招期能化PVC玻璃纯碱月报：PVC外盘拉升引爆国内价格，玻璃需求平淡库存走平观望为上，纯碱高利润高开工但下跌空间不大
PVC供需矛盾及其背后的周期招期能化PVC玻璃纯碱月报：PVC外盘拉升引爆国内价格玻璃需求平淡库存走平观望为上纯碱高利润高开工但下跌空间不大 上期观点：PVC观望PVC基本面总结2020-09-07供应增速上半年国内产量增速1%，四季度供应增速7.5%左右供应增加，拐点在即进出口出口窗口打开供应预期四季度高供应需求需求预期需求平淡需求环比走弱出口需求出口即将放量管材型材利润下游大打价格战替代PE-PVC价差走高到800利多库存上游上游库存2天，恢复到正常水平社会26万吨中等水平没能季节性去库-下游下游采购有所放缓估值上游氯碱综合利润亏损偏多下游下游利润一般出口出口890美金总结：供应增加需求平淡，库存中等，价位中等，但上游亏损，出口有支撑主驱动在需求，需求预期好，但迟迟不来 PVC 实际走势节前需求平淡，但上游逐步检修，现货横盘国庆后外盘拉升，印度价格1050，11月有望上涨到1150.天津港塞港，停止发运PVC，华东华南缺货，价格暴涨至7300 上期观点：玻璃多单平仓空01多05做反套2020-09-07玻璃长期供应四季度产量增速回正，1%或者稍多需求四季度预期仍有竣工潮但9月份是季节性弱势短期供应连续2个月复产10000吨日融量需求产销放缓，下游利润差估值1850以上，高价区间库存河北库存走平，山东湖北华东开始累库季节性看震荡策略：观察国庆后需求恢复程度短期空01买05做反套 玻璃实际走势玻璃:现货节前上游给优惠价，实际成交走弱。国庆后产销良好，复产高峰期已过，零星涨价，整体区间震荡 上期观点：纯碱基本面改变买01抛05做正套2020-09-07纯碱长期供应2019有200，2020有50万吨产能，但供应压力已经过去需求玻璃近期新增1万吨日融量，对纯碱需求增量3%短期供应近期禾邦停产，山东海天停产，开工率短期难以提升需求逐步进入旺季估值进入高位库存继续去库，预计进入60万吨季节性进入上涨周期策略：买01抛05 纯碱实际走势纯碱:现货连续上涨，但进入高位，近期四川和邦，青海盐湖的复产，加大供应端增加的担忧，远期贴水加大虽然复产，但需求较好，库存压力不大，跨期价差仍保持在高位 一供应端秋季检修结束、开工率回到高位、新装置投产在即60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%1358101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率201620172018201920200.50.550.60.650.70.750.80.850.90.952017/5/262018/5/262019/5/262020/5/26电石法开工率乙烯法开工率4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0002011-01-132013-01-132015-01-132017-01-132019-01-13出厂价中泰出厂价山东信发出厂价齐鲁石化出厂价山西榆社华东市场价➢开工率回到81%，高位，预期后面都将保持高开工➢现货价格因为天津港停止发运PVC近20天，导致华南价格高涨，目前价格华北送到7060，华东7050自提 一供应端电石跟随煤炭上涨地区差收敛➢成本端电石继续保持高位➢上游利润较低➢华东市场价-西北出厂价，最近有所收敛，表明出口需求的拉动，也表明内需的平淡4009001,4001,9002,4002,9002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002009-012011-012013-012015-012017-012019-01到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区二级冶金焦内蒙(右)中料兰炭内蒙(右)-300-200-10001002003004005006002011-07-202011-09-202011-11-202012-01-202012-03-202012-05-20PVC华东-西北201820192020 一供应：新装置四季度如期投产供应压力提升供需平衡➢新装置青岛海晶、万华化学如期投产➢四季度供应压力增加到6%，国内需求增速过去10年平均5.5%，今年需求尚可；出口需求因为外盘大涨，可分摊国内供应，四季度预计供需平衡2020年新产能增量企业名称新增产能投产时间一季度二季度三季度四季度青岛海晶40乙烯法已经投料量产10月3.0 10.0 烟台万华40乙烯法10月底量产3.0 10.0 聚隆化工(河北金牛)乙烯10乙烯法装置已建好2.5 天津大沽80乙烯法产能置换影响小4.0 4.0 鄂尔多斯40电石法2020年二季度投产10.0 10.0 上海氯碱10乙烯法2020年底投产华谊钦州40乙烯法有预期，没计划金辉兆丰50电石法有预期，没计划中联化工50电石法有预期，没计划2019年投产对2020年增量32.8 14.0 15.3 13.3 检修损失变动-24.0 -10.0 0.0 -5.0 合计3608.8 4.0 35.3 44.8 有计划的140万吨根据经验可能只有50-60%达产增速1.7%0.8%7.2%8.7%新产能若60%1.7%0.8%5.5%5.9% 一供应端：检修季结束后市检修损失有限161116212016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09PVC检修损失量九月西北甘肃银光电石法129月2号开始检修，计划10天100.3 华北乐金渤海乙烯法409月2日开始检修，计划8天80.9 华东宁波台塑乙烯法409月7号到9月16号停车检修101.1 西北包头海平面电石法409月14号开始检修，9月22日出料80.9 华东山东东岳电石法129月18日开始检修，计划9月25日开车80.3 西北新疆天业（天辰）电石法50天辰厂区9月24日开始全停检修7天81.1 十月宁夏英力特电石法22计划10月24日开始两条线轮修，各5天70.4 华东苏州华苏乙烯法13计划10月25日开始检修1个月左右301.1 西北内蒙鄂尔多斯电石法80计划10月20日新老两厂轮修10天51.1 西南四川金路电石法24计划10月底检修10天左右100.7 西北宁夏金昱元电石法6511月份有小修计划101.8 华东宁波韩华乙烯法4011月份或将检修，但暂不确定101.1 一供应：月度产量提升但国庆后需求逐步恢复特别外盘恢复程度较好-5%0%5%10%15%20%25%30%801001201401601802002010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-09PVC产量累计同比(右轴)303540455055602012-04-012014-01-012015-10-012017-07-012019-04-01摩根全球综合PMI摩根制造业PMI摩根PMI：新订单39414345474951535557592012-04-012014-01-012015-10-012017-07-012019-04-01韩国PMI印度:制造业PMI俄罗斯:综合PMI越南:Markit越南制造业PMI➢2020年9月PVC粉产量171.76万吨，较8月份产量减少10.36万吨，较去年同期增加11.61万吨。9月份产量减少一方面是自然天数少一天，国内平均日产量在6万吨左右。另一方面是检修损失量增加，开工负荷有所下降➢上期提及外盘PMI恢复，需求恢复，外盘价格飙升至1050美金，下个月可能涨至1150,出口窗口打开 一供应端：外盘美国PVC装置检修价格上涨出口支撑很强4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0005806807808809801,0801,1802014-04-102016-04-102018-04-102020-04-10PVC:CFR东南亚PVC FOB美国PVC:FOB西北欧印度PVCPVC:浙江自提价➢如图，外盘价格上涨至1050美金➢出口窗口打开，国内上游天业，北元、天津大沽积极组织出口，据了解，出口量每个月增量近10万吨，对需求的拉动5%左右➢因为供应增量约5-8%之间，但出口强劲，内需尚可，国内价格一路上涨70075080085090095010001050110011501200-1500-1000-5000500100015002017-08-022018-04-022018-12-022019-08-022020-04-02出口利润(印度)进口利润印度PVC 一供应端：天津港停止PVC发运导致消费地货源偏少➢今年10月份起，天津港陆续停止PVC接受和发运，停装近17天左右.如此长时间的停装，前所未有➢天津港停装，秦皇岛港、京唐港、汽车运输、铁运方式可分流，但国内集装箱运力一直偏紧，货物转到其他港口，调出速度也缓慢。➢所以铁路、汽运，压力都会加大。预计11月中上旬华南海运货才会恢复正常，➢华南库存已经开始快速下降➢后市军演对海运也有一定影响 一供应：四季度有增量但出口需求好运输紧张➢供应端四季度增量7%➢出口支撑强，每个月增量10万吨？需求增量5%➢海运紧张，华南未来一个月都将货源少➢内需有平稳 二需求：欧洲疫情加剧警惕海外疫情二次重来但经济活动恢复活力354045505560652003-12-012007-05-012010-10-012014-03-012017-08-01美国PMI欧洲PMI日本制造业PMI➢全球新冠感染人数创新高，警惕二次卷土重来➢但是10月全球PMI恢复，出口需求大增，美国、欧洲PMI大幅度反弹➢具体到行业，国内的小家电、冰箱、洗衣机出口非常强劲050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000-200002000400060008000100001200014000160002020-01-202020-04-202020-07-20全国:新增全球:新增 二需求：国内需求稳定但国庆后有所恢复2025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI工业2016201720182019202025303540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新订单20162017201820192020414243444546474849501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI产成品20162017201820192020➢9月数据有环比走强➢草根调研，PVC下游管材平稳略有增量，PVC电线电缆外皮平稳，PVC膜增量明显，PVC地板还是较弱 二资金面恢复常态-20%-10%0%10%20%30%40%50%2007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-01M1-M2M1同比M2同比-2.8-2.3-1.8-1.3-0.8-0.30.20.71.21.70.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002007-12-142011-12-142015-12-142019-12-14国债收益率：1年-10年(逆序)国债到期收益率:10年%国债到期收益率:1年%➢一年期国债收益率不断上行，8月初收益率2.1977 %,9月中旬2.5933%，目前2.69%➢一年期-十年期国债收益率剪刀差，恢复到常态-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.202019-01-022019-02-272019-04-182019-06-122019-07-312019-09-192019-11-14国债收益率：一年期-十年期% 逆序2017201820192020 二需求端：外围经济恢复中国出口强劲➢OECD综合指标大幅度恢复，
