PVC供需矛盾及其背后的周期招期能化PVC玻璃纯碱月报：PVC需求恢复继续去库玻璃旺季将来纯碱检修集中底部震荡 上期观点PVC基本面总结2020/05/15供应增速一季度供应增速-0.8-1%，二季度1%利多进出口进口利润高，进口放量。出口亏损，成品出口逐步恢复供应预期一二季度低，三四季度供应增加需求需求预期下游管材厂开工率很高，货币、挖掘机等领先指标已经好转淡季，需求逐步好转出口需求进口成本5350，进口窗口打开管材型材利润管材厂利润好替代PVC/PEPE-PVC价差还在1000利空库存上游上游库存6天，恢复到正常水平社会41.1万吨，一段时间内到货较少。高速公路收费成本增加偏多下游下游大厂主动采购，开工率到高位估值上游华北利润-600，西北小幅度亏损偏多下游下游利润好出口进口压力5350总结：检修损失大，供应端减产。需求逐步恢复，预期好，但进口到港09-01合约正套 oPqNqRuMqRpRtNtPpQoOnO8O9R8OpNoOnPpPeRrRpReRqRqNaQoPsNNZtPrPNZqNoRV2009走势上期PVC看涨但又不确定性，后市上涨5600 ->6400，幅度14%V2009-V2101价差看涨且很稳健，后市100 -> 200，基差走强 一 供应端 新产能有限检修较多60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%1 3 5 8 101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率201620172018201920200.50.550.60.650.70.750.80.850.90.952017/5/262018/5/262019/5/262020/5/26电石法开工率乙烯法开工率4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0002011-01-13 2013-01-13 2015-01-13 2017-01-13 2019-01-13出厂价中泰出厂价山东信发出厂价齐鲁石化出厂价山西榆社华东市场价近一个月现货市场连续反弹，没有回调上游开工率大幅度低于2018，2019年同期，导致供应收缩 一 供应端原料情况 检修多电石下跌近期焦炭、兰炭因国家政策限产导致价格反弹虽然PVC检修较多，对电石需求较弱，但成本推动导致电石价格并没有回落从微观指标华东-西北出厂价看，价差远高于往年同期水平，侧面反映需求较好4009001,4001,9002,4002,9002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区二级冶金焦内蒙(右)中料兰炭内蒙(右)-300-200-10001002003004005006002011-07-20 2011-09-20 2011-11-20 2012-01-20 2012-03-20 2012-05-20PVC华东-西北201820192020 一 供应：一、二季度新增产能有限新装置投产进度与五月相比变化不大新装置中影响大的，烟台万华预期7月中旬投产，青岛海晶预期8月，但今年检修损失可能超预期，因此三季度供应增速有限2020年新产能增量企业名称新增产能 投产时间一季度 二季度 三季度 四季度青岛海晶40乙烯法2020年6月投产10.0 10.0 烟台万华40乙烯法2020年三季度投产5.0 10.0 聚隆化工(河北金牛)乙烯10乙烯法2020年三季度投产1.3 2.5 天津大沽80乙烯法产能置换影响小4.0 4.0 鄂尔多斯40电石法2020年二季度投产？10.0 10.0 上海氯碱10乙烯法2020年底投产1.3 华谊钦州40乙烯法有预期，没计划金辉兆丰50电石法有预期，没计划中联化工50电石法有预期，没计划2019年投产对2020年增量32.8 14.0 15.3 13.3 检修损失变动-24.0 -10.0 4.0 0.5 合计3608.8 4.0 49.5 51.5 有计划的140万吨根据经验可能只有50-60%达产增速1.7% 0.8% 10.1% 10.0%新产能若60%1.7% 0.8% 7.6% 7.1% 一 供应：检修损失较多，六月份利润好转多数检修推迟到7月五月华东泰山盐化电石法104月1日起停车检修，计划明日出料30 0.8 西北山西瑞恒电石法2020万吨4月8日停车，计划近日开车20 1.1 西北陕西金泰电石法305月8日起陆续全停检修，计划检修10天10 0.8 西北青松建化电石法125月10日停车检修，计划检修20天20 0.7 西北新疆天业电石法50天辰厂区5月10日陆续检修，计划一周7 1.0 西北新疆圣雄电石法60计划5月15号到5月底轮修7 1.2 西北鄂尔多斯电石法40计划5月15-29号检修二厂10 1.1 六月西北新疆天业电石法20天域新实（20万吨）厂区6月2日开始检修，计划6月10号开车80.4 华东鲁泰化学电石法366月3号开始检修，计划7-10天10 1.0 华东德州实华电石法40计划6月9号开始检修5天7 0.8 华北鄂尔多斯电石法40计划6月11日一厂检修15天左右15 1.7 东北黑龙江昊华 电石法30计划6月15日检修8天8 0.7 东北航锦科技电石法6计划6月15号开始检修7天左右8 0.1 华中河南宇航电石法40计划6月25日起检修一周8 0.9 七月西北山西瑞恒电石法50二期（30万吨）计划7月份检修10 1.4 西北陕西北元电石法125计划7月份检修10 3.5 西北吉兰泰电石法40计划7月5日开始检修7天7 0.8 西北内蒙君正电石法70蒙西厂区（38万吨）计划7月中旬检修一周左右7 1.4 西北中谷矿业电石法30计划7月中旬检修7-10天10 0.8 西北乌海化工电石法40计划8月份进行检修10 1.1 西北内蒙君正电石法70乌达厂区（32万吨）计划8月份检修一周左右10 1.9 西北新疆中泰电石法170阜康厂区（90万吨）计划8月份轮修15天左右15 7.1 6月价格反弹14%，上游原定君正、中泰等检修推迟到7月近期开工率从72%回升到75 一 供应：预期2020检修损失仍将非常大161116212017-052017-052018-082019-11PVC检修损失量从季节性看，检修高峰应该已经过去，主导行情的主要因素转换为需求大背景是新增产能有限，氯碱综合利润亏损时间较长，检修损失2-5月比较多因此2020年整体检修损失可能会超过2019年506070809010011012013020162017201820192020EPVC年度检修损失 一 供应：产量4月份非常低出口逐步恢复-5%0%5%10%15%20%25%30%801001201401601802002010-12 2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 2019-09PVC产量累计同比(右轴)-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%210.0%260.0%310.0%96.000097.000098.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.00002008-01 2010-05 2012-09 2015-01 2017-05 2019-09OECD综合领先指标:印度PVC出口卓创统计，2020年5月PVC粉产量167.366万吨，较4月份产量增加8.41万吨，较去年同期增加13.36万吨。5月份产量环比增加主要是开负荷略提升印度OECD指标大幅度减少，PVC原材料出口不容乐观 一 供应端：进口窗口打开 但到货少压力不大4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0005806807808809801,0801,1802014-04-102016-04-102018-04-102020-04-10PVC:CFR东南亚PVC FOB美国PVC:FOB西北欧印度PVCPVC:浙江自提价虽然国内价格大幅度反弹，但外盘价格整个五月都低位横盘，6月上旬才开始反弹，进口窗口依然打开进口盘对国内冲击较小70075080085090095010001050110011501200-1500-1000-5000500100015002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06出口利润(印度)进口利润印度PVC 一 供应：季节性检修高峰即将结束 进口到港影响小，供应端压力小电石兰炭涨价，成本提升虽然价格反弹，氯碱综合利润由负转正，但利润不高增产动力不足进口货对国内市场影响有限预计6月仍将去库，但速度放缓 二 需求：海外疫情虽然依旧严重 但经济活动大多数恢复35404550552012-04-01 2013-12-01 2015-08-01 2017-04-01 2018-12-01韩国PMI印度:制造业PMI俄罗斯:综合PMI越南:Markit越南制造业PMI354045505560652003-12-01 2006-09-01 2009-06-01 2012-03-01 2014-12-01 2017-09-01美国PMI欧洲PMI日本制造业PMI303540455055602012-04-01 2013-09-01 2015-02-01 2016-07-01 2017-12-01 2019-05-01摩根全球综合PMI摩根制造业PMI摩根PMI：新订单新兴国家PMI进入五月均有所反弹 二 需求：国内需求恢复国内需求恢复，产成品库存下降2025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI工业2016201720182019202025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新订单20162017201820192020414243444546474849501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI产成品20162017201820192020 二 货币层面宽松依旧，近期屡屡有所提升 但宽松依旧-20%-10%0%10%20%30%40%50%2007-01 2008-12 2010-11 2012-10 2014-09 2016-08 2018-07M1-M2M1同比M2同比-2.8-2.3-1.8-1.3-0.8-0.30.20.71.21.70.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002007-12-14 2011-12-14 2015-12-14 2019-12-14国债收益率：1年-10年(逆序)国债到期收益率:10年%国债到期收益率:1年%货币宽松刺激下，短期利率下行，期限差仍在高位 二 需求出口大幅度好转 房地产新开工仍较弱五月房地产数据尚未公布挖掘机等先行指标已经大幅度好转9596979899100101102-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%29.0%34.0%1994-08-01 1999-10-01 2004-12-01 2010-02-01 2015-04-01进口增速出口增速OECD综合领先指标-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2008-08-01 2010-08-01 2012-08-01 2014-08-01 2016-08-01 2018-