商贸零售行业：地摊经济概念兴起，5 月国货化妆品表现 突出，618 直播补贴玩法不断

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 地摊经济概念兴起，5月国货化妆品表现突出，618直播补贴玩法不断  地摊经济助力线下客流恢复，有望帮助百货、餐饮实现引流，对超市业务或有分流但预计较为有限。1）什么是地摊经济？指通过摆地摊获得收入来源而形成的一种经济形式，经营主要品类包括小吃美食为主的早市和夜市，自产自销的农产品以及各类日用品等三类，以往的参与主体为流动商贩和街边店占道经营为主；2）为什么当前要松绑地摊经济？复盘历史上2009年、2011年和2017年3次对地摊经济的政策放宽，均可看到国内失业率在后续呈小幅下降。本次以成都为例，该市3月推行出台政策允许商贩临时占道经营以来，截至5月21日，已增加就业岗位超10万个，保障当前社会的就业岗位。但从社零数据来看，过去3次地摊经济宽松下，对社零增速的环比提升并不明显，且2011年和2017年政策发布后社零同比出现下滑；但考虑到本次政策放松力度更大，顶层支持以及超26个省及城市响应，短期可吸纳就业外，有望进一步提升疫情后消费者外出购物和就餐意愿，对社零修复有望起到一定正向修复但幅度或相对有限。3）哪些板块及标的或受影响？①百货：与地摊在商品品类、目标客群等定位差异明显，两者竞争关系并不明显，且地摊火红或带动更多消费者走出家门，进行线下购物，助推百货商场的客流恢复。②餐饮：街边摊经营恢复有望逐步打消顾客外出就餐疑虑，推动餐饮整体复苏。考虑到地摊均以10-20元小吃为主，与连锁餐饮品牌20-100元的正餐定位差异化，预计两者竞争同样有限，且4、5月份海底捞、太二、呷哺呷哺同店数据已持续修复，预计连锁餐饮在Q2-3期间有望进一步复苏。③超市：日用品、农贸摊贩增多或对客流造成一定挤压，但由于流动摊贩在规模优势、品控管理能力等方面的缺失，不改超市原本竞争优势，预计影响程度有限。且政策支持下，超市也可在店外支摊销售，进行促销等活动，有望实现引流。④相关概念标的：商社板块中摊位租赁和供货平台环节标的有望受益，相关概念股包括小商品城（地摊商品供货主要来源）、茂业商业（地摊租赁业务）、百大集团（收藏品摊位租赁业务）。考虑到上述3家公司均已在6月4日和5日相继公告表示地摊经济不会对其业绩有重大影响，建议对当前主题投资谨慎，后续相关标的的业绩是否有真正推动仍需跟踪。  618来袭，直播、补贴玩法不断，国货、外资发力不同。作为疫情之后首个年中大促，在大额补贴和直播宣传双重加码下，化妆品行业预售火热。根据天猫数据，5月25日，天猫618预售开场1小时，成交额同比增长高达515%，其中美妆7分钟成交额超过5亿。1）促销力度接近双十一，补贴、直播玩法不断。平台方面，天猫、京东、拼多多平台均推出消费券满减、大额补贴等优惠活动，雅诗兰黛、欧莱雅、丸美等品牌折扣力度接近买一送一，直播成为强势带货渠道，截至6月4日30天，华熙生物和李佳琦、薇娅合作5次+，上海家化主要和李佳琦合作玉泽品牌（4次）等。2）外资品牌预售体量较大，截至2020年6月1日，资生堂全网预售量达3万件，GMV达3745万元；雅诗兰黛全网预售量近16万件，GMV约1.04亿元；国产品牌更重节日期间抢购，珀莱雅/丸美/润百颜/佰草集全网预售GMV达264/356/530/172万元。  豫园股份：拟收购复星津美化妆品公司，深度布局国内化妆品优质赛道。1）事件：豫园股份下属全资子公司豫园美丽健康集团拟收购复星津美74.93%股权，复星津美持有以色列化妆品公司AHAVA的100%股权及草本护肤品公司WEI的68%股权；2）点评：拟收购复星津美，有望进一步借助复星医药的产Table_Tit le 2020年06月07日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 11.50 买入-A 603708 家家悦 40.00 买入-A 002697 红旗连锁 12.00 买入-A 603605 珀莱雅 152.20 买入-A 688363 华熙生物 - 买入-A 600315 上海家化 37.80 买入-A 603983 丸美股份 - 买入-A 002127 南极电商 17.75 买入-A 300792 壹网壹创 327.90 买入-A 300785 值得买 183.00 买入-A 600859 王府井 15.55 买入-A 603214 爱婴室 55.00 买入-A 300755 华致酒行 30.00 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.15 -10.27 -27.66 绝对收益 -0.21 -13.59 -15.41 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 壹网壹创、豫园股份切入新领域，爱婴室完善供应链，美团盈利持续改善 2020-05-31 拼多多收入大超预期，5月国货化妆品增长延续强势 2020-05-24 4月社零分品类全面回温，看好国货化妆品公司加速成长 2020-05-17 4月国产化妆品表现出色，继续推荐线上消费+必选超市逻辑主线 2020-05-10 2019年年报及2020Q1季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放 2020-05-05 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%201 9-06201 9-10202 0-02商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业研发实力和豫园的国潮文化焕新元素，以及东方美学生活方式线上平台——東家APP 的优质会员资源，发挥复星与豫园的协同效应，有利于建立具备国际声望的中国领先化妆品集团为目标发展布局。  投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐王府井，爱婴室、华致酒行、周大生等。 2）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等； 3）必选更加稳健，看向二季度，同店日销增速虽环比回落但同比正向刺激有望维持，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 rQrMxPvMnPtPuNpRrNqMxObRbP6MnPqQmOmMkPrRoQlOnNwObRnMqRvPnRsNuOoMsM行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：国产化妆品牌5月表现出色，618直播补贴玩法不断 1.1. 地摊经济：保障就业为首任，助力百货&餐饮等线下客流修复 1.1.1. 地摊经济概念兴起，小吃、农贸产品、日用品为主要经营品类 各地相继出台政策支持“地摊经济”发展，有望助力疫情后保障就业及促进消费。近日，地摊经济获得两会代表热议，中央文明办则明确表态：在今年全国文明城市测评的指标中，不再将占道经营、马路市场、流动商贩列为文明城市测评考核内容。该举动意味相关政策对路边摊的放松管制，并有望允许流动商贩占道经营，因此，多地省及城市相关政府均已制定相关政策措施推动地摊经济的发展。 地摊经营品类以小吃、农贸产品、日用品为主。根据草根调查，地摊出现最多的经营品类主要分为以下三种：以售卖小吃美食为主的早市和夜市，自产自销的农产品以及各类日用品。此外，对于一些具有历史文化特点的城市而言，往往会出现独特的文旅项目，并通过地摊经济的形式展现出来，比如文艺长廊，工艺品零售，戏剧演出等。 表1：多地出台政策支持“地摊经济”，主要以餐饮、农贸产品、日用品销售为主 城市/省份 相关政策 政策主要扶持项目 成都 成都市政府办公厅日前印发《成都市以新消费为引领提振内需行动方案（2020-2022年）》支持有条件的街道开展夜间特定时段外摆位试点，形成夜间经济生态圈，提升夜间经济活力。 《成都市城市管理委员会关于建立城市管理“八项机制”深化柔性管理服务助力“六保”任务落实落地的意见》正式发布，写入了“商贩摊主容错纠错”规则 美食街、百货集市、夜间旅游景区、特色夜间体验活动 陕西省 提出“在不影响人行通道、确保安全的情况下，允许城区临街店铺出店经营，允许大型商场适度占道促销，允许在居民居住集中区开辟临时摊点摊区，允许流动商贩在一定时间和区域占道经营”。 超市百货可占道促销，居民区开辟生活用品、食品经营摊区。蔬菜早市、夜市烧烤、食品摊贩 浙江省 《关于开展省级夜间经济试点城市创建工作的通知》：对于夜间摊点临时占道、户外广告设臵、户外促销活动、临时停车位设臵等审批事项，建立夜间营商审批绿色通道，简化审批程序。 夜市，户外广告，户外促销活动、临时停车位设臵 哈尔滨 《哈尔滨市利用城市公共空间搞活流通促进消费的“十条措施”的通知》：拓展市场摊区范围、开辟临时摊点摊位、开办小区临时市场、允许商家店外经营、实行包容监管机制等。 日用品经营，菜市，商家店外经营 上海 《上海市城市管理行政执法局关于优化营商环境的指导意见》发布，支持特色小店开展“外摆摊”经营，实施“轻微免罚”制度，支持新消费业态发展，推进夜市经济发展，同时对外摆时间、摆放范围等实施精细化管理。 特色小店外摆摊，早市夜市，美食街巷 南宁 《关于做好占道经营、马路市场、流动摊贩等服务工作的指导意见》：允许在居住集中区附近开辟临时摊点摊区，引导自产自销农户、流动摊贩规范经营；鼓励利用小区内外闲臵区域，设臵临时摊区，有条件的地方可设臵占道早市夜市。 早市夜市，农户自产自销 郑州 《关于贯彻以人民为中心发展思想，进一步做好为民造福工作的意见》：充分利用广场、公园等公共场所和闲臵土地，遵循定时间、定地点、定业态、定费用、定管理的原则。 设立市集和特色跳蚤市场 大连 通知明确第一批57处商业外展外摆地段名单。 商业百货零售外展外摆 长沙市 天心区政府推出“设立流动摊贩临时集中经营点”、“支持主次干道在夜间非高峰时段实行临时免费停车”、允许进行占道促销活动“等。 流动摊贩临时集中经营、临时免费停车、商户占道促销活动 资料来源：各地政府公告，安信证券研究中心整理 1.1.2. 地摊可提升消费者外出购物、就餐意愿，但对社零影响或有限 复盘过去历次地摊经济松绑下，对就业保障效果显著，但对整体社零推动较小。回顾2009年、2011年和2017年3次对地摊经济的管制放宽，均可以看到在每一次给予流动摊贩政策 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 空间时，国内失业率在后续均呈现小幅下降。但从消费端来看，政策的放松对社零提升并不明显。但考虑到本次政策放松力度较大，短期可吸纳部分就业并提升消费者外出购物、就餐意愿，对社零修复或有一定助推但空间相对有限。 图1：地摊经济促就业 图2：地摊经济对整体经济提振作用有限 资料来源：界面新闻，安信证券研究中心 资料来源：界面新闻，安信证券研究中心 1.1.2.1. 地摊&百货：有望带来线下引流，品类不重叠基本无竞争 地摊与百货商场的定位差异使得两者竞争有限，地摊经济兴起或有望推动百货等线下客流恢复。1）竞争方面：我们认为，近年来真正对百货商场造成冲击的核心为电商渠道，且地摊销售的产品定位偏低端，百货商场定位为中高端，购物者可以选购到优质的品牌产品和线下服务，因此两者品类重叠小，基本不存在竞争。2）协作方面：地摊经济的兴起或有望将一直在网上购物的消费者自疫情后“