招期能化PVC玻璃纯碱月报：PVC驱动较弱需求有预期，玻璃上涨趋势不改，纯碱底部空间探明
PVC供需矛盾及其背后的周期招期能化PVC玻璃纯碱月报：PVC驱动较弱需求有预期玻璃上涨趋势不改纯碱底部空间探明 上期观点2019年PVC供应增速低，政策限制使得新增产能非常少，全年产量1982万吨同比增速1.9%。2020年上半年供应增速同样非常低，截至5月产量824万吨，同比-1.7%。春节后原材料紧张上游被迫降低负荷，4月春季检修提前，供应端减产明显。需求受疫情影响呈现深V走势，先急剧减少后快速恢复。社会库存从50万吨高位一路下降至29万吨，下半年预计PVC市场供需紧平衡。玻璃产业受环保政策限制，产线不断关停，供应下降。五一前物流限制、工人不到位下游需求很弱，五一之后逐步恢复正常，价格先暴跌后直线反弹，去库速度很快。预计下半年随着需求的恢复将加速去库 V2009走势PVC：走势符合预期，幅度也大体吻合玻璃：走势符合预期，但提前走出流畅行情 一供应端PVC进入季节性高产期需求也进入旺季60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%1358101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率201620172018201920200.50.550.60.650.70.750.80.850.90.952017/5/262018/5/262019/5/262020/5/26电石法开工率乙烯法开工率4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0002011-01-132013-01-132015-01-132017-01-132019-01-13出厂价中泰出厂价山东信发出厂价齐鲁石化出厂价山西榆社华东市场价➢上游春节检修通常在4-6月，7、8、9是高产期，开工率通常在80%左右➢电石法乙烯法开工率没有明显差异，电石乙烯PVC价差稳定➢现货反弹至平均价位6500之后横盘震荡，等待新的驱动因素 一供应端原料情况电石高位略有回调地区间价差仍处于高位需求并不弱➢焦炭仍处于高位➢受制于原料强制，PVC高开工对电石需求好，但电石利润并没有好转，➢虽然近期下游需求有所转弱，但地区间价差指标反映需求并没有比往年差，不必太悲观4009001,4001,9002,4002,9002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002009-012011-012013-012015-012017-012019-01到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区二级冶金焦内蒙(右)中料兰炭内蒙(右)-300-200-10001002003004005006002011-07-202011-09-202011-11-202012-01-202012-03-202012-05-20PVC华东-西北201820192020 一供应：三、四季度投产如预期增加，拐点在九月➢两套装置如预期投产，大概率9月出小量产品➢9月是供应增加的拐点，但进口增量随进口窗口关闭而减少，需求预期较好，整体表需增速4.5-5%和需求增速是匹配的，供需紧平衡2020年新产能增量企业名称新增产能投产时间一季度二季度三季度四季度青岛海晶40乙烯法2020年8月投产3.0 10.0 烟台万华40乙烯法2020年8月投产3.0 10.0 聚隆化工(河北金牛)乙烯10乙烯法2020年三季度投产1.3 2.5 天津大沽80乙烯法产能置换影响小4.0 4.0 鄂尔多斯40电石法2020年二季度投产10.0 10.0 上海氯碱10乙烯法2020年底投产1.3 华谊钦州40乙烯法有预期，没计划金辉兆丰50电石法有预期，没计划中联化工50电石法有预期，没计划2019年投产对2020年增量32.8 14.0 15.3 13.3 检修损失变动-24.0 -10.0 0.0 -5.0 合计3608.8 4.0 36.5 46.0 有计划的140万吨根据经验可能只有50-60%达产增速1.7%0.8%7.4%8.9%新产能若60%1.7%0.8%5.7%6.0% 一供应：检修损失较多，六月份利润好转多数检修推迟到7月➢开工率如期提升，8月检修损失较小，将长期保持80%高开工➢下游需求也环比提升六月西北新疆天业电石法20天域新实（20万吨）厂区6月2日开始检修，计划6月10号开车80.4 华东鲁泰化学电石法366月3号开始检修，计划7-10天101.0 华东德州实华电石法40计划6月9号开始检修5天70.8 华北鄂尔多斯电石法40计划6月11日一厂检修15天左右151.7 东北黑龙江昊华电石法30计划6月15日检修8天80.7 东北航锦科技电石法6计划6月15号开始检修7天左右80.1 华中河南宇航电石法40计划6月25日起检修一周80.9 七月西北山西瑞恒电石法50二期（30万吨）计划7月份检修101.4 西北陕西北元电石法125计划7月份检修103.5 西北吉兰泰电石法40计划7月5日开始检修7天70.8 西北内蒙君正电石法70蒙西厂区（38万吨）计划7月中旬检修一周左右71.4 西北中谷矿业电石法30计划7月中旬检修7-10天100.8 西北乌海化工电石法40计划8月份进行检修101.1 西北内蒙亿利电石法507月10号检修，7月22日出料131.8 西北中谷矿业电石法307月12日检修，7月25日开车131.1 西北内蒙君正（蒙西）电石法38蒙西厂区（38万吨）7月20号开始检修10天101.1 西北青海宜化电石法307月23日开始检修，计划5天70.6 八月西北新疆中泰（阜康）电石法90阜康厂区（90万吨）检修计划推迟71.8 西北陕西北元电石法125计划8月12日轮修155.2 西北甘肃银光电石法12计划8月中旬检修两周150.5 一供应：预期2020检修损失仍将非常大161116212017-032017-012018-02PVC检修损失量506070809010011012013020162017201820192020EPVC年度检修损失➢潜在的意外因素，是秋季检修放大➢逻辑依然是前期所说的2013年电石法大投产高峰期，有620万吨装置投产，大概率8年后检修损失也是大年 一供应：产量7月份恢复高产但整体上半年增速不高-5%0%5%10%15%20%25%30%801001201401601802002010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-09PVC产量累计同比(右轴)-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%210.0%260.0%310.0%96.000097.000098.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.00002008-012010-052012-092015-012017-052019-09OECD综合领先指标:印度PVC出口据卓创统计，2020年7月PVC粉产量178.44万吨，较6月份产量增加13.05万吨，较去年同期增加16.75万吨。其中电石法PVC产量147.6834万吨，乙烯法PVC产量30.754万吨。7月份产量增加主要是开工率提升，据卓创统计7月份开工78.58%，环比提升3.32个百分点上半年因为春节的减产、4月5月的大检修，上半年供应增速较低 一供应端：进口窗口关闭，进口量将恢复常态4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0005806807808809801,0801,1802014-04-102016-04-102018-04-102020-04-10PVC:CFR东南亚PVC FOB美国PVC:FOB西北欧印度PVCPVC:浙江自提价➢国外价格反弹，虽然疫情反复但工业需求缓慢恢复，印度价格站上860➢进口窗口关闭，进口船货6、7月陆续到港，对市场压力逐步兑现➢进口量减少10万吨，国产量恢复，增量10-12万吨/月，整体供应量略有增加，真正持续贡献增量需要9月2套新装置投产70075080085090095010001050110011501200-1500-1000-5000500100015002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06出口利润(印度)进口利润印度PVC 一供应：国产高开工率进口窗口关闭，供应平稳，静待9月新装置投产➢供应端故事不多，经历了春节大减产，4、5月大检修，目前供应量平稳，开工率80%将维持一段时间，月度产量175万吨➢进口4、5、6放量，增量10万吨每月，但似乎库存也完全被市场需求所消化➢二季度表观需求量(供应+进口-出口)增速8%，展望三季度供应量增速预计4.5-5.5%左右，虽然增加，若需求能延续二季度势头，也不需要恐惧➢三、四季度潜在利多，有秋季检修损失超预期➢2019年的利多真正体现，反而在10月底-12月 二需求：海外疫情严重，但经济活动多数陆续恢复35404550552012-04-012013-12-012015-08-012017-04-012018-12-01韩国PMI印度:制造业PMI俄罗斯:综合PMI越南:Markit越南制造业PMI354045505560652003-12-012006-10-012009-08-012012-06-012015-04-012018-02-01美国PMI欧洲PMI日本制造业PMI303540455055602012-04-012013-09-012015-02-012016-07-012017-12-012019-05-01摩根全球综合PMI摩根制造业PMI摩根PMI：新订单➢海外疫情并没有得到有效控制➢但经济活动大多数恢复较好➢一定程度上，出口量将逐步恢复 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000-200002000400060008000100001200014000160002020-01-202020-03-202020-05-202020-07-20全国:新增全球:新增02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002020-01-202020-03-202020-05-20Wind 全国:确诊病例:新冠肺炎:累计值例Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:累计值例二需求：海外疫情严重，但经济活动多数陆续恢复➢全球新冠确诊人数上升趋势没有得到遏制 二需求：国内需求恢复2025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI工业2016201720182019202025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新订单20162017201820192020414243444546474849501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI产成品20162017201820192020➢中国PMI恢复程度良好➢但进入7月下游需求有一定转弱 二刺激力度边际减弱，但整体货币宽松氛围不改-20%-10%0%10%20%30%40%50%2007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01M1-M2M1同比M2同比-2.8-2.3-1.8-1.3-0.8-0.30.20.71.21.70.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002007-12-142011-12-142015-12-142019-12-14国债收益率：1年-10年(逆序)国债到期收益率:10年%国债到期收益率:1年%➢近期货币刺激力度略有减弱，国债收益率上行，1年-10年期利率差反映(货币)供应量边际减弱 二需求端：出口端继续恢复房地产新开工如预期好转➢挖掘机等需
