2018年中报点评：业绩符合预期，烟标收入迎来复苏，大包装业务拓展卓有成效，大健康布局持续展开

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 劲嘉股份（002191）2018年中报点评 强推（首次） 业绩符合预期，烟标收入迎来复苏，大包装业务拓展卓有成效，大健康布局持续展开 当前价：7.65元 事项：  公司公告2018年中报，2018H1实现营收16.09亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.79亿元，同比增长25.06%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长24.8%，其中，Q2单季度实现营业收入7.95亿元，同比增长18.84%；归母净利润1.66亿元，同比增长30.52%，业绩增长符合预期。公司预计18年前三季度归母净利润为5.23-5.66亿元，同比增长20%-30%。 评论：  把握卷烟行业回暖和结构调整机遇，烟标收入迎来转折点。1)在2016年去库存导致的整体产供销下滑后，2017年卷烟销售收入和工商税利迎来恢复性增长，2018H1销售收入增速再度提升，同比增长7.0%，烟草行业工业总产值同比增长11.7%。同时，2017年卷烟去库存取得成效，2018H1卷烟产量回暖，同比增长4.5%。2)高端烟占比提升、细只烟、爆珠烟等创新产品增长强劲的行业结构调整持续进行中。3) 公司积极顺应行业发展趋势，2018H1烟标收入迎来提速发展，实现营收12.57亿元，同比增长8.2%，较2017H1增加3.4pct。  践行大包装战略，营收增长强劲，前景广阔。1)酒标业务蒸蒸日上。公司持续提高对洋河、五粮液等知名白酒企业的酒包装供给。同时，通过股权并购和增资的方式打入茅台产业链，与茅台技开司达成战略合作，享优质客户发展红利。2) 在电子产品包装方面已成功开拓VIVO、魅族等知名品牌客户，还围绕医药包装、日化类产品包装等进行扩充。3)非公开募集资金16.5亿元用于包装生产的智能化升级、生产技术及生产能力的提升及扩张等，为包装业务拓展保驾护航。4) 2018H1彩盒业务实现营收1.86亿元，同比增长65.6%，增速亮眼。  新型烟草布局持续推进，大健康业务有望成为另一增长引擎。1)与复星瑞哲设立合资公司，在新型烟草领域进行投资并购等合作。2)联手前海创新基金、小米生态链企业北京米物设立合资公司，将在新型烟草领域积极探索、拓展业务。3) 健康科技方面，在复星集团加持下，健康科技领域的投资有望加速落地。  18H1毛利率平稳、净利率同比小幅上行。18H1毛利率为44.04%，同比下降0.7pct。18H1公司销售费用率同比上升0.4pct至3.28%，管理费用率下降0.2pct至11.67%，受利息支出减少以及银行保本理财收益增加影响，财务费用同比下滑1.7pct至-1.2%。受益于财务费用率下降、资产减值损失减少（坏账和存货跌价损失均明显减少）以及投资净收益（按权益法对合营企业确认的长期股权投资收益）增加，18H1净利率为26.38%，较17H1上涨1.8pct。  烟标主业迎复苏，大包装、大健康渐次展开。公司持续做大做强大包装和大健康两大新业务，形成“烟标+智能包装+大健康”并驾齐驱的局面。我们看好公司烟标业务受益于卷烟行业回暖迎来营收拐点，同时大包装、大健康业务的发展潜力，我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24、8.73、10.38亿元，对应当前市值PE分别为15.8、13.1、11.0倍，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：烟草产业政策风险，产能扩张、市场拓展不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,945 3,382 3,892 4,490 同比增速(%) 6.1% 14.8% 15.1% 15.4% 净利润(百万) 574 724 873 1,038 同比增速(%) 0.6% 26.1% 20.6% 18.8% 每股盈利(元) 0.38 0.48 0.58 0.69 市盈率(倍) 19.9 15.8 13.1 11.0 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月23日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 149,483 已上市流通股(万股) 130,291 总市值(亿元) 114.35 流通市值(亿元) 99.67 资产负债率(%) 20.6 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 10.77/6.93 -21%-7%6%20%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-23 沪深300 劲嘉股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2018年08月24日 劲嘉股份（002191）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,227 910 1,015 1,753 营业收入 2,945 3,382 3,892 4,490 应收票据 120 138 159 183 营业成本 1,646 1,799 2,086 2,447 应收账款 669 768 884 1,019 营业税金及附加 42 48 55 64 预付账款 11 12 14 17 销售费用 105 101 109 90 存货 712 778 903 1,059 管理费用 391 440 451 471 其他流动资产 785 785 785 785 财务费用 10 31 22 25 流动资产合计 3,524 3,391 3,760 4,816 资产减值损失 23 3 3 3 其他长期投资 319 319 319 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,019 1,019 1,019 1,019 投资收益 35 35 35 35 固定资产 1,681 2,608 3,462 3,865 营业利润 789 995 1,199 1,425 在建工程 134 134 134 134 营业外收入 1 1 1 1 无形资产 293 264 211 148 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 1,154 1,154 1,154 1,154 利润总额 789 994 1,199 1,424 非流动资产合计 4,600 5,498 6,299 6,638 所得税 116 146 176 209 资产合计 8,124 8,889 10,058 11,455 净利润 673 848 1,023 1,215 短期借款 10 10 10 10 少数股东损益 98 124 149 177 应付票据 171 0 0 0 归属母公司净利润 574 724 873 1,038 应付账款 660 722 837 982 NOPLAT 649 847 1,015 1,209 预收款项 10 12 13 15 EPS(摊薄)（元） 0.38 0.48 0.58 0.69 其他应付款 374 374 374 374 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 170 195 225 259 主要财务比率 流动负债合计 1,395 1,312 1,459 1,640 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.1% 14.8% 15.1% 15.4% 其他非流动负债 38 38 38 38 EBIT增长率 23.4% 30.5% 19.8% 19.2% 非流动负债合计 38 38 38 38 归母净利润增长率 0.6% 26.1% 20.6% 18.8% 负债合计 1,433 1,350 1,497 1,678 获利能力 归属母公司所有者权益 6,449 7,173 8,047 9,084 毛利率 44.1% 46.8% 46.4% 45.5% 少数股东权益 242 366 515 692 净利率 22.8% 25.1% 26.3% 27.1% 所有者权益合计 6,691 7,539 8,562 9,777 ROE 8.9% 10.1% 10.9% 11.4% 负债和股东权益 8,124 8,889 10,058 11,455 ROIC 15.2% 16.5% 16.5% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.6% 15.2% 14.9% 14.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 104 711 1,102 1,345 流动比率 252.6% 258.4% 257.7% 293.7% 现金收益 806 982 1,222 1,485 速动比率 201.6% 199.1% 195.9% 229.1% 存货影响 -77 -66 -124 -156 营运能力 经营性应收影响 144 -121 -142 -166 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -62 -108 117 147 应收帐款周转天数 82 82 82 82 其他影响 -706 25 29 34 应付帐款周转天数 144 144 144 144 投资活动现金流 -502 -998 -974 -582 存货周转天数 156 156 156 156 资本支出 323 -1,033 -1,009 -617 每股指标(元) 股权投资 -940 35 35 35 每股收益 0.38 0.48 0.58 0.69 其他长期资产变化 115 0 0 0 每股经营现金流 0.07 0.48 0.74 0.90 融资活动现金流 838 -31 -22 -25 每股净资产 4.31 4.80 5.38 6.08 借款增加 -331 0 0 0 估值比率 财务费用 -10 -31 -22 -25 P/E 19.9 15.8 13.1 11.0 股东融资 1,206 0 0 0 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 其他长期负债变化 -27 0 0 0 EV/EBITDA 12 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 劲嘉股份（002191）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监