周度投资报告 2020年4月5日 中投期货策略周报（2020年第12期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：当前海外疫情尚未出现拐点，但是大部分品种价格已经跌至成本线附近，这是对宏观经济弱势的贴切反馈，原油价格的反弹体现了情绪压抑到极致后市场的反弹，预计短期内大部分跌幅过大的品种都有类似走势。但是需要注意的是，只有疫情出现拐点，商品市场才大概率会出现趋势反弹。 股指期货：市场情绪缓解，但是外围风险犹存，市场进入短期大跌之后的震荡阶段，考虑到外围疫情不确定性依然较大，不排除美股再度大幅回落的情况出现，届时A股面临的压力依然较大。因此我们认为目前对A股的长期配置策略可以采用定投的方式，一定程度上可以减小择时带来的风险。 铜：宏观层面，海外疫情仍在加速爆发阶段，外需的疲弱未来可能进一步发酵，在需求端拖累铜价。智利、秘鲁等重要矿产国因新冠肺炎疫情引发供应疑虑，加上市场担心航运受到扰动影响国内供应，供给端对铜价存在支撑。当前全球库存也仍然处于累库趋势，国内需求恢复可能难改整体供需格局，全球供需好转尚需时日。短期受宽松方案刺激，铜价或有情绪性反弹，但中期走势依然承压。 锌：新冠疫情蔓延或导致下游消费恢复不及预期，并拖累锌消费。锌矿供应维持宽松态势，锌矿加工费继续处于高位。不过国内矿产资源已偏向紧缺，未来加工费预计将有下调。虽目前下游企 业已基本复工，下游消费有所好转，海外疫情仍在高速蔓延，海外锌需求则陷入崩塌。短期悲观情绪稍有平复，等待市场选择方向。预计4月锌价维持底部震荡，操作上建议短线为主。 黑色金属：钢材供应需求逐步回升，地产预期下行加废钢价格走弱，钢材价格长期下行趋势确立，关注反弹抛空机会。关注海外疫情拐点及国内两会政策预期带来的节奏变化。疫情对铁矿供应、需求的影响产生扰动，供需不太好明确，近月合约受国内需求稳定支撑，价格表现偏坚挺。钢厂进口矿库存低位有所回升，港口库存延续下降，预计铁矿价格短期偏震荡。焦炭5轮价格提降已经全行业亏损，短期价格有一定企稳预期，关注短期反弹和做多焦化利润机会。 原油：新冠疫情全球大流行，叠加沙特增产低价倾销，双重打击下国际原油市场走向崩溃。价格战将没有赢家，主要产油国之间逐渐出现谈判的呼声。原油市场终将恢复正常不假，但不是一两个月，而是需要一年甚至更长的时间。形势继续恶化的后果将是任何一方都承受不起的，未来应关注产油国从对立转向和解的迹象。之前油价暴跌实际上已经对最坏的预期有所反映，除非供需关系史无前例地恶化，当前位置进一步下行的空间相当有限。油价低于主流产油国接受的下限不可能成为常态，超常规的低谷正是中长期投资者买入的良好机会，应顺应市场变化理性辩证看待。 橡胶：天然橡胶向来是基本面最差的品种之一，金融属性较强，易受宏观经济和板块效应的影响。在新冠疫情全球扩散，海外进入爆发阶段的时间点上，叠加国际原油暴跌的双重打击，橡胶自然首当其冲。万元大关是天然橡胶生产的盈亏平衡点，当前胶价难以在这一位置下方长期运行，否则将带来大规模的产能出清。橡胶价格底部空间有限，但短期供需矛盾凸显，弱势震荡一时难以扭转。综上，维持橡胶依托成本线逢低买入的观点不变。 油脂油料：国内豆粕市场借市场利空传闻出现较大幅度回调，基本回吐了此前南美物流炒作出现的升水。现货供应紧张近期还在持续，对豆粕现货价格支撑作用依然较强。随着进口巴西大豆到港量回升，市场预计5月国内豆粕市场供应紧张状况将得到明显缓解，因此造成5月豆粕期货合约先于现货出现调整。尽管中加恢复菜籽贸易的传闻被证伪可能令市场跌势缓解，但市场追涨情绪将受到抑制，尤其是进口大豆出现的超额利润仍可能令企业加强套保力度，远期供应形势将主导豆粕盘面走势。操作上可保持震荡调整思路，9月豆粕合约空单可适量持有。豆油市场上行受阻有重新走弱迹象，棕榈油市场对海外需求的关注度上升，油脂板块维持低位震荡的可能性较大，在原油大幅反弹背景下，油脂板块跌破前期低点的概率不大，可适量持有低位多单，或采取波段操作。大豆期货市场高位震荡，现货市场仍然保持坚挺，但政策降温随时可能出现，注意规避风险不宜盲目追涨。 中投期货研究所：2020年4月5日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：海外疫情尚未看到拐点 ................................................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 一季度负增长成定局 全年GDP可能继续下调 ............................................................................................. - 6 - 3 流动性：逆回购利率下调幅度加大.............................................................................................................. - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：悲观情绪蔓延，价格将继续承压 ............................................................................................. - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌：锌价依旧处于弱势 ................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 15 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 15 - 2 供需端：供需均回升，延续去库 ............................................................................................................... - 16 - 3 原料端：铁矿供应扰动偏抗跌，关注多焦化利润机会 .............................................................................. - 17 - 4 总结 ........................................................................................................................................................... - 18 - 原油 ..............................................................................................................................................