重大事件快评：激励政策稳定队伍，业绩目标照亮前路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 鹏博士（600804） 推荐 重大事件快评 （调高评级） 通信 2013年01月25日 [Table_Title] 激励政策稳定队伍，业绩目标照亮前路 证券分析师： 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司于2013年1月24日晚间公告： 1、 股权激励相关预案。公司拟向激励对象授予股票期权5000万份，约占激励计划签署时公司股本总额133851.25万股的3.74%。其中首次授予4500万份，占本计划签署时公司股本总额的3.36%；预留500万份，占股票期权激励计划拟授予权益数量的10%，占本计划签署时公司股本总额的0.37%。股票期权激励计划的行权价格为 6.64 元（即1月24日公司股票收盘价）。首次授予的股票期权自本次激励计划授权日起满 12 个月后，激励对象应在随后 48个月内分四期行权，分别为10%、20%、30%及40%。预留部分可在随后的 36 个月内分三期行权分别为20%、30%及50%。 2、 限制性股票相关预案。公司拟采用向激励对象定向发行限制性股票的方式发行新股，本激励计划所涉及的标的股票为 5000 万股，占当前鹏博士股本总数 133851.25 万股的比例为 3.74%。其中首次授予 4500 万股，占本计划签署时公司股本总额的3.36%；预留 500 万股，占本限制性股票激励计划拟授予权益数量的 10%，占本计划签署时公司股本总额的 0.37%。公司授予激励对象首期限制性股票的价格为3.22 元/股（审议本次议案的董事会决议公告前 20 个交易日公司股票均价6.43元的50%）。激励对象持有的限制性股票可分三次按20%、30%及50%解锁，分别在自授予日‘24---36个月’ 、‘36---48个月’ 及‘48---60个月’ 内解锁。 评论：  激励对象：涉及面广，重在稳定收购长城宽带后的整个管理团队。 从公司激励方案的激励对象来看（见表1），公司本次股权激励及限制性股票激励方案涉及的激励对象达367人，涉及面非常广泛。其中公司高管10人，获授权的股票数量占比为19.02%（不包括预留），而公司中层管理、核心技术（业务）骨干达到357人，占本次激励计划股权数量的70.98%，10%为预留。 我们认为公司此次推出总额度占公司股本7.48%的大面积激励方案，和公司的业务性质及当前公司管理团队处境有关：  公司合并长宽后总员工数达到近25000人，而公司合并长宽后原长城宽带人员在新股份公司中并无股权，因此此举有利于团结新领导层；  很多业务骨干特别是一线城市大区的经理们，自身的能动性及自由度非常高，大部分是靠业绩提成来工作，因此推出惠及各地区各部门业务骨干的激励方案（各地区业务发展参差不齐），有助于维护一线团队人员的稳定性。  合并长城宽带后公司已成为全国最大的民营宽带运营商，同时自身的互联网增值业务也在国内名列前茅，当前正处于各项业务大发展大繁荣的前期，百废待兴，急需人才。公司此举可奠定坚实的人才基础，并可有效调动中层员工推动公司业务发展的积极性，提升上下管理层的凝聚度。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：股权及限制性股票激励对象范围（两种激励方式授予范围及额度相同*2即可） 姓名 职务 获授限制性股票额度（万股） 获授的激励额度占全部 激励额度的比例 获授的激励额度占公 司总股本的比例 陆榴 董事、总经理 161.25 1.61% 0.12% 吴少岩 常务副总经理 115 1.15% 0.09% 李锦昆 董事、常务副总经理 115 1.15% 0.09% 任春晓 董事、副总经理、董秘 80 0.80% 0.06% 张光剑 董事、副总经理 80 0.80% 0.06% 尹立新 副总经理 80 0.80% 0.06% 林磊 副总经理 80 0.80% 0.06% 冯劲军 副总经理 80 0.80% 0.06% 吕卫团 副总经理 80 0.80% 0.06% 方锦华 副总经理 80 0.80% 0.06% 预留 500 5% 0.37% 中层管理、核心技术（业务） 人员 357 人 3548.75 35.49% 2.65% 总计 367 人 5000 50.00% 3.74% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  激励时间跨度较大，有利于长期稳定经营 公司股权激励方案有效期为 5年，自股票期权首次授权之日起计算，授予的股票期权自授权日起满 12 个月后可以开始行权，激励对象应在随后 48个月内分四期行权。 表 2：公司期权行权安排 首次授予期权行权期 行权时间 可行权数量占获授期权 数量比例 第一个行权期 自首次授权日起12个月后的首个交易日起至首次授权日起24个月内的最后一个交易日当日止 10% 第二个行权期 自首次授权日起24个月后的首个交易日起至首次授权日起36个月内的最后一个交易日当日止 20% 第三个行权期 自首次授权日起36个月后的首个交易日起至首次授权日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 第四个行权期 自首次授权日起48个月后的首个交易日起至首次授权日起60个月内的最后一个交易日当日止 40% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司限制性股票方案有效期为 5年，限制性股票授予后即行锁定。激励对象获授的全部限制性股票适用不同的锁定期，分别为 2年、3 年和 4年，均自授予之日起计。 表 3：公司限制性股票解锁安排 解锁安排 解锁时间 可解锁数量占获授限制性股票数量比例 第一次解锁 自授予日起24个月起至授予日起36个月内止 20% 第二次解锁 自授予日起36个月起至授予日起48个月内止 30% 第三次解锁 自授予日起48个月起至授予日起60个月内止 50% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 两项激励方案的计划均长达5年，且限制性股票方案在2年后方可解锁20%，如此长的时间跨度安排和公司从事的互联网接入及增值业务的特性有关，公司谋求的是长期稳定良性发展，而不是短期业绩刺激。  解锁条件并不算高，目标的达成可能性相对较高，有利于长远发展 本次期权的行权条件如下： （1）在 2013—2016 年的 4 个会计年度中，应满足现金收入分别不低于 65亿、75 亿、85亿元和 95亿元。 （2）公司经审计的扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润需达如下标准 表 4：根据每个考核年度的净利润指标的完成率，确定激励对象在各解锁期可解锁的限制性股票数量 考核期 2013年 2014年 2015年 2016年 净利润完成值X 预设最大值（A） 4亿 4.8亿 5.76亿 6.91亿 预设及格值（B） 为预设最大值（A）的80% 各期可行权数量 各期可行权数量×考核期考核指标完成率 考核指标完成率 当X≥A 100% 当A>X≥B 60%+(X-B)/( A-B)*40% 当X<B 0.00% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司限制性的解锁条件和期权条件类似，不过考核年限为2014—2016 年的 3 个会计年度。  激励政策摊销费用成本略高 公司2013至2017年需摊销的总费用分别为4539.97/5486.64/4101.42/2404.93/493.09万元，前三年的摊销成本略高。 表 5：股票期权与限制性股票合计需摊销的费用预测 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 需摊销期权费用（万元） 1980.98 2350.26 1745.42 992.39 199.45 需摊销的限制性股票费用（万元） 2558.99 3136.39 2356.00 1412.54 293.64 需摊销的总费用（万元） 4539.97 5486.64 4101.42 2404.93 493.09 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 乐观预计公司每年皆能完成目标任务来计算，公司未来四年对总股本的稀释分别为500/2000/3000/4500万股。 我们认为： 1、 从现金收入的角度来看，由于当前长城宽带、IDC业务及电信通的原有业务都正处于蓬勃发展时期，要实现2013-2016四个会计年度65/75/85/95亿元的现金收入难度并不算大，期权行权或限制性股票解锁条件更倾向于保守安排。 2、 从净利润角度来看，公司意在维持未来5年均速为20%的增长。综合公司近年的增长及未来业务的发展，年均20%的业绩增长目标并不难，难点在于公司能否在2013年达到4亿元净利润的目标，据我们测算，这一目标实现概率较高，因此我们判断公司管理层及中层骨干完成预设最大值（可100%获得激励份额）的可能性非常之大。  盈利预测为0.18/0.34/0.41元，上调评级至‚推荐‛投资评级 综合公司2012年以来各项业务的发展，特别是2012年下半年以来完全收购长城宽带后，公司已是无可争议的成为第一大民营宽带运营商。同时市场也逐渐认识到公司管理层在逐渐收缩业务布局，如谨慎进入安防领域、变卖上海帝联、加强IDC建设、培养互联网团队人才等举措，公司已将重心聚焦在宽带接入、IDC等少数自己有独特优势的细分行业。我们认为随着公司业务结构的进一步明朗化，公司未来将只做和宽带互联网相关的业务布局，经营活动将步入稳步增长轨道，因此对公司前景较为乐观。 我们预计公司2012-2014年可实现EPS为0.18/0.34/0.41元，鉴于1、公司良好的业绩增长潜力；2、公司受益于工信部驻地网政策的可能放开；3、公司新型业务的扩张潜力（如与大型企业合作）；我们认为给予公司2013年25倍PE较为合理，对应目标价为8.5元，调高公司评级至‚推荐‛投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 利润表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 现金及现金等价物 1167 1167 934 840 营业收入 2205 2812 6479 7986 应收款项 1137 1167 3015 3515 营业成本 1536 1846 4263 5291 存货净额 165 191 474 582 营业税金及附加 67 83 192 238 其他流动资产 302 445 956 1221 销售费用 156 295 680 839 流动资产合计 2774 2971 5380 6160 管理费用 221 260 639 768 固定资产 2196 2998 3272 3483 财务费用 (5) 117 136 145 无形资产及其他 39 38 37 37 投资收益 5 108