周度投资报告 2022年2月14日 中投期货策略周报（2022年第5期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：对于商品而言，我们一直强调外盘定价的品种（原油化工、有色、贵金属）受能源问题和欧美激进的碳中和政策影响，症结在于这个结构性问题，注意取暖季结束后这个时点；内盘定价品种（建材、煤炭类）受国内稳增长政策和保供政策影响，注意预期与现实是否匹配的问题。我们认为当前位置工业品处于短期相对较高位置，注意震荡的风险。 股指期货：考虑到宽信用有望逐渐回归，我们认为这将有力的支持A股市场不发生系统性下跌。外围市场受美联储加息预期的影响而波动，是短期内指数动荡的重要影响因素，因此指数下方有支撑，上行有干扰的情况下，在目前位置有望形成震荡格局。 铜: 美联储鹰派发言短期冲击市场，通胀预期及国内稳增长政策仍支撑金属价格。1月铜精矿现货TC延续反弹，市场对今年上半年矿端普遍达成一致的宽松预期，在春节前后国内基本处于休假状态使整体交投活跃度有限，TC基本坚守70美元/吨左右，当前海外供需面仍有偏紧表现。年后下游企业复产时间预计集中在正月初八至正月十五，国内订单或有陆续恢复，但近期消费仍将处于季节性弱势，近期供需格局预计偏向宽松。国内冶炼厂开工积极性提升，春节期间社库累库与去年持平，加上今年节前一批重大项目集中开工，预计2月份累库幅度要低于去年同期。低库存与宏观转暖预期，助推铜价走势，短期保持震荡思路，不宜追多。 锌：受国内政策影响，2022年矿山干扰因素犹存，但边际影响或减弱。预计2022全年国内锌精矿增量 环比在10万吨附近。春节前开工率低位，同时冬奥会临近，北方多个地区镀锌亦提前休假，需求端存在明显减量。当前锌市逻辑仍围绕欧洲能源导致的减产及国内终端需求向好预期，LME锌库库存持续下降。国内春节期间锌库有较多的累库，下游企业复产多在2月中下旬，需求端尚未发力。在能源问题未扭转及旺季需求未伪证前，锌价或维持震荡偏强运行。 原油：回顾2020年至今的这一轮牛熊转势，如果说新冠疫情和价格战是熊市的印象，OPEC+减产和能源危机是牛市的旗帜，那么现在这种波诡云谲又恣意善变的市场风格就是猴市的脾气。尽管国际原油市场近期表现动荡不安，但剔除风险情绪导致的异常波动，我们仍然能够梳理出一条主线，即油价围绕长期供需关系的变化，不断对预期差进行修正。预计后市原油整体走势上触顶回落，次要走势上超跌反弹，短期走势不排除无序性或将加剧的可能。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：CBOT大豆市场在急涨后冲高回落，1600美分关口得而复失，其主要原因是获利了结盘离场，而非南美天气条件出现实质性好转。目前南美大豆正处于生长关键期，天气炒作情绪仍然高涨，如果干燥天气继续削减南美大豆产量，美豆价格随时可能在做多资金推动下重回上涨节奏。国内油脂和豆粕市场交替领涨，成本和预期形成共振，继续跟随美豆波动。因此，南美天气状况仍是近期关注的重点。此外，美豆经历近期连涨后累积大量获利盘，一旦南美天气出现好转，风险买盘将迅速离场，容易引发美豆高位变盘的风险。目前豆类市场多空分歧加剧，盘面波动更加剧烈，原有豆类多单宜适量减持。 中投期货研究所：2022年2月14日 - 2 - 目 录 周度策略：宽信用逐渐回归 但工业品普遍处于高位 ....................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 一月PMI：需求弱 政策强 ............................................................................................................................ - 7 - 3 流动性：逆回购重回百亿级 央行适时回笼流动性 ...................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 9 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 供需再度陷入失衡 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 油价破百喧嚣尘上 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 疫情影响边际退潮 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 俄乌局势剑拔弩张 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 机构上修未来预期 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶......................................................................................................