2019年一季报点评：一季度业绩稳增，烟标业务稳定增长，“大包装”加速推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 劲嘉股份（002191）2019年一季报点评 强推（维持） 一季度业绩稳增，烟标业务稳定增长，“大包装”加速推进 目标价：18元 当前价：14.56元 事项：  2019Q1实现营业收入10.1亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长21.3% 评论：  收入稳步增长，“大包装”加速推进，彩盒业务前景广阔。2019Q1实现营业收入10.1亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长21.3%。1）彩盒业务：随着工艺的优化和产能释放，净利润水平高、增速快，带动了一季度主营业务增长。彩盒业务涉及范围广，以故事化设计替代广告宣传为产品增值，未来发展前景广阔。2）镭射膜业务：中丰田在推进募投项目建设、技改扩建同时，保持较快增速，预计未来在技术改进与产能提升后，客户拓展和业绩增速将稳步提升。公司与茅台技开司达成深度战略合作，将助力营收水平提升；与五粮液集团下属丽彩集团开展战略合作，将与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司成立合资公司，为五粮液的部分产品提供包装配套服务，完善公司酒盒业务结构。  业务结构调整致毛利率微降，经营效率提升致费用率下降。2019Q1毛利率43.81%，同比下降3.33pct，环比增长0.69pct。2019Q1净利率水平27.45%,同比下降1.34pct，环比提升6.93pct。受阶段性产品结构影响，一季度毛利率水平有所下降，但长期来看，彩盒、烟标等主营业务持续盈利，净利率将保持平稳增长。2019Q1期间费用率11.86%,同比下降2.37pct，环比下降4.92pct；销售费用率2.96%,同比下降0.36pct，环比下降0.88pct；管理费用率9.33%,同比下降2.65pct，环比下降1.63pct；财务费用率-0.43%,同比提升0.64pct，环比下降2.42pct。由于精细化管理，销售、管理费用率下降。  布局新兴烟草，大健康业务发展潜力大。新型烟草制品布局加快推进，自主研发能力强。公司与国内外知名厂商共同研发新型电子烟产品，同时积极将产品向烟草企业推介，目前已与云南、上海等中烟公司展开合作。子公司与复星瑞哲设立合资公司，在新型烟草领域进行投资并购等合作。公司还与米物科技、小米、南桥前海创新基金等成立因味科技，依托其强大的智能配件研发及相关配套能力，设计生产蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具，借助米物科技运营能力抓住消费者痛点，打通To c端业务。同时，伴随相关政策出台，对新型电子烟业务发展利好。2019年公司计划推出3款新型烟具产品，布局新型烟草市场。我们维持预测公司2019-2021年净利润为8.78、10.08、11.77亿元，对应当前市值PE分别为25、22、18倍，维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长，大包装战略持续推进，给予公司2019年30倍PE，维持目标价18元。  风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,374 3,880 4,474 5,160 同比增速(%) 14.6% 15.0% 15.3% 15.3% 归母净利润(百万) 725 878 1,008 1,177 同比增速(%) 26.3% 20.9% 14.9% 16.8% 每股盈利(元) 0.50 0.60 0.69 0.80 市盈率(倍) 30 25 22 18 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月24日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 146,487 已上市流通股(万股) 127,229 总市值(亿元) 213.29 流通市值(亿元) 185.24 资产负债率(%) 15.1 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 16.86/6.42 《劲嘉股份（002191）2018年三季报点评：业绩符合预期，烟标主业稳定增长，大包装业务增长迅猛》 2018-10-31 《劲嘉股份（002191）2018年业绩快报点评：业绩符合预期，大包装战略持续推进》 2019-01-30 《劲嘉股份（002191）2018年报点评：业绩符合预期，“大包装”加速推进，布局新型烟草蓄势待发》 2019-04-19 -21%26%73%119%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-26～2019-04-24 沪深300 劲嘉股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2019年04月25日 劲嘉股份（002191）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 839 1,199 1,626 2,102 营业收入 3,374 3,880 4,474 5,160 应收票据 119 137 158 182 营业成本 1,901 2,116 2,456 2,803 应收账款 760 822 948 1,093 税金及附加 46 53 61 70 预付账款 14 16 19 21 销售费用 117 115 111 128 存货 782 871 1,011 1,154 管理费用 287 330 381 439 其他流动资产 692 783 892 1,019 财务费用 -6 -2 -2 -2 流动资产合计 3,206 3,828 4,654 5,571 资产减值损失 34 34 34 34 其他长期投资 399 399 399 399 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,294 1,294 1,294 1,294 投资收益 79 79 79 79 固定资产 1,603 1,786 1,952 2,101 其他收益 22 22 22 22 在建工程 267 317 367 417 营业利润 953 1,171 1,346 1,572 无形资产 303 272 245 221 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 1,132 1,128 1,123 1,120 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 4,998 5,196 5,380 5,552 利润总额 954 1,172 1,347 1,573 资产合计 8,204 9,024 10,034 11,123 所得税 139 170 196 229 短期借款 60 110 160 210 净利润 815 1,002 1,151 1,344 应付票据 192 214 248 283 少数股东损益 90 124 143 167 应付账款 604 672 780 891 归属母公司净利润 725 878 1,008 1,177 预收款项 10 12 14 16 NOPLAT 810 1,000 1,150 1,343 其他应付款 299 299 299 299 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.60 0.69 0.80 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 222 333 446 562 主要财务比率 流动负债合计 1,387 1,640 1,947 2,261 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 14.6% 15.0% 15.3% 15.3% 其他非流动负债 45 45 45 45 EBIT增长率 18.8% 23.4% 15.0% 16.8% 非流动负债合计 45 45 45 45 归母净利润增长率 26.3% 20.9% 14.9% 16.8% 负债合计 1,432 1,685 1,992 2,306 获利能力 归属母公司所有者权益 6,493 6,935 7,495 8,103 毛利率 43.7% 45.5% 45.1% 45.7% 少数股东权益 279 404 547 714 净利率 24.2% 25.8% 25.7% 26.1% 所有者权益合计 6,772 7,339 8,042 8,817 ROE 10.7% 12.0% 12.5% 13.4% 负债和股东权益 8,204 9,024 10,034 11,123 ROIC 20.9% 22.4% 22.1% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.5% 18.7% 19.9% 20.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.6% 2.1% 2.5% 2.9% 经营活动现金流 890 978 1,028 1,196 流动比率 231.1% 233.4% 239.0% 246.4% 现金收益 984 1,192 1,355 1,561 速动比率 174.8% 180.3% 187.1% 195.4% 存货影响 -70 -89 -140 -143 营运能力 经营性应收影响 -128 -115 -183 -206 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -109 92 144 147 应收帐款周转天数 76 73 71 71 其他影响 213 -101 -148 -163 应付帐款周转天数 120 109 106 107 投资活动现金流 -511 -390 -390 -390 存货周转天数 142 141 138 139 资本支出 -239 -395 -394 -393 每股指标(元) 股权投资 47 0 0 0 每股收益 0.50 0.60 0.69 0.80 其他长期资产变化 -319 5 4 3 每股经营现金流 0.61 0.67 0.70 0.82 融资活动现金流 -766 -228 -211 -330 每股净资产 4.43 4.73 5.12 5.53 借款增加 50 50 50 50 估值比率 股利及利息支付 -547 -514 -650 -759 P/E 30 25 22 18 股东融资 18 18 18 18 P/B 3 3 3 3 其他影响 -287 218 371 361 EV/EBITDA 22 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 劲嘉股份（002191）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱