周度投资报告 2022年4月6日 中投期货策略周报（2022年第12期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：宏观面无明显变化，白宫宣布美国史上最大战略储备释放计划，未来半年每天释放100万桶石油，原油价格大幅回落，但是以有色为代表的品种走势无明显变化。俄乌问题难以通过谈判彻底解决，预计其对能源线的影响依然继续，外围定价的品种高位震荡的态势难以改变。内盘品种仍处在“弱现实，强预期”的逻辑之下，建议不要追高操作。 股指期货：我们近期反复强调，近期市场的波动主要因素在于外围的扰动，外围股市走势以及北上资金是关注的焦点。从三大影响因素上看，宏观经济稳增长压力较大，对市场影响中性；估值看，经历一季度回落之后，以沪深300为代表指数估值回归5年均值水平，影响也偏中性；从供需关系的角度看，目前公募发行及海外资金相较于过去两年明显下行，对市场形成一定压力。因此综合看，指数目前位置上行有难度，下方存在政策底支撑，维持指数宽幅震荡的判断。 铜:海外能源扰动不断，欧美与俄罗斯冲突升级。铜精矿加工费向上突破70美元，国内原料供应充裕。国内疫情主要电解铜供给端的冲击主要在运输上，对生产企业造成的扰动有限。不少再生铜贸易商反应疫情已对运输和收货产生一定影响，部分地区再生铜无法输入和输送。下游消费维持清淡，企业按需采购，疫情对供需两端均形成压制。另外在 3月1日号实施40号批文后，废铜经济优势下降，大部分废铜市场参与者以观望态度为主，让精铜消费一度显好转，亦在一定程度加快库存去化速度。国内疫情也决定着铜价的短期走势，加之外围市场还有俄乌冲突等不确定事件，谨慎维持铜价震荡偏强的走势。 锌：俄乌局势仍未缓和，供应端干扰仍然存在，国内矿端偏紧，国内锌冶炼利润亏损缩窄但仍然处于低位，供给维持偏紧。国内方面，矿端供应紧张继续，由于"双控”政策的落实,冶炼厂产能恢复有限。下游消费端，国内一些地方爆发疫情，导致企业开工和运输受阻，原料库存略降但成品库存仍偏高。总的来看，能源问题直接牵动了伦锌的走势，外强内弱。在地缘政治冲突、海外通胀加息、国内稳增长政策的环境下，预计锌价维持高位运行。 原油：从2022年一季度原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：巴西大豆收割近尾声，阿根廷大豆进入收割季，南美天气炒作空间有限。美豆价格处于历史高位水平，基本体现了对南美大豆减产后的供需平衡关系。新季美豆面积增幅超过预期并创出新纪录，奠定美豆宽松的供应前景，如果生产期不遭遇大面积减产，供应压力将推动美豆价格逐级回落。国内豆粕市场因储备大豆释放而自高位回落，市场开始对前期的非理性上涨展开修正，技术上转势特征不断强化，可以适量增持粕类期货空单。国内油脂市场在政策压力和疫情冲击需求等因素影响处于调整状态，但俄乌局势复杂多变，乌克兰谷物的播种和出口仍有较大不确定性，包括原油市场的剧烈波动都将不可避免地对国内商品市场造成影响，进而干扰油脂市场运行节奏，可以适量持有油脂期货空单或盘中顺势参与。豆一期货市场走势较为独立，在6100-6400元/吨的区间运行较为合理，可保持区间震荡思路短线参与或维持观望。 中投期货研究所：2022年4月6日 - 2 - 目 录 周度策略： 疫情对三月经济数据产生扰动 ...................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2 疫情严重拖累制造业修复进程 ..................................................................................................................... - 6 - 3流动性：央行继续净投放 ............................................................................................................................. - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 铜 ....................................................................................................................................................... - 9 - 1 影响因素 ...................................................................................................................................................... - 9 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 10 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 10 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 12 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 12 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 13 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 原油 ................................................................................................................................................. - 14 - 1 供应影响暂时有限 ..................................................................................................................................... - 14 - 2 制裁导致预期收紧 ..................................................................................................................................... - 14 - 3 强制使用卢布支付 ..................................................................................................................................... - 14 - 4 里海输油线路中断 ..................................................................................................................................... - 16 - 5 油价走势地缘为王 ..................................................................................................................................... - 17 - 6 价值回归波动永恒 .................................