招期能化PVC：寒潮致减产，需求复苏，PVC延续上涨趋势；纯碱：光伏玻璃大投产，能耗双控政策提升成本

PVC供需矛盾及其背后的周期招期能化PVC：寒潮致减产需求复苏PVC延续上涨趋势纯碱：光伏玻璃大投产能耗双控政策提升成本 一PVC主要逻辑：寒潮导致美国减产需求全球大复苏➢春节期间美国德州寒潮，导致原油炼厂减产。美国PVC产业受影响产能约350万吨，占美国40%左右➢美国是全球最大的PVC出口国，每年出口300-350万吨PVC,受次影响，全球PVC价格大涨，中国出口利润非常好➢需求端，美国疫情好转，工业生产链条需要重新备库存，迎来工业恢复+再库存需求4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0005806807808809801,0801,1801,2801,3801,4801,5802014-04-102016-04-102018-04-102020-04-10PVC:CFR东南亚PVC FOB美国PVC:FOB西北欧印度PVCPVC:浙江自提价7008009001000110012001300140015001600-1500-1000-5000500100015002000250030002017-08-022018-08-022019-08-022020-08-02出口利润(印度)进口利润印度PVC 一PVC：全球供需格局演变50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%30003500400045005000550060006500700020072009201120132015201720192021E全球PVC产能万吨产量全球开工率-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%20072009201120132015201720192021E全球PVC需求和产能增速产能增长长期需求增长率➢近3年，全球PVC产能投放偏少。虽然页岩油大投产+中国大炼化化工品普遍迎来产能增加，但PVC属于氯碱行业，面临PVC和烧碱平衡的问题，下游需要配套消化烧碱的印染、造纸、氧化铝，因此海外PVC投产普遍很少，近3年海外投产都在20-50万吨左右，2021年海外新增产能仅20万吨➢受产能投放偏少影响，全球开工率逐步提升，预计2021年氯碱开工率提升至81%，进入高景气时代 一PVC：美国影响装置量和损失量预估需求缺口6%拉动中国需求12%0100200300400500600700800900200520072009201120132015201720192021美国PVC供需来源：IHS美国PVC产能万吨需求出口➢美国总体PVC产能770万吨，此次寒潮影响PVC产能300-350万吨，目前有计划重启50万吨，且3月美国PVC装置原本计划大检修，此次寒潮可能顺势引发检修提前，一般检修30-45天➢预计未来一个季度，寒潮导致全球缺口6%左右，对中国需求拉动12% 一PVC：中国PVC供应量前瞻仍偏紧2020年装置对2021年增量2020年装置对2021年增量企业名称新增产能投产时间一季度二季度三季度四季度鄂尔多斯40电石法2020年二季度投产5.0 青岛海晶40乙烯法已经投料量产10月10.0 10.0 10.0 烟台万华40乙烯法11月中旬量产10.0 10.0 10.0 合计25.0 20.0 20.0 0.0 120增速 一PVC：中国PVC供应量前瞻仍偏紧2021年新产能增量企业名称新增产能投产时间一季度二季度三季度四季度德州实华20姜钟法2021年初投产5.0 5.0 5.0 5.0 浙江嘉化30乙烯法2021年一季度投产7.5 7.5 7.5 上海氯碱6乙烯法2021年6月投产1.5 1.5 聚隆化工40乙烯法2021年6月投产10.0 10.0 聚隆化工11VCM单体法2021年二季度投产2.8 2.8 2020年投产对2021年增量25.0 20.0 20.0 0.0 检修损失变动20.0 10.0 -2.0 -2.0 合计10750.0 42.5 44.8 24.8 有计划的140万吨根据经验可能只有50-60%达产增速10.0%8.7%8.4%4.5%新产能若60%9.6%7.6%6.4%2.6%➢2021PVC新增产能少，且大部分时乙烯法。美国寒潮，VCM供应同样短缺➢中国供应和全球一样，也偏紧 二PVC需求：需求端迎来全球大复苏0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002020-01-202020-05-202020-09-202021-01-20全球:新增全球:新增20周期移动平均(全球:新增)30354045505560652003-12-012008-04-012012-08-012016-12-01美国PMI欧洲PMI日本制造业PMI➢海外疫情好转明显➢疫情终将过去，生活生产总要照旧进行。海外可能迎来类似2020年中国三四季度需求的大复苏，全球PMI已经大幅度好转 二PVC需求：下游迎来高附加值产品需求增速高–以PVC地板为例管材40%型材20%薄膜7%电缆外皮5%其他17%鞋、人造革6%出口5%管材型材薄膜电缆外皮其他鞋、人造革出口-10%0%10%20%30%40%50%60%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017-012017-112018-092019-072020-05PVC地台板出口PVC地板出口量同比增速➢PVC下游主要是和房地产相关行业➢但近年来，一些高附加至的行业，比如PVC膜，PVC地板迎来高增长。这些行业产品直接和用户接触，壁纸，地板，家具是有高附加值的，PVC需求韧性明显很好 二PVC需求：美国疫情好转房地产销售火爆产品价差已经体现需求-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2013-052014-092016-012017-052018-092020-01美国新屋销售同比日本新屋开工同比德国营建许可同比-30%-10%10%30%50%70%90%2008-06-012011-01-012013-08-012016-03-012018-10-01房地产销售新开工房屋新开工面积:当月同比商品房销售额领先5月竣工同比➢因应对新冠疫情，海外货币超发，全球房地产销售火爆➢预期对商品类需求大幅度增长，初略估算打雷商品需求增速15%以上，供需缺口明显扩大 二PVC需求：中国需求传统管材和型材亏损需要时间传导-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015-01-042015-04-042015-07-042015-10-04建筑级型材厂毛利2015201620172018201920202021050010001500200025003000350040002015-01-042015-04-042015-07-042015-10-04PVC管材厂毛利2015201620172018201920202021➢但PVC传统的下游主要是管材和塑料型材，春节后短短一周现货暴涨1400，下游制成品属于零售行业，终端售价难以快速提升➢从全球供需角度，中国三四季度的繁荣很大程度受益于出口。若海外工业复苏，出口需求绝对水平可维持但增速汇下降➢PVC价格走势重心上移，但8600以上现货或许已经倒逼国内下游减产或者降负荷 二PVC需求：价格暴涨或许已Price In 支撑点在哪里？1000001500002000002500003000003500004000004500005000001234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253PVC周度需求量20172018201920202021➢价格同比高39%，需求从目前库存预估同比增13%➢有可能是部分出口需求后置，集装箱短缺导致难以快速运出➢从量化角度，若国内下游不能提价跟进，现货的支撑位在7800➢若下游制品涨价跟进，则供需改善，可继续向上 三PVC：供需高频数据-1,200-700-2003008001,3001,8002,3002,8003,3003,8002012-09-172015-09-172018-09-17氯碱综合利润图氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002500500055006000650070007500800085002014-01-272016-01-272018-01-272020-01-27VCM制PVC利润乙烯法PVC利润乙烯法价格VCM远东6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,0002010-04-302012-04-302014-04-302016-04-302018-04-302020-04-30市场价(低端价):聚氯乙烯糊树脂(国产,手套料):华东地区-300-200-10001002003004005006007002018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-02PVC华东-西北2018201920202021 三PVC：供需高频数据50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/26电石法开工率乙烯法开工率60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%1358101214161921232527293133353639424446485152PVC上游开工率2016201720182019202020210100,000200,000300,000400,000500,000600,000157101214161820222426283032343638414345474951PVC社会库存(吨)2015201620172018201920202021-90.0%-40.0%10.0%60.0%110.0%160.0%1359111315171921232527293133353741434547495153PVC去库力度对比20172018201920202021 三PVC：供需高频数据-50005001000150006-0108-0110-0112-0102-0104-01PVC05基差20162017201820192020-200-10001002003004005006002018/10/82018/11/92018/12/132019/1/172019/2/262019/4/1PVC 05-09跨期20162017201820192020➢出口需求爆发，近月和均强势上涨➢但库存仍在累积，05合约基差并未能走强➢05-09跨期快速扩大➢从这个角度，做多05合约不如做多09合约0500010000150002000025000300002005-03-242009-03-242013-03-242017-03-24仓单量仓单量 三PVC：检查清单和投资策略12PVC基本面总结2021-2-28供应增速开工率86% 现在和未来三个月都是高产季节新装置如期投产供应增加同比+7%进出口外盘强势出口窗口打开但缺集装箱分摊未来几个月出口供应预期供应端增量不大国内春季检修推迟海外大减产+大检修需求需求预期价格过高，抑制内需。出口需求长期存在逐步走强出口需求出口利润打开但缺乏集装箱难以放量管材型材利润传统下游亏损替代PE-PVC200，PVC相对强势-库存上游上游预售好出口好压力小社会35万吨预估过高价格下游难消化累库速度较快正常累库下游复工早需要终端产品涨价来