周度投资报告 2022年1月10日 中投期货策略周报（2022年第2期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：内盘定价的工业品和外盘定价的工业品继续呈现不同的走势。从宏观的角度看，即使美联储三月开始加息，不会对当前流动性造成明显影响，因此宏观面不用过分担忧。建议继续关注各品种基本面的变化，分品种制定不同策略，整体看工业品维持震荡概率较大。 股指期货：我们仍认为当前市场出现趋势性调整行情的概率不大，因此追跌存在风险。从影响因素看，除了部分赛道股因基金经理调仓换股而下跌之外，美国加息预期，以及10年期国债收益率回升对科技股的估值造成压力，这一过程也逐渐释放。因此当前市场的回落更呈现结构性的特点，建议以区间震荡的思路对待。 铜: 市场开始逐步消化奥密克戎病毒对于经济的潜在冲击。供应方面，LasBambas铜矿与当地社区谈判落地即将复产，CSPT一季度TC高于长协和现货，国内供应有趋松预期；需求方面，冬奥会的临近，北方地区环保政策日益趋严，河北宁晋地区部分小厂因环保检查不合格，面临停工停产；铜板带箔等行业进入季节性淡季，北方各地工地将陆续停工，下游需求开始转弱。国内现货市场较为清淡，从较低的升贴水可以看出，春节前的备货需求还未到来。贸易商虽然有一定意愿接货，但是继续向下游终端传导的能力欠缺。在临近传统春节企业停工增加格局下，价格仍旧难摆脱震荡。 锌：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内北方炼厂锌精矿供应短缺问题仍未能解决；锌冶炼利润近期炼厂利润受硫酸价格下跌影响而下滑，供给端短期维持偏紧。初端开工率有所下滑，但主要是受假期影响，在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，需求预期乐观。整体来看供应端若不出现明确的减产，能源问题扰动的影响只会边际递减，而需求端短期内并无亮点，预计锌价维持区间震荡运行。 原油：回顾2020年至今的这一轮牛熊转势，如果说新冠疫情和价格战是熊市的印象，OPEC+减产和能源危机是牛市的旗帜，那么现在这种波诡云谲又恣意善变的市场风格就是猴市的脾气。尽管国际原油市场近期表现动荡不安，但剔除风险情绪导致的异常波动，我们仍然能够梳理出一条主线，即油价围绕长期供需关系的变化，不断对预期差进行修正。预计后市原油整体走势上触顶回落，次要走势上超跌反弹，短期走势不排除无序性或将加剧的可能。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：随着南美大豆陆续进入生长关键期，天气因素对产量的影响日益显著，并将继续影响美豆走势。在不利天气解除前，低位买盘仍会保持活跃，美豆维持易涨难跌的概率较大。美国农业部即将公布1月供需报告，南美大豆数据备受关注。随着春节临近，国内油脂消费回暖，贸易商备货需求增加，原本就偏低的油脂库存在季节性消费提振下将继续保持低位运行，从而支撑油脂价格保持强势。操作上，可继续以回调买入思路参与油脂期货交易为主，但需注意南美天气变化。国内豆粕市场将继续追随美豆走势，春节前禽畜集中出栏可能影响后期饲料需求，能否继续上行需要美豆和南美天气配合，可采取短线顺势参与思路，避免高位追多。豆一期货市场走势较为独立，现货需求低迷，仍未摆脱弱势，可继续观望或短线操作，抄底时机仍需等待。 中投期货研究所：2022年1月10日 - 2 - 目 录 周度策略：不要对美联储的紧缩过分解读 ....................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 PMI数据：生产强于需求 ............................................................................................................................. - 7 - 3流动性：本周净回笼6600亿 ....................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 结构性短缺不可逆 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 OPEC观点相对乐观 .................................................................................................................................... - 16 - 3 坚定推进增产计划 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 产能提升存在瓶颈 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 供需缺口转为过剩 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶.......................................................................................................................................... - 20 - 1 多空拉锯区间震荡 ........................................................