2019年报点评：业绩符合预期，烟标主业稳中有增，大包装业务持续放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 劲嘉股份（002191）2019年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，烟标主业稳中有增，大包装业务持续放量 目标价：18元 当前价：9.02元 事项：  公司发布2019年度报告。2019年公司实现营业收入39.89亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长20.88%；实现扣非后归母净利润8.59亿元，同比增长24.05%。2019Q4实现营业收入11.04亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.14%；实现扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长15.85%。公司拟以扣除已回购股份后的总股本147858万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.5元（含税）。 评论：  烟标主业稳中有升，大包装战略加速推进。2019年公司继续发挥主营烟标产品优势，不含重庆宏声、重庆宏劲收入27.82亿元，同比增长8.42%。彩盒产品方面取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品的合格供应商资格，收入8.36亿元，实现87.31%的高额增长。酒包业务迎来两个里程碑：年产15万吨白酒纸质包装品以及20万箱烟标项目将投入建设，此为公司与茅台展开战略合作的重要一步；与五粮液在四川宜宾设立的合资公司嘉美包装已于报告期开展生产经营工作，未来公司将持续加强在大包装细分领域的综合竞争能力。  新型烟草加速布局，新兴行业拓展成效初显。公司新型烟草业务顺利推进：1）公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技，承担云南中烟加热不燃烧烟具生产工作。2）公司与米物科技等公司设立合资公司因味科技，推出FOOGO品牌创新科技型电子雾化设备。3）劲嘉科技为FOOGO、WEBACCO、GIPPRO、LUMIA等品牌提供研发、代工服务，并为各中烟公司提供烟具研发服务。报告期公司实现新型烟草销售收入1817万元，同期增长250.10%。未来公司将通过开展ODM/OEM等服务，致力成为新型烟草相关领域综合解决方案服务商，打造公司新利润增长点。  毛利率短期承压下降，彩盒毛利率大幅提升，费用管控成效明显。2019年毛利率41.95%，同比-1.71pct，其中彩盒产品/烟标业务/镭射包装材料毛利率分别32.37%/42.64%/ 20.20%,同比+8.85/-2.42/-2.94 pct。2019 年公司期间费用率（含研发费用）为14.53%，同比-1.44pct，销售费用率3.64%，同比+0.17pct，管理费用率10.96%，同比-1.71pct。2019 净利率水平24.23%，同比+0.06pct。  看好公司主业稳健发展，彩盒持续放量，新型烟草加速扩张，维持“强推”评级。公司近期推出大比例回购计划，截止目前已累计回购公司股份101万股，成交金额906.61万元，该部分金额将视同上市公司现金分红，彰显公司长期发展信心。我们调整公司盈利预测2020-2021 年归母净利润10.09、11.78亿元至2020-2022 年10.01、11.96、14.26亿元，对应当前市值PE 为13、11、9倍，看好公司做强主业，转型增效，保速提质战略布局，维持18元/股目标价(对应 2020 年 26xPE)及“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,989 4,490 5,164 6,002 同比增速(%) 18.2% 12.6% 15.0% 16.2% 归母净利润(百万) 876 1,001 1,196 1,426 同比增速(%) 20.9% 14.2% 19.5% 19.2% 每股盈利(元) 0.60 0.68 0.82 0.97 市盈率(倍) 15 13 11 9 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月14日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 146,487 已上市流通股(万股) 127,302 总市值(亿元) 132.13 流通市值(亿元) 114.83 资产负债率(%) 16.6 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 15.94/8.22 《劲嘉股份（002191）2019年一季报点评：一季度业绩稳增，烟标业务稳定增长，“大包装”加速推进》 2019-04-25 《劲嘉股份（002191）2019年中报点评：工程渠道驱动业绩持续高增，控费能力增强》 2019-08-26 《劲嘉股份（002191）2019年三季报点评：业绩符合预期，烟标主业保持稳定，新型烟草蓄势待发》 2019-10-27 -42%-24%-7%10%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-16～2020-04-14沪深300劲嘉股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2020年04月15日 劲嘉股份（002191）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,058 1,597 2,466 3,675 营业收入 3,989 4,490 5,164 6,002 应收票据 125 158 182 212 营业成本 2,315 2,557 2,970 3,450 应收账款 596 951 1,094 1,272 税金及附加 47 53 61 71 预付账款 49 19 22 26 销售费用 145 144 155 168 存货 901 1,024 1,190 1,382 管理费用 262 295 315 360 合同资产 0 0 0 0 研发费用 175 187 217 249 其他流动资产 779 779 788 800 财务费用 -3 -2 -2 -2 流动资产合计 3,508 4,528 5,742 7,367 信用减值损失 6 0 0 0 其他长期投资 420 399 399 399 资产减值损失 -21 -34 -34 -34 长期股权投资 1,289 1,294 1,294 1,294 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,765 2,137 2,333 2,451 投资收益 83 90 130 150 在建工程 243 303 403 403 其他收益 22 25 50 80 无形资产 308 277 250 225 营业利润 1,133 1,336 1,593 1,902 其他非流动资产 1,140 1,131 1,125 1,120 营业外收入 3 3 9 9 非流动资产合计 5,165 5,541 5,804 5,892 营业外支出 3 1 3 5 资产合计 8,673 10,069 11,546 13,259 利润总额 1,133 1,338 1,599 1,906 短期借款 0 50 100 150 所得税 167 195 233 278 应付票据 329 258 300 349 净利润 966 1,143 1,366 1,628 应付账款 574 812 944 1,096 少数股东损益 90 142 170 202 预收款项 42 14 16 18 归属母公司净利润 876 1,001 1,196 1,426 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 964 1,142 1,365 1,627 其他应付款 259 299 299 299 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.68 0.82 0.97 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 188 424 529 641 主要财务比率 流动负债合计 1,392 1,857 2,188 2,553 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.2% 12.6% 15.0% 16.2% 其他非流动负债 49 45 45 45 EBIT增长率 19.2% 18.2% 19.6% 19.2% 非流动负债合计 49 45 45 45 归母净利润增长率 20.9% 14.2% 19.5% 19.2% 负债合计 1,441 1,902 2,233 2,598 获利能力 归属母公司所有者权益 6,926 7,719 8,696 9,841 毛利率 41.9% 43.1% 42.5% 42.5% 少数股东权益 306 448 617 820 净利率 24.2% 25.5% 26.5% 27.1% 所有者权益合计 7,232 8,167 9,313 10,661 ROE 12.1% 12.3% 12.8% 13.4% 负债和股东权益 8,673 10,069 11,546 13,259 ROIC 27.0% 24.4% 23.5% 23.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.6% 18.9% 19.3% 19.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.7% 1.2% 1.6% 1.8% 经营活动现金流 1,190 915 1,303 1,518 流动比率 252.0% 243.8% 262.4% 288.6% 现金收益 1,140 1,348 1,602 1,878 速动比率 187.3% 188.7% 208.0% 234.4% 存货影响 -119 -123 -166 -192 营运能力 经营性应收影响 145 -325 -136 -177 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 98 180 175 203 应收账款周转天数 61 62 71 71 其他影响 -74 -165 -173 -195 应付账款周转天数 92 98 106 106 投资活动现金流 -464 -584 -500 -340 存货周转天数 131 136 134 134 资本支出 -321 -607 -506 -345 每股指标(元) 股权投资 5 -5 0 0 每股收益 0.60 0.68 0.82 0.97 其他长期资产变化 -148 28 6 5 每股经营现金流 0.81 0.62 0.89 1.04 融资活动现金流 -500 208 66 31 每股净资产 4.73 5.27 5.94 6.72 借款增加 -60 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -461 -253 -326 -376 P/E 15 13 11 9 股东融资 12 12 12 12 P/B 2 2 2 1 其他影响 9 399 330 345 EV/EBITDA 15 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 rYuZqPoMqQxOzR9PbP9PsQmMnPqQlOoOmQjMmNmRbRpNmMwMoMmQxNqMuM 劲嘉股份（002191）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：