻坚措施责任分工清单》，其中明确要求沙河市确定6-8条燃煤生产线实施停产，9月20日前停止进料，10月10日前冷炉到位。若最终停产措施执行到位，预计行业产能有望进一步收缩。 表1：环保部168个重点城市空气质量排名后10位 5月排名 6月排名 7月排名 1-7月排名 排名 城市 省份 排名 城市 省份 排名 城市 省份 排名 城市 省份 1 唐山 河北 1 唐山 河北 1 唐山 河北 1 邢台 河北 2 太原 山西 2 邢台 河北 2 晋城 山西 2 临汾 山西 3 邢台 河北 3 石家庄 河北 3 邢台 河北 3 石家庄 河北 4 晋城 山西 4 晋城 山西 4 邯郸 河北 4 安阳 河南 5 临沂 山西 5 淄博 山东 5 石家庄 河北 5 邯郸 河北 6 石家庄 河北 6 邯郸 河北 6 淄博 山东 6 太原 山西 01000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年-5000-4000-3000-2000-100001000200030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：环保部168个重点城市空气质量排名后10位 7 滨州 山东 7 太原 山西 7 太原 山西 7 唐山 河北 8 安阳 河南 8 天津 / 8 阳泉 山西 8 晋城 山西 9 淄博 山东 9 阳泉 山西 9 济南 山东 9 焦作 河南 10 邯郸 河北 10 安阳 河南 10 郑州 河南 10 保定 河北 资料来源: 环保部、国信证券经济研究所整理  房地产竣工现回暖迹象，需求不必过分担忧 从需求端来看，受房地产行业调控影响，今年以来房地产投资增速承压回落，商品房销售面积增速低位运行，今年1-8月房地产投资增速为10.5%，环比走弱0.1个百分点，商品房销售面积累计同比下降0.6%，降幅环比收窄0.7个百分点。从近期高层表态上看，地产调控政策短期难有松绑迹象，但社会整体流动性边际改善已现，房企竣工表现由去年的持续低迷状态开始有所回升，今年1-8月房屋竣工面积增速实现-10%，降幅环比收窄1.3个百分点，8月份单月竣工面积增速实现2.79%，为今年以来首次单月整增长，环比上月提高3.42个百分点。目前房屋新开工面积增速仍然保持较高水平（8.9%），同时地产投资端的建筑工程和设备工器具购置增速仍然保持尚可（分别为9.9%和21.56%），预计对未来房屋竣工仍将起到一定拉动和支撑作用，因此对下半年的玻璃需求不必过分悲观。 图3：房地产开发投资完成额及同比增速 图4：商品房销售面积及同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图5：2019年以来地产建筑工程和设备费增长形成支撑 图6：房屋新开工面积及同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 0510152025024681012142013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06房地产开发投资完成额（万亿）累计同比（%）-20-100102030405060024681012141618202013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/05商品房销售面积（亿平米）累计同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/01房地产开发投资完成额:建筑工程累计同比（%）房地产开发投资完成额:安装工程累计同比（%）房地产开发投资完成额:设备工器具购置累计同比（%）房地产开发投资完成额:其他费用累计同比（%）-40-30-20-10010203005101520252013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/06房屋新开工面积（亿平米）累计同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：房屋竣工面积及同比增速 图8：单月房屋竣工面积及同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理  近期行业数据运行持续向好，价格稳步抬升，库存快速下行 整体来看，今年上半年受复产生产线冲击，玻璃生产线库存抬升明显，价格持续下行，进入下半年后，产能出现一定收缩，需求有所好转。现阶段旺季来临，全国各地价格陆续提涨，截至9月12日，现货平均报价为78.53元/重量箱，环比上涨0.