投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 赵钰  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王淼  021-60828507  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 华泰期货|玻璃纯碱月报 2020-04-27 纯碱厂家挺价检修，玻璃企业让利去库 月报摘要： 纯碱方面，受高库存压力拖累4月份纯碱现货弱势下跌，沙河地区重质纯碱主流送到价下跌100元至1350元附近，纯碱期货在限产及检修消息提振下逆势反弹，主力2009合约截止4月24日当月累计上涨2%至1479。供给方面，4月份在协会呼吁及企业自发限产情况下，纯碱开工有所回落，5月厂家检修及停车计划更加密集，开工有望进一步回落。成本利润，4月份原料价格变化不大，但纯碱价格较大调整，氨碱利润亏损扩大，联产生产利润重新被压缩至盈亏平衡线附近。库存方面，虽然纯碱企业开工有所回落，但重碱下游高库存压力下备货消极，加之海外疫情拖累出口受阻，4月纯碱库存高位继续攀升，截至4月23日样本生产企业库存155万吨，当月累计+38.6万吨或33%。综合来看，虽然重碱下游高库存压力会继续限制其备货，不过利润微薄甚至亏损情况下，部分纯碱厂家挺价及检修意愿强烈，5月份需要关注厂家检修计划的实际执行以及高库存的消化情况。 玻璃方面，4月份玻璃现货大幅下挫，各区域之间竞争激烈，华中地区主流厂库报价当月累计跌幅250元左右，低价已经跌破1200元/吨，受此影响，玻璃期货主力9月合约截止4月24日当月累计下跌4.15%至1248附近。供给方面，4月份玻璃整体开工有所回升，虽然有3条生产线放水冷修，不过前期限产生产线的陆续恢复带动整体开工回升。利润方面，因库存压力下各地区厂家竞相降价，多地区玻璃生产利润压缩至百元以内，局部地区开始逼近成本线。消费方面，3 月以来主要大型房企逐步进入复工阶段，销售、开竣工、融资等持续回暖，3 月开发投资及开竣工数据环比均大幅改善。库存方面，消费恢复加之各区域厂家加大让利幅度，4月份不同口径生产企业库存均呈现高位见顶的信号，截至4月23日隆众样本生产企业库存393万吨，当月累计-7.39万吨或1.8%。综合来看，目前国内终端需求基本恢复，但外围市场冲击下下游接单情况不及预期，贸易商及下游采购心态谨慎，玻璃厂家超高库存降到合理水平尚需时间，后期需要关注沙河产线变动及各地高库存的消化情况。 策略： 纯碱方面，中性，关注厂家检修计划以及高库存的消化情况 玻璃方面，中性，关注沙河产线变动及高库存的消化进度 风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期 华泰期货|玻璃纯碱月报 2020-04-26 2 / 12 4月玻璃纯碱走势回顾 4月份玻璃纯碱现货在高库存压力下均出现不同程度的下跌，玻璃现货领跌，且区域之间竞争激烈。其中华中地区主流厂库报价跌幅在250元左右，低价已经跌破1200元/吨，受此影响，玻璃期货主力9月合约截止4月24日当月累计下跌4.15%至1248附近。纯碱下游订单也不理想，但微利甚至亏损情况下厂家挺价心态以及市场限产呼声强烈，纯碱现货4月跌幅小于玻璃，沙河地区重质纯碱主流送到价下跌100元至1350元附近，纯碱期货在限产及检修等消息提振下逆势反弹，主力9月合约截止4月24日当月累计上涨2%至1479。 图 1： 玻璃期现货价格及价差 单位：元/吨 图 2： 纯碱期现货价格 单位：元/吨 (150)(100)(50)05010015020025011001200130014001500160017002019/012019/052019/092020/01基差（右）期货主力现货低价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 玻璃重点厂库报价 单位：元/吨 图 4： 重质纯碱地区报价 单位：元/吨 12001300140015001600170018002019/012019/052019/092020/01沙河安全武汉长利 1300150017001900210023002019/012019/052019/092020/01沙河采购价华东市场均价华中市场均价 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|玻璃纯碱月报 2020-04-26 3 / 12 产能及生产线情况 4月份玻璃产能小幅调整，有3条生产线放水冷修，不过前期限产生产线多数恢复生产，因此整体开工有所回升。隆众数据显示，截止4月23日，行业产能利用率81.9%，环比+2.4%，同比-3.9%。协会数据显示，截止4月24日，剔除僵尸产能后在产玻璃日融量151220万吨，环比减少1600万吨，同比-3830万吨。 产能方面，4月下旬沙河金仓玻璃生产线因环保问题停产放水，预计近期还有其他生产线也要停产，以满足减少污染排放的要求。此外石家庄地区一条生产线4月末、河南中联5月末可能也有停产冷修的计划，6月份关注张家港信义的新产线点火计划。 4月份在协会呼吁及企业自发限产情况下，纯碱开工有所回落，因下游需求疲软，库存及资金压力大的厂家开始有检修及停车计划。隆众数据显示，截止4月23日纯碱生产企业开工77.39%，环比-3.5%；同比-14%。 协会限产要求一波三折。4月13日纯碱工业协会要求纯碱生产企业自2020年4月18日至10月18日期间降低30%负荷进行生产，但4月15日纯碱工业协会公告称废止13日发布的限产通知，改为倡议纯碱企业自5月开始根据市场需求情况自主调整生产负荷。其实早在1月 8日，纯碱行业协会就曾召集业内19家纯碱企业开会，提出1月 15日-30日各企业装置限产30%以保证全行业供应稳定性，但后续执行情况不佳，个别企业短暂减量后很快恢复。5月份需要关注厂家自行限产计划及实际执行情况。 表1：2020年玻璃生产线变动情况 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 序号生产线地址日熔化量时间新建1福建瑞玻福建8002020.01.01复产1重庆渝虎玻璃二线重庆7002020.01.062山西利虎黎城二线山西6002020.04.02冷修1中国洛阳浮法玻璃集团五线河南2302020.01.012河北沙河迎新玻璃厂四线河北5002020.01.203虎门信义三线广东6002020.01.214天津信义玻璃一线天津10002020.02.015江西宏宇能源一线江西7002020.03.056台玻集团成都一线四川7002020.04.027本溪迎新三线辽宁9002020.04.138沙河金仓玻璃有限公司河北6002020.04.21 华泰期货|玻璃纯碱月报 2020-04-26 4 / 12 表2：近期纯碱厂家检修情况表 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 玻璃实际产能及产能利用率 单位：万重箱 图 6： 玻璃日融化量 单位：万吨 8085909510010550,00070,00090,000110,000130,000150,000170,00020112013201520172019在产产能产能利用率 140000142000144000146000148000150000152000154000156000158000160000135791113151719212325272931333537394143454749515320162017201820192020 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 厂家产能生产工艺运行统计云南云维20联碱法4月17日起停车检修，计划检修1个月时间三友化工230氨碱法日产量减少500吨左右河南骏化60联碱法开工8成龙山化工30联碱法4月22日起停车检修，计划检修20天时间湖北双环110氨碱/联碱部分装置4月11日起检修10天，日产量减少1000吨，已恢复耀隆化工40联碱法4月10日起检修30天时间江苏井神60氨碱法开工9成五彩碱业110氨碱法4月24日当周短暂停车检修2天时间，已恢复华昌化工70联碱法4月20日起减量检修，日产量减少800-1000吨，计划检修15天中盐红四方35联碱法计划5月底开始停车检修实联化工110联碱法计划5月份检修检修一个月时间南方碱业60氨碱法计划5月7日起停车检修13天丰成盐化60联碱法计划5月中旬起停车检修三友化工230氨碱法计划6月初检修7-9天淮南德邦60联碱法计划5月25日起检修7天时间 华泰期货|玻璃纯碱月报 2020-04-26 5 / 12 图 7： 玻璃产能利用率 单位：% 图 8： 纯碱产能利用率 单位：% 75.0%77.0%79.0%81.0%83.0%85.0%87.0%89.0%91.0%93.0%135791113151719212325272931333537394143454749515320162017201820192020 60%65%70%75%80%85%90%95%100%147101316192225283134374043464952201820192020 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 成本利润 4月纯碱生产利润有所回落，因纯碱价格较大调整，氨碱利润亏损扩大，联产生产利润也被压缩至盈亏平衡线附近。4月全国原盐市场变化不大，出厂中间价下跌3元至227元/吨，纯碱市场跌幅较大，全国轻质纯碱市场中间价下跌107至1357元/吨、重碱下跌100至1418元/吨。联碱副产品氯化铵（湿）下跌62至528元/吨。联碱生产利润由百元上方缩窄至不足30元/吨、氨碱生产利润亏损扩大至35元/吨。 4月份玻璃生产利润压缩明显，因库存压力下各地区厂家竞相降价，多地区玻璃生产利润压缩至百元以内，局部地区开始逼近成本线。其中石油焦玻璃生产利润当月下跌175至115元/吨附近，煤制气玻璃生产利润缩窄220至92元/吨，天然气玻璃生产利润缩窄97至26元。